Lo mejor de la semana dividendo 39 - 2016

Interesante el debate de la pasada semana en los comentarios de la entrada. Ya sabía que ocurriría, y eso es fenomenal, ya que muestra mucho de los lectores de este humilde blog. Muchas gracias por aportar tanto a él.

 

En mi opinión, el Sr. Buffet es el mejor inversor de todos los tiempos y nos ha dejado grandes frases a lo largo de su carrera y sin duda, de él podemos aprender mucho, pero mucho más de cómo actúa que de lo que dice.

 

En artículos anteriores yo mismo he defendido la importancia del crecimiento del dividendo en contraposición de partir de un dividendo alto inicial que no crece. Es indudable que a largo plazo el dividendo creciente vence por goleada al dividendo que aún siendo alto inicialmente no crece o lo hace a menor ritmo del deseado.

 

La dificultad está en encontrar empresas al precio adecuado para compensar una excesivamente baja rentabilidad inicial que puede hacer que el dividendo tarde demasiado en dar un buen fruto y que no disfrutemos de las ventajas del interés compuesto o que lo hagamos demasiado tarde. Esta debe ser nuestra labor. Recordad que queremos vivir del dividendo, no que nuestros nietos vivan de él (que lo harán…).

 

Si compramos compañías que llevan 10 años creciendo al 10-15% y pensamos que van a seguir creciendo a ese ritmo los próximos 10-20 años (en promedio, no necesariamente todos los años), queda claro que invertir en estas empresas merece la pena pagar un sobreprecio y probablemente sea necesario hacerlo ya que lo mismo que vemos nosotros lo habrá visto mucha gente y por lo tanto el precio de las acciones tenderá a ser más alto del normal.

 

Pero si no tenemos tan claro que la tasa de crecimiento va a ser tan alta o tan duradera, aún tratándose de una gran compañía creo que el movimiento adecuado es comprarla con cierto margen de seguridad y esto supone comprarla cuando nos ofrezca una valoración más atractiva.

 

Os puse el ejemplo de Inditex, porque como bien decís, lo está haciendo muy bien desde que salió al mercado, crece a buen ritmo tanto en ingresos, caja, dividendos, etc., pero sinceramente creo que el mercado la valora no sólo como si fuera a seguir creciendo como hasta ahora los próximos años, sino como si fuera a hacerlo más y mejor todavía que lo que ya lo hace. Yo aún pensando que la compañía va a ir bien, creo más prudente asumir un menor ritmo de crecimiento y eso me llevaría a pagar por ella un PER de 20 (que ya asume un nivel de crecimiento muy aceptable). De esta forma, me podría permitir que la compañía no incrementara el dividendo al ritmo actual sino a uno más moderado, porque estaría partiendo de un dividendo mayor inicial (Y estoy hablado de que a fecha de hoy, un PER 20 o incluso PER 25, implicaría un precio aproximadamente de 20€-25€, esto es, un dividendo inicial de un 2,4-3%, nada del otro mundo, pero aceptable bajo mis criterios).

 

Se dice que los bajos tipos de interés y el bajo rendimiento de los bonos hace que las valoraciones que anteriormente suponían un PER 15 como precio justo han elevado el rango de "justicia" hasta el PER 20 o incluso algo más.

 

Yo creo que si bien es cierto que los mecanismos de inyección de capital tanto de la FED como del BCE son inéditos en la historia al menos al nivel de importancia actual, la máquina de imprimir dinero no tiene ni tinta ni papel por tiempo infinito, por lo que la vuelta a la "normalidad" es cuestión de tiempo. Eso implicará que un PER 20 será un PER elevado, y un PER 33 como el de Inditex (aproximadamente) sólo es sostenible por una empresa en modo start-up, algo muy alejado de lo que es Inditex que es la mayor empresa por capitalización de España.

 

¿Estoy diciendo que Inditex bajará?. Aunque yo creo que sí, que lo hará, no tiene porque hacerlo y puede comprimir su PER a lo largo de los próximos años subiendo sus beneficios mientras se mantiene en un lateral en busca de una valoración más ajustada.

 

No sólo no sé adivinar el futuro, sino que no creo que pueda hacerse, así que como siempre me gusta repetir, que cada cual tome sus propias decisiones. Yo por mi parte, y como no las tengo todas conmigo, me marqué hace un tiempo un PER 25 de Inditex para empezar a comprar y me mantengo en mis trece. Si me estoy equivocando, estaré dejando pasar un magnífico valor. No espero acertar en todas mis decisiones de inversión. Sólo espero equivocarme las menos veces que sean posibles.

