Lo mejor de la semana dividendo 43 - 2016

Esta semana ha estado plagada de resultados empresariales y comentaremos alguna de ellos luego en otro memento, pero no podía dejar pasar las noticias presentadas referentes a la nueva política de retribución al accionista de Telefónica para los años siguientes.

 

La prensa, ha simplificado y catalogado la nueva política de dividendo como un recorte. Veamos si está en lo cierto: 

 

Antes que nada, veamos los antecedentes y es que llama la atención lo poco que se ha difundido la amortización del 1,5% del capital que realizó recientemente la operadora. Esta medida, junto con los bajos tipos de interés actuales y el margen de payout amplio respecto de FCF de la operadora tras el paso a scrip de la entrega del cuarto trimestre me hacía pensar que la operadora no cambiaría la política de retribución al accionista. Pero parece que me he equivocado, y las agencias de calificación han ganado la partida,... o no, ya lo veremos.

 

De la web de Telefónica podemos extraer el histórico de los dividendos de los últimos 3 años:

Fecha	Tipo	Importe	Información adicional
19 de mayo de 2016	Remuneración en efectivo	0,40 € brutos por acción	Distribución de dividendo con cargo a reservas de libre disposición.
18 de noviembre de 2015	Remuneración mediante scrip dividend	0,35 € brutos por acción Scrip dividend: precio de compromiso de compra por parte de TEF: 0,345€	Distribución de dividendo mediante scrip dividend (“Telefónica Dividendo Flexible”).
12 de mayo de 2015	Remuneración en efectivo	0,40 € brutos por acción	Distribución de dividendo a cuenta de los beneficios del ejercicio 2015.
19 de noviembre de 2014	Remuneración mediante scrip dividend	0,35 € brutos por acción Scrip dividend: precio de compromiso de compra por parte de TEF: 0,336€	Distribución de dividendo mediante scrip dividend (“Telefónica Dividendo Flexible”).
7 de mayo de 2014	Remuneración en efectivo	0,40 € brutos por acción	Distribución de dividendo a cuenta de los beneficios del ejercicio 2014.
6 de noviembre de 2013	Remuneración en efectivo	0,35 € brutos por acción	Distribución de dividendo con cargo a reservas de libre disposición.

 

La política actual de dividendo de Telefónica según expone la propia operadora es:

 

"En un entorno de crecimiento de flujo de caja y con el fin de acelerar la reducción de deuda por la vía orgánica, Telefónica modificó la política de dividendos para los años 2016 y 2017. Esta decisión reflejó el objetivo de la Compañía de remunerar de forma atractiva al accionista, con una rentabilidad por dividendo consistente con el mercado y un payout (dividendo por acción/FCF por acción) sostenible. Para el año 2016 Telefónica pasará a repartir 0,55 euros por acción:

 

• 0,35 euros en noviembre de 2016 mediante un scrip voluntario más 0,20 euros en efectivo en el segundo trimestre de 2017.

Para el año 2017 ascenderá a 0,40 euros por acción:

• 0,20 euros en el cuarto trimestre de 2017 y 0,20 euros en el segundo trimestre de 2018. Ambos tramos se pagarán en efectivo."

 

Es decir, de aquí a finales de año no hay alteración ninguna en las retribuciones a los accionistas y durante el año que viene los accionistas van a recibir los mismos 0,4€, pero a diferencia de lo que había antes, la compañía ha dividido este importe en dos entregas de 0,2€ cada una (en el segundo y en el cuarto trimestre).

 

Las agencias de calificación y todos aquellos analistas que se empeñan de forma incorrecta en pensar que el scrip en un dividendo real, han felicitado a la directiva y a la compañía por tomar cartas en el asunto para disminuir la deuda.

 

Si bien, la realidad es totalmente distinta y la influencia en las cuentas de Telefónica es completamente residual y desde mi punto de vista este es un movimiento de cara a la galería, pero nada más.

 

¿Ahorra algo Telefónica?: Sí.

¿Qué se ahorra con esta nueva política?. Poca cosa.

 

De su caja en lo que queda de 2016 no hay diferencia alguna ya que el pago de 0,35€ en scrip lo ha mantenido. Si se mantiene el mismo ratio de aceptación del último scrip (20% eligió efectivo), la operadora debería desembolsar aproximadamente 343 Mn€ (20% de 0,35€x4.900 Mn de títulos) para pagar a los que eligen efectivo.

