Lo mejor de la semana dividendo 41 - 2016

La semana pasada no pude ni sentarme frente al ordenador, disculpadme por faltar a mi cita con todos vosotros. Intento retomar las buenas costumbres, pero ya os aviso que cada vez me resulta más complicado sacar tiempo para escribir algo de lo que pueda estar satisfecho.

 

Esta semana, nos movemos entre noticias de corrupción de la mano de un Correa muy hablador, un día de desfile y un sin fin de artículos contra la deuda de Telefónica que avisan del riesgo del dividendo de la operadora. Mientras tanto en EE.UU. teníamos otro debate entre D. Trump y H. Clinton, donde milagrosamente y por enésima vez, Trump salía vivo. Y es que como dice un amigo que vive en EE.UU., si estos dos candidatos son lo mejor que hay para dirigir el país, es como para tener miedo.

 

Recientemente conocíamos los resultados de Zardoya Otis, que presentaba las cifras del tercer trimestre: 

 

Aumento de ventas un 3% hasta los 549,2 Mn€, donde las nuevas instalaciones aumenta un 7,8%, los servicios bajan un 0,8% y las exportaciones un 16,2%. De aquí, el EBITDA queda en 164,6 Mn€ (-1,9%) y el Beneficio después de Impuestos sube un 0,6% hasta los 108,7 Mn€.

 

Lo más destacable de los resultados es el aumento del 44,8% de los contratos de instalaciones (entre edificios nuevos y actualizaciones) hasta los 138,4 Mn€. Dejando la cartera en 132,2 Mn€ (+36%).

 

Parece reafirmarse poco a poco el cambio de ciclo de la compañía que ha venido sufriendo el fuerte impacto del ciclo inmobiliario. Sin embargo, la compañía no pasa por buenos momentos a nivel de cotización. El mercado sólo ve a una compañía que los últimos años ha venido bajando el dividendo al ritmo que ha bajado su beneficio porque retribuye el 100% del mismo, y que además tiene un PER de 25, sin darse cuenta de que estamos ante uno de los casos en los que el PER es alto no porque el precio de la acción sea caro sino porque los beneficios son bajos. La compañía, comprada en la parte baja del ciclo es en mi opinión una buena inversión, el único problema está en saber si ya llegado realmente a la base del ciclo en cuanto a cotización y si seguirá bajando.

 

Yo por si acaso, tenía orden puesta por debajo de 8€ y me entró esta semana una pequeña compra. Seguiré comprando mientras siga bajando. Ahora está en zona crítica que podría actuar de soporte y rebotar, pero en caso de perder pié podría bajar a buscar los 6€ (PER 20) y más lejos todavía los 5€ (PER 16).

 

El dividendo actual debe estar muy cerca de mínimos (podría bajar un poco más todavía y eso no es algo que descarto), pero la ampliación liberada 1x25 ayudará a minorar este impacto si es que no lo compensa del todo. Repito: Creo que estamos en la parte baja del ciclo y la inversión en ZOT dará buenos rendimientos en los próximos años.

 

La próxima semana se esperan los resultados de Enagás, Atresmedia y Bankinter. Estaremos atentos.

 

Hoy día, y permitidme cambiar de tercio, hay una gran tendencia empresarial de rigidizar la estructura y el funcionamiento, esto es, la operación de las compañías. Se definen procesos, procedimientos e instrucciones para todo. Hay un proceso escrito para pedir un lápiz, hay otro para responder a los clientes, hay otro para facturar, y así un largo etcétera que si bien por un lado sirve de guía para trabajar, por otro encorseta, en mi opinión, la mayoría de las situaciones del día a día sobremanera, haciendo perder la eficiencia y la posibilidad de innovar en las compañías. La burocracia excesiva en forma de sobre-control no aporta, sólo impide un flujo normal de trabajo.

 

Por mi formación sé que cuanto más rígida es una estructura, generalmente ésta es más frágil. Si no se dota de a una estructura de articulaciones, la tensión excesiva acaba en fractura.

 

No estoy defendiendo el descontrol. Todo lo contrario. En mi opinión cierto nivel control es indispensable, pero en lugar de control a mí me gusta llamarlo orden. Las empresas están formadas por adultos responsables que sobre cierto orden (escrito) tienen y deben ser capaces de realizar bien su trabajo. Si no dejamos a las personas salirse del camino trazado y trazar el suyo propio, sólo llegarán hasta donde acabe el camino y cuando este se acabe, se pararán y no avanzarán, igualmente cuando se cruce algo en el camino que no tengan "documentado", se bloquearán y no sabrán como actuar porque llevan toda la vida siguiendo la rutina escrita que no contempla esa alternativa.

 

Hace poco leía como los directivos de Sony reconocían que habían pasado demasiado tiempo siguiendo el protocolo escrito y poco tiempo innovando.

 

Esto mismo nos pasa a los inversores. Ser un inversor en dividendos no significa que no debamos estar atentos a oportunidades de inversión en otras disciplinas de inversión, mientras tengamos claramente separadas las carteras de inversión en dividendo de otras carteras que utilicemos para otros fines (p.ej.: trading).