 

A continuación damos un repaso de las noticias que considero más interesantes de la semana... así que espero que sean de vuestro interés: 

 

Cómo cobrar los dividendos a partir de octubre

Teníamos un sistema que funcionaba muy bien. Posiblemente podíamos enseñar a muchos como mejorar el suyo. Era posible mejorarlo, claro, como casi todo. Se podía, por ejemplo, hacer que las compañías tuvieran la obligación de informar con 5 semanas de antelación cualquier retribución. Pero la Reforma del Sistema de Compensación, Liquidación y Registro de valores en España, no ha traído excesivos beneficios para los inversores, más bien al contrario.

 

Anteriormente sólo era necesario disponer de los títulos el día anterior al dividendo, pero la reforma lo ha cambiado todo desde el 27 del pasado abril.

 

Tras un periodo de transición donde ha sido preciso de tener las acciones hasta 4 días antes del pago, a partir del 3 de octubre será suficiente con tener las acciones 3 días antes como consecuencia del cambio del periodo de liquidación de los valores que pasa de tres a dos días.

 

En fin, que nuestra voz en Europa se escucha muy flojito o lo que es peor no tenemos interés ninguno en defender nuestros intereses y nuestros sistemas.

 

Yo os puedo asegurar algo, y no es sólo a nivel de bolsa sino en general. La visión que tengo de nuestro trabajo a nivel de profesionalidad y exigencia es infinitamente mejor al que he podido presenciar en muchos países tanto de Europa como fuera de Europa. Eso sí, tenemos la fama que tenemos y nuestros vecinos extranjeros tienen una fama bien distinta.

 

Disculpad el offtopic defendiendo la calidad del trabajo patrio, pero da coraje que cambiemos un sistema para igualarlo a un sistema que no es mejor que el que teníamos.

 

ACS vende Urbaser

ACS tiene tres grandes pilares: Construcción, Servicios Industriales y Medioambiente. En este último trabajaba con las enseñas Clece y Urbaser. Ya intentó deshacerse de Clece en su momento aunque luego la volvió a comprar y ahora se desprende de Urbaser, una compañía que tiene unos 28.000 empleados y que según los últimos datos disponibles cuenta con una cartera de unos 8.500 Mn€ y unos ingresos superiores a los 1.600 Mn€.

 

Con la venta de Urbaser a CNTY, ACS bajará unos 1.000 millones su deuda y supone una plusvalía de entre 325 y 560 Mn€ dependiendo del precio final, que está condicionado por la evolución de la cartera y de contratos actualmente en licitación.

 

La información proporcionada tras el acuerdo alcanzado con la compañía asiática ha sido mínima, pero el interés de ACS de librarse de esta pata de su negocio lo que muestra fundamentalmente son las dudas de la compañía en los municipios y comunidades donde opera, ya que su negocio está muy ligado al mercado local. Aunque la división de medio ambiente, el tratamiento de aguas y saneamiento es algo que teóricamente debería ser estable y creciente, si no hay dinero para pagarlo por parte de los ayuntamientos y comunidades, mejor salir de este negocio a tiempo y con beneficios. El tiempo dirá si ACS hace bien o no en centrar su negocio tanto en construcción.

 

No podemos negar el trabajo realizado por la directiva en cuanto a reducción de deuda se refiere. Ha sabido colocar en el mercado lo que más le pesaba a nivel de deuda y se quedará (si las autoridades aprueban esta última venta) prácticamente sin deuda en un par de años.

 

BME, CBOE, BATS, LSE, DB

Doble noticia esta semana. Por un lado la comisión anunciaba estudio para determinar si admite la fusión de la bolsa de Londres con la de Fráncfort ya que podría reducir la competencia en varias áreas de los mercados financieros.

 

Por otro lado, Chicago Board Options Exchange (CBOE) el mayor operador de opciones del mercado en EE.UU, ha cerrado la compra de Bats Global Markets por un importe aproximado de 3.200Mn$ (2.850Mn€). Esto es 32,5$/acción. Operación que se realizará en efectivo y en acciones y calcula que se alcanzarán unas sinergias con impacto en el beneficio de 50Mn$ en tres años, manteniéndose la sede en Chicago.

 

Compra que se realiza a un PER estimado de 2017 de 23,7. Si BME cotizara a ese PER tendría un precio de 45€.

