Lo mejor de la semana dividendo 31 - 2016

No puedo evitar daros mi humilde opinión al respecto del fortísimo descalabro del precio de la acción de OHL.

 

La pasada semana os decía lo siguiente:

 

“ Tal y como os comentaba en la última ocasión que hablábamos de OHL. Tiene el resto del año para mostrar el camino de recuperación. Ya ha gastado dos trimestres y al igual que a Técnicas Reunidas, un único proyecto ha destrozado lo que podría haber sido unas cuentas normalitas. Este es un riesgo importante en este tipo de compañías.

 

Siempre he preferido que una empresa tenga 100 proyectos de 1 que 2 de 50. La diversificación de riesgos en una cartera es también importante.

 

Conclusión: Sigo vigilante por si me he equivocado con OHL. Una cosa es comprar cuando todo el mundo tiene miedo y otras cosa muy distinta es comprar un mal valor. Ahora mismo creo prudente aplazar cualquier operación sobre OHL, por mucho que baje hasta que su situación empiece a mejorar.”

La situación no ha mejorado, pero hasta donde sabemos no ha cambiado ni a mejor ni a peor, sólo se ha producido una rebaja de cotización de una agencia de calificación como consecuencia de unos resultados  malos y los bajistas han encontrado un filón.

 

Las cifras de la compañía son malas desde hace tiempo, eso es indudable y creo que esto es conocido por todos. Y cuando digo todos, hablo de inversores antiguos y nuevos: No hace demasiado OHL realizó una ampliación de capital y aún con los malos datos que venía arrastrando consiguió 1.000 Mn€ (ahora la compañía vale mucho menos que eso).

 

Ciertamente la compañía ha dado un susto al mercado con unos resultados mucho peor de los esperado al reconocer unas próximas pérdidas en el proyecto del Centro Hospitalario de Montreal y ha reconocido problemas también en otro Hospital, ya terminado, de Doha.

 

Pero estos problemas, que lo son y eso hay que dejarlo claro, en mi opinión, no son justificación para que el valor cotice ahora a un múltiplo ridículo sobre su valor contable.

 

Si nos creemos las cifras presentadas por la empresa y sobre todo, si no hay algo oculto que no conocemos, estamos ante una oportunidad posiblemente histórica de comprar OHL. Pero cabe la posibilidad de que exista ese algo oculto, por ejemplo, puede haber uno o varios proyectos que vayan a suponer un impacto tremendo en su situación financiera de OHL.

 

Otra posibilidad que se baraja es la ejecución de garantías por el préstamo de Tyrus capital, posiciones cortas de hedge funds, etc.

 

Con lo fuerte que está cayendo, sería lógico que si la empresa cree en sí misma estuviera recomprando acciones a toda velocidad (y no sólo un máximo del 3% que ha dicho), es más, sería lógico hasta liquidar ciertos activos para no incurrir en más deuda y recomprar sus propias acciones porque sería como comprar duros a pesetas, pero aparentemente no lo está haciendo, así que me parece prudente esperar acontecimientos y que se aclare la situación.

 

Tenemos que estar preparados para asumir errores en nuestra selección de valores. Tenemos que estar preparados, porque todos nos podemos equivocar y porque además de equivocarnos nos pueden ocultar información o directamente engañarnos. No hablo de OHL, esto es así, en general.

 

Yo espero (y deseo) que OHL no nos estén engañando. Yo espero (y deseo) que si nos ocultan algo, no sea tan grave como el mercado anticipa y espero (y deseo) que todo sea una sobrerreacción irracional del mercado.

 

Pero si estoy equivocado y la compañía nos oculta algo gordísimo, o la compañía nos ha engañado o simplemente me he equivocado de todas, todas, al pensar que la compañía debería ser capaz de recuperarse tras la ampliación y tras las noticias positivas de OHL México que tras tantísimas acusaciones se han diluido en casi nada... procederé a hacer borrón y cuenta nueva.

 

Contra estas cosas está la diversificación. Adicionalmente hay que recordar que el dinero que invertimos en bolsa no está de ninguna forma asegurado, por lo que es susceptible de desaparecer. Siempre hemos comentado que OHL no debería ser el núcleo de nuestra inversión y debería de ocupar una parte menor de nuestra cartera inversora.

 

En resumen, sigo atento, pero no aumento exposición por mucho que caiga el valor. Eso sí, no parece que tenga sentido vender ahora con fuertes pérdidas latentes, salvo que fiscalmente, o bien, queramos compensar con otras ganancias realizadas o por realizar, o bien nuestra desconfianza en el valor nos impida dormir tranquilos (eso para mí es innegociable).