 

Aunque como ya sabéis yo soy estricto y decidí en su momento abandonar toda inversión que no encaje con mi visión de inversión a largo plazo para obtener dividendos, hoy me gustaría apuntar a ENCE como candidata para invertir a medio plazo como uno de los valores más claros del mercado actual, quizás junto a Banco Sabadell, pero este último por su sector y penetración en Reino Unido tiene muchas más posibilidades de ser una buena inversión a largo plazo.

 

ENCE es una compañía cíclica que trata bien a sus accionistas y en los momentos actuales de debilidad está ofreciendo una rentabilidad por dividendo de más del 7%. Personalmente creo que puede mantener esta retribución los próximos dos o tres años, pero el motivo de invertir ahora no es su dividendo, ya que un dividendo tan alto en una empresa cíclica suele ser sinónimo de riesgo. El riesgo existe y crea lo que yo crea, el dividendo puede desaparecer de un día para otro bajo decisión de su Junta, que no se caracteriza por ser de las más trasparentes del mercado, sino más bien al contrario. Quien invierta en ENCE ahora debe hacerlo en búsqueda de RETORNO NETO, es decir, recibir un buen dividendo sobre la inversión (mientras lo mantenga), pero sobre todo, en espera de una revalorización que puede ser muy importante si los precios de la celulosa retoman su senda previa.

 

No estoy aconsejando comprar ENCE, ya os digo que yo no voy a invertir aunque admito que hasta estoy tentado, pero mi aversión al riesgo es superior al conocimiento que tengo del mercado de celulosa, así que prefiero ver los toros desde la barrera. Técnicamente la acción puede caer perfectamente hasta los 1,65€ sin despeinarse, pero el potencial de subida a un par de años vista supera el 100%.

 

Por último pero no deja de ser importante, me gustaría comentar la persecución que sufre Telefónica y en especial su dividendo.

 

Todo el que habla del dividendo de Telefónica se refiere a los 0,75€, olvidándose del importante punto que supone que la operadora YA HA REDUCIDO EL DIVIDENDO al hacer en scrip 0,35€ de los 0,75€.

 

Si se mantiene un ratio de aceptación del scrip del 80%, la operadora acabará el ejercicio con un desembolso vía dividendos de unos 2.400 Mn€.

 

Debido a la complejidad de las cifras presentadas por Telefónica con consolidaciones y desconsolidaciones múltiples en los últimos años que han provocado reformulaciones varias de sus cuentas, es difícil saber exactamente cuál ha sido la evolución de los pagos de intereses, pero si nos fijamos en las cifras del primer semestre estamos hablando de un algo más de 1.400 Mn€, que si extendemos a todo el ejercicio nos da unos gastos de 2.800 Mn€ (será algo menos por las colocaciones de deuda a tipos bajos que ha realizado en el segundo semestre).

 

Esto supone un desembolso entre intereses y dividendos de 5.200 Mn€. Si consideramos que Telefónica replicará el flujo de caja operativo (OIBDA-Capex) del primer semestre de 4.102 Mn€ en el segundo semestre, alcanzará una cifra superior a los 8.200 Mn€ a cierre de ejercicio.

 

Si hubiera mantenido el dividendo intacto, sin scrip, la compañía habría necesitado entre intereses de deuda y dividendos algo más de 6.000 Mn€, así que la decisión de reducir el dividendo (quiero decir, pasarlo a scrip) ha sido más bien de cara a la galería, ya que no era necesaria estrictamente hablando. De hecho, recientemente la operadora amortizaba el 1,5% del capital de acciones que tenía en autocartera.

 

No estoy diciendo que Telefónica no tiene problemas. Los tiene. Pero la deuda no debería ser una de sus prioridades (a fecha de hoy). La deuda podría llegar a ser un verdadero problema si la financiación se encarece rápidamente y los intereses se multiplican, pero eso no parece lo más probable. Es más, lo más probable es justo lo contrario, que la operadora siga refinanciando la deuda cada vez a tipos mejores y por lo tanto reduciendo los intereses que paga, mientras tantodebería aprovechar para ir reduciendo la deuda que innegablemente es elevada, para así reducir riesgos de eventuales subidas en los intereses.

 

Lo que ocurre, es que para que se de este escenario de continuidad de tipos bajos de financiación, las agencias de calificación deben estar contentas con lo que hace la operadora y esto es lo que ha motivado el intento de venta de Telxius y de O2 Reino Unido. Como os decía el otro día, la decisión de no vender Telxius al no encontrar suficiente demanda cualificada parece mal presagio, pero en mi opinión demuestra que la compañía no está dispuesta a vender a cualquier precio y eso lo valoro mucho.

 

Después de este discurso, acabo repitiendo lo comentado en otras ocasiones: Yo creo en Telefónica como inversión a largo plazo y actualmente la compañía está en zona de compra.

 

Mañana la compañía puede decicir cancelar el dividendo en scrip y dejarme en mal lugar, pero eso no cambia mi opinión, ya que el ahorro conseguido sería mínimo y sería nuevamente un movimiento para satisfacer a las agencias de rating. Sería mucho más efectivo eliminar dos años el dividendo (ahorro de casi 8.000 Mn€ en total) y venta parcial de O2 Reino Unido (5.000 Mn€) para realmente bajar la deuda a la cifra deseada. Aunque no creo que la operadora siga este camino, todas las posibilidades han de contemplarse.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

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