 

BME tiene un dividendo alto. Pero no la compro por eso, la compro porque es sólido y además creo que la inversión en bolsa es algo que crecerá a lo largo de los años por encima de lo que pueda ir perdiendo de cuota de mercado. Si además BME consigue seguir ganando peso en sus otras divisiones, nos podemos encontrar con una fuente de ingresos creciente y duradera que además si invertimos ahora ofrece una rentabilidad de dividendo elevada de inicio. Poco más se le puede pedir.

 

Telefónica

Tras un intento fracasado de convencer (parece que a los inversores norteamericanos) rebajando el precio de colocación, la operadora ha desistido en su empeño de colocar en bolsa a Telxius.

 

El mercado se lo ha tomado muy mal, de hecho, Telefónica ha perdido un 4% de capitalización con la noticia, lo que supone bastante más de lo que pensaba ingresar con la operación en un claro ejemplo de sobrerreacción ante una noticia inesperada.

 

Intentando buscar algo positivo, la no venta de Telxius demuestra que por lo menos, la operadora no está dispuesta a vender a cualquier precio y eso no es malo del todo. Ahora se ve en la obligación de acelerar la colocación del O2 Reino Unido y posiblemente incluso no vendría mal aclarar el plan por adelantado, porque el mercado parece bastante sensibilizado y podría seguir penalizando la cotización.

 

Telefónica ha indicado va a emitir híbridos para reducir la deuda. Recientemente la compañía emitió 1.000 Mn€ en híbridos y según Moody´s, Telefónica podría emitir unos 4.000 Mn€ adicionales. Las condiciones del híbrido emitido a mediados de Septiembre suponían un interés fijo del 3,75% anual y lo colocó fácilmente con una demanda que cubría ampliamente la oferta. Aunque el instrumento emitido puede ser perpetuo y fue colocado a inversores cualificados, son amortizables a partir del 15 de marzo de 2022 (antes bajo ciertas condiciones). Es interesante que Telefónica puede diferir el pago de los intereses devengados por las obligaciones a su discreción.

 

A finales de este mes tendremos los resultados del tercer trimestre, estaremos atentos a la evolución de las cifras en España, Brasil y Reino Unido.

 

Abertis

CDC, entidad bancaria Francesa ha puesto a la venta el 15% de Sanef. Actualmente, Abertis controla Sanef con el 52%.

La operación está valorada en unos 1.000 Mn€ aproximadamente y tiene todo el sentido estratégico, al aumentar la participación en una compañía que conoce bien y que ofrece un plazo de concesión importante (unos 20 años) en un país jurídicamente seguro.

Abertis ofrece una atractiva rentabilidad por dividendo, crecimiento aceptable y en definitiva es un valor bastante seguro. Las amenazas de no renovación de concesiones nacionales no deberían fraguar por el coste que tendría para el Estado. Sin querer minimizar este riesgo, que existe, Abertis sigue mirando fuera para comprar, lo cual aumenta mi confianza en el valor.

 

Santander

En medio de la agitación del mercado que está imponiendo Deutsche Bank, Santander se marcha a Londres a reafirmar su objetivo de dividendo, ajustar la rentabilidad y eficiencia y calmar a los inversores.

 

Santander planea un payout entre el 30-40% para el 2018, año en el que espera crecer a doble dígito.

 

El Brexit, a corto plazo tiene y seguirá teniendo un impacto negativo en la entidad, pero a medio y largo plazo no preveo más problemas en Reino Unido que en Europa, más bien al contrario, por lo que el Brexit creo que le vendrá hasta bien al Santander, al igual que al Banco Sabadell.

 

El objetivo de la presidenta del Santander de ir migrando del dividendo en papeles al dividendo en metálico de forma paulatina me parece una decisión correcta, y con el tiempo creo que el banco va a sorprender a muchos con sus resultados.

 

Si una ola provocada por el Deutsche Bank arrastra la cotización de las BBVA, Santander, y Sabadell, será el momento perfecto para cargar con fuerza. Estos tres deberían salir airosos a medio plazo. Comprar ahora tampoco es una locura y personalmente me quedo con las acciones que me dará BBVA con su proximo scrip y compraré algunos derechos más no sólo para redondear los picos sino para aprovechar los bajos precios actuales.

 

A quien no les gusten los bancos como inversión en dividendos, quizás pueda valorar el realizar esta operación de medio plazo, porque en unos años creo que estas entidades estarán por encima claramente de los precios actuales. No quiero decir eso de "la banca siempre gana", pero quizás podríamos decir "la banca rara vez pierde".

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

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Saludos