 

En mi caso particular, por ahora no he perdido el sueño (el pequeño porcentaje de OHL en mi cartera me ayuda a ello) y sigo creyéndome las cuentas, que sé que no son bonitas desde hace tiempo, pero confío en el plan de la compañía para salir bien parado de los problemas conocidos. Pero también digo, que la confianza no es ciega ni ilimitada, no me voy a casar con ningún valor: Toda confianza tiene un plazo, a OHL le quedan unos trimestres todavía para convencerme y que me quede sus acciones. Si antes de ese plazo, la empresa desaparece, asumiré mi error y a seguir trabajando.

 

Dicho esto, permitidme recordaos que cada uno es dueño de sus decisiones y de sus inversiones. Con mi opinión no pretendo incitar ni a comprar, ni mantener ni vender ninguna acción.

 

Como os decía la semana pasada, a continuación repasamos algunos valores que presentaros resultados anteriormente y que no me dio tiempo a comentar:. Espero que sean de vuestro interés:

 

Telefónica (TEF):

El mercado tiene en el punto de mira el dividendo de Telefónica. La operadora sigue incluyendo datos reportados y orgánicos (estos últimos asumen cambios promedios constantes de moneda, excluye la hiperinflación en Venezuela y considera un perímetro de consolidación constante y a nivel de OIBDA y de OI excluyen saneamientos, plusvalías y pérdidas por ventas, gastos de reestructuración y los impactos no recurrentes materiales mientras que en Capex excluye las inversiones en espectro).

 

Recordad que en el segundo trimestre se incluye a Telefónica Reino Unido que deja de reportarse como operación en discontinuación.

 

Nos centramos por tanto en los resultados reportados y no en los orgánicos que en definitiva no son más que un mundo ideal y alejado de toda realidad.

 

Así, la cifra de negocio alcanza los 25.235 Mn€ (-7,1%), con Telefónica España subiendo un 5,4%, Alemania bajando un 4,1%, Reino Unido baja un 8,9%, Brasil baja un 11,3% y el resto de Hispanoamérica baja un 15,7%.

 

El OIBDA alcanza los 7.756 Mn€ (-6,4%) con un margen de OIBDA que oscila según geografías entre el 23% y el 40,8%. El resultado operativo baja un 10,9% hasta los 3.083 Mn€ y el Resultado Neto baja un 42,1% hasta los 1.241 Mn€ (BPA: 0,23€ o lo que es lo mismo un -45,2%). Si bien hay que indicar que este año los impuestos han sido del 31,2% mientras que en el 2015 los impuestos fueron anormalmente bajos del 6,5% por la activación de créditos fiscales con la venta de participación en Telecom Italia.

 

El flujo de caja operativo alcanza los 4.102 Mn€ apoyándose sobre todo en España y Brasil. El Real Brasileño, el peso argentino y la libra afectan especialmente en el segundo trimestre, pero hay que admitir que esto también tiene su parte positiva en caja (impuestos, gastos financieros e inversiones son menores).

 

El CapEx crece casi un 3% hasta los 3.654 Mn€ (-33%) y se enfoca hacia el despliegue de redes ultrarápidas.

 

El coste medio de la deuda baja fuertemente desde los 5,54% hasta los 4,35%. Lo pagos e intereses se reducen un 3,2% interanual hasta los 1.377 Mn€. La deuda financiera neta se sitúa en 52.568 Mn€, aumentando en casi 2.000 Mn€ fundamentalmente por dividendos, compra de autocartera y cupones híbridos y en menor medida por gastos de prejubilaciones. El ratio deuda neta/OIBDA queda fijado en 3,2.

 

La compañía ha reafirmado el próximo pago del dividendo en split y a finales de año volverá a analizar su política de retribución.

 

En resumen, unos resultados agridulces, con España en mejoría y proyectando continuidad en la mejora y con Brasil no tan afectado como todos temían y con buen ritmo de integración/sinergias.

 

Los próximos trimestres no se espera tanta influencia de las divisas, sin embargo, la deuda sigue siendo demasiado alta y la empresa sigue analizando formas de reducirla (venta parcial de Telxius, de Telefónica Reino Unido, reducción del dividendo).

 

Los planes de reducción de gasto de la operadora y la evolución del negocio donde presenta ofertas combinadas ofrecen perspectivas prometedoras siempre y cuando la presión de las agencias de calificación no le obliguen a malvender los activos que atesora y que creo que no están valorados en su justa medida.

 

En definitiva, malos resultados, pero no tan malos como un 42% de reducción beneficio parecen estar diciendo. El segundo semestre debería ser menos duro de lo que lo ha sido el primero, además de tener mucha menor salida de caja por no tener un dividendo real.