 

Pero el año próximo, esos 343 Mn€ no los tendrá que pagar al no existir scrip y ese es el ahorro del año 2017.

 

Durante el año 2017 la compañía tendrá que pagar 0,4€, previsiblemente 0,2€ en Mayo y 0,2€ en Noviembre. Esto va a mejorar las cifras de la compañía presentará en el primer semestre al distribuir el pago, pero a lo largo del año suponen los mismos casi 2.000 Mn€ de dividendos que ha pagado ya este año 2016.

 

En definitiva, los accionistas vamos a recibir el mismo efectivo tanto este año como el próximo, por lo que no podemos decir que esta nueva política de dividendo nos haya afectado. Eso sí, todo hay que decirlo, no recibiremos acciones (hay a quien le gusta pensar que tiene más acciones sin darse cuenta que tiene más acciones porque la compañía ha ampliado capital y no porque sea más dueño de la operadora).

 

La eliminación del scrip supone un alivio a las cuentas de la operadora de 343 Mn€ el año próximo, así que para una deuda de 50.000 Mn€, no estamos precisamente "cogiendo el toro por los cuernos", sino intentar contentar a las agencias de calificación y a los analistas, etc., que parece no han estudiado demasiado bien la nueva propuesta.

 

Con todo y dada la reacción de las agencias, creo que el movimiento es inteligente por parte de la compañía ya que sin afectar a los accionistas, ha conseguido su objetivo, por lo pronto ha eliminado la presión sobre la deuda al eliminar el objetivo de 2,35 x OIBDA, un objetivo arbitrario de la anterior junta que no tenía justificación y ha centrado el objetivo en mantener un nivel de calificación de deuda tal que le permita seguir accediendo a los mercados con un buenos tipos de interés.

 

Por lo tanto, desde esta humilde columna de opinión, mis felicitaciones la junta directiva, no por reducir el dividendo, sino por hacer pensar a todos que lo ha hecho.

 

Cambiando de tema, que ya sabéis que Telefónica es una de mis debilidades y puedo pasarme hablando de ella continuamente, junto a BME, la semana pasada me preguntabais por Repsol y me viene muy bien vuestros comentarios porque justamente quería hablar de la compañía.

 

Aclaro primero una serie de conceptos. Yo creo que Repsol es una buena compañía, no ha sido, en mi opinión, gestionada todo o bien que se podría haber gestionado, pero no puedo negarle unos méritos que sin duda tiene y es raro que no haya sido objeto de OPA desde el exterior porque su tecnología es envidiada. Lo malo de la compañía es el sector donde opera. Un sector que sufre unos fuertes movimientos cíclicos y que a largo plazo va a estar cada vez más presionado por nuevas fuentes energéticas.

 

Si a esto le sumamos una gestión, digamos precipitada, del capital disponible a la hora de comprar Talisman a unos precios, creo que demasiado altos, no estamos ante una compañía que quiera me acompañe los próximos 20 o 30 años. Lo cual no quita que aprovechando uno o varios de los ciclos que tiene, o mejor dicho, que va a seguir teniendo, podamos sacar partido de una inversión realizada en un buen momento.

 

Yo, mantengo mis acciones de Repsol y si bien originalmente pensaba liquidarlas al llegar a 13€, no he visto necesidad de disponer de ese capital para comprar otro título, por lo que las mantengo y espero que sigan evolucionando. Con cada scrip venderé los derechos para ir saliendo poco a poco en espera de si llega a la anterior zona de máximos (por encima de 16€), zona donde quizás liquide buena parte de los títulos o todos según el resto de oportunidades del mercado.

 

No creo que Repsol desaparezca en los próximos años, ni mucho menos, pero sí tendrá que adaptarse a un nuevo escenario energético. La entrada en Talisman me parecía inicialmente bien porque Talisman es más una gasista que una petrolera, pero el precio fue excesivo. Si bien es cierto que podría haberse dado el caso de haber intentado pagar menos y que la hubiera comprado otro anteriormente y no habría diversificado los ingresos futuros la compañía. Tras la digestión de esta compra, la compañía será mejor, pero la tormenta perfecta de bajos precios del petróleo y la alta deuda por la compra ha puesto a la compañía en una situación demasiado difícil, propiciando un buen momento de compra para medio plazo.

 

En resumen, sigo esperando el momento adecuado para salir de la compañía, dejo correr los beneficios mientras no necesite efectivo para entrar en otra compañía en la que me sienta más cómodo.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

Espero que os guste esta entrada y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.

 

Saludos