 

REPSOL (REP):

La compañía ha presentado unos resultados que siguen muy condicionados por los bajos precios del petróleo, algo que afecta a todo el sector e incluso está poniendo en riesgo la trayectoria de crecimiento en dividendos de titanes como Chevron y Exxon. Aunque esto suene a consuelo de tontos, no es la intención, es una información que ayuda a ubicar el momento que atraviesa la compañía y el sector.

 

Repsol ha destacado el cumplimiento de los objetivos en cuanto a sinergias, eficiencias, desinversiones, producción, inversiones, etc.

 

La compañía presenta un resultado neto de 639 Mn€ (-39,3%), penalizados por los costes de reestructuración de la plantilla y compensados parcialmente por las plusvalías de ventas de activos (GLP Perú, negocio eólico en Reino Unido y parte de activos de GLP en España), con un EBITDA de 2.417 Mn€ (+1,4%), habiendo realizado unas inversiones netas de 1.038 Mn€ con un aumento de producción del 60% (por Talisman).

 

Upstream acaba el semestre con 63 Mn€ de resultado neto ajustado por los menores gastos de exploración y la mayor producción.

 

Downstream acaba el semestre con 934 Mn€ de resultado neto ajustado (+4%) afectado por las paradas de mantenimiento en el sistema de refino en España y un peor entorno de mercado (aunque compensado parcialmente por los buenos resultados de los negocios de Química, Márketing y GLP).

 

Gas Natural Fenosa aportó 96 Mn€ (-9%) por los peores resultados en comercialización de gas.

 

La deuda ha bajado otros 185 Mn€ en el último trimestre, quedando fijada en 11.709 Mn€ (ayudada por el menor pago de intereses con la recompra de los bonos de Talisman).

 

La redefinición del equilibrio en flujo de caja con petróleo 40$ sigue su progreso (apoyado en los ingresos de downstream). La disminución de salida de efectivo con el dividendo en scrip es de ayuda.

 

La compra de Talismán aumentó fuertemente el peso de upstream en la compañía (a toro pasado parece claro que no se compró en el mejor de los momentos) y el escenario de precios del petróleo se encuentra muy alejado de las estimaciones que realizó la compañía para la compra y esto tiene consecuencias.

La presión sobre el precio del petróleo parece que ha venido para quedarse y si a esto sumamos la tendencia de muy largo plazo que favorece a las energías renovables, creo que la compañía sólo debería tenerse en una cartera de medio plazo para realizar trading, pero no para vivir del dividendo. Sigo teniéndola en cartera y buscando el momento adecuado para desprenderme de ella.

 

ABERTIS (ABE):

Abertis presenta unos ingresos que crecen un 5,3% hasta los 2.243 Mn€ apoyado por los cambios en el perímetro y las tarifas. Un EBITDA que sube un 10,4% hasta los 1.502 Mn€ y un EBIT que se queda en los 896 Mn€ para cerrar el semestre con un beneficio neto de 510 Mn€ y una deuda neta de 14.157 Mn€ (+12,8%). En términos comparables los ingresos subirían un 6%, el Ebitda un 7,4% y el Beneficio neto en un 9,2%.

 

A nivel operativo, el tráfico evoluciona bien, salvo en Brasil y en Argentina, donde se aprecia cierta desaceleración en los descensos. Hispasat aumenta ingresos un 11,1% hasta los 114 Mn€ (+3% a tipo constante)

 

La compañía ha realizado inversiones por un importe aproximado de 1.400 Mn€ durante el semestre (el 50% que no tenía en Autopista Central supone 948 Mn€ y unos 400 Mn€ de deuda) y la compra de minoritarios de Arteris.

 

La política de retribución del accionista está clara y es atractiva, si bien, está pendiente de conocer la decisión de la compañía al respecto de la ampliación de capital liberada habitual de 1x20 anual para el año próximo ante el cambio de la tributación.

 

Hay que destacar que las buenas cifras presentadas han sufrido también un impacto negativo por las divisas, en particular la caída del Real Brasileño, el peso chileno y el argentino han supuesto una reducción de ingresos de 139 Mn€ y de EBITDA de 70 Mn€.

 

La continuidad del plan de inversiones y la recuperación del tráfico aportan crecimiento estable y duradero en la concesionaria por lo que el flujo de dividendos tiene un buen respaldo. En esta compañía hay que aprovechar los momentos de debilidad para comprar más.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

Ya estoy trabajando en la próxima actualización del Semáforo, así que espero poder publicarla la próxima semana.

 

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