Tras la publicación de la mayoría
de los resultados del cierre del ejercicio, toca dar un repaso al Semáforo de dividendos. Hemos tenido
alguna que otra sorpresa negativa que comentaremos posteriormente.
Aquí os dejo el enlace (Semáforo) para su
seguimiento si queréis ir directamente al resumen de las compañías sin tener
que leer toda la entrada donde destaco algunas de las novedades de esta
actualización.
Como es habitual, me permito
recordar que el objetivo del
semáforo es identificar aquellos valores que se pueden comprar en el momento
actual tanto por su calidad como empresa para vivir del dividendo como por el precio al que considero que debemos
invertir en ellas.
El código de colores que utiliza la
tabla del semáforo, que pretende ser intuitivo es el de siempre: Con fondo
"verde"
se encuentran aquellas acciones que considero están en momento de compra y que
son aptas para invertir según dividendo.
En "ámbar"
aquellas acciones que si bien, las considero aptas para invertir por dividendo,
no se encuentran en momento de compra y en "rojo" aquellas que no las
considero aptas para la inversión por dividendo.
Las empresas que están en zona
roja tienen generalmente muy complicado salir de ella, pero pongo en vigilancia
a Acciona en próximos trimestres
para su posible paso a zona ámbar por si fui demasiado duro con ella. La fusión
de Acciona Wind Power con Nordex me parece muy positiva, la política prudente
de inversiones de los dos últimos años le ha permitido mejorar deuda (que sigue
alta), ha recuperado el dividendo y
ahora lo ha incrementado un 25 manteniendo un payout por debajo del 50%.
Esta edición del semáforo
presenta bastantes novedades apoyándome en los fuertes descensos de precio de
casi todas las acciones, aunque hay compañías que se resisten a caer y caen
menos que las demás variaciones.
A continuación os detallo el resumen
de los principales cambios realizados:
BBVA:
Los resultados del banco se
encuentran muy penalizados por los impactos negativos por tipo de cambio en
Garanti, pero si miramos las cifras recurrentes la situación mejora
notablemente. gracias a las menores provisiones y el crecimiento de la
comisiones. Si nos fijamos en el beneficio recurrente de 3.752 Mn€, con un
payout del 40% nos daría un dividendo de 0,24€ aproximadamente (esta es la
cifra que barajo como más posible con la vuelta al dividendo en metálico). Además,
el banco sigue reduciendo provisiones, el mercado inmobiliario en España cada
vez le afecta menos y mientras México siga funcionando tan bien como hasta ahora,
la cifra podría ser superior. A precio actual esos teóricos 0,24€ suponen una
rentabilidad de 3,8% y con previsiones de crecimiento. Por lo tanto, merecido
ascenso a zona verde que mantendrá mientras cotice por debajo de los 7,5€.
Ferrovial (FER):
El fuerte crecimiento del
beneficio neto se apoya en efectos no recurrentes de HAH (138 Mn€), un impacto
fiscal extraordinario (+175 Mn€) y la desconsolidación de OLR y la R4 (+140Mn€)
y la venta la ITR (+30Mn€). Por el lado negativo, ha realizado ajustes y
provisiones por valor de 110 Mn€. Si nos fijamos en el Ebitda sube un 4% (como
el dividendo). Creo que esto es lo que podemos esperar a medio plazo. Aunque
por técnico me habría gustado que llegase a los 16,5€, pienso que con la
rentabilidad actual y un futuro crecimiento moderado es una compra bastante
acertada, por lo que pasa a zona verde, donde permanecerá por debajo de 20€.
Endesa (ELE):
Sin ser mi eléctrica favorita,
merece estar en la zona verde por su alto dividendo y su visibilidad de futuros
dividendos. Genera caja suficiente para reducir deuda y seguir pagando un
dividendo creciente ya que las inversiones que realizan son fundamentalmente
para mantener lo que tiene, así pues se ha convertido en una acción tipo
Zardoya (pero menos cíclica, lo cual es positivo). Por el lado negativo,
tenemos a un accionista con el 70% que puede tomar decisiones que no sean del
agrado del minoritario, pero que por ahora ha convertido a la compañía en una
fuente de efectivo muy importante que no le genera molestia alguna.
La ponderaría menos que a
Iberdrola o Gas Natural, pero por debajo de 18€ merece estar en zona verde. Además,
si llegase cerca de 14€ se podría comprar agresivamente.
Elecnor (ENO):
El aumento del beneficio del 12%,
con ventas subiendo un 9% y la cartera un 3,5%, sumado a una bajada del 19,5%
de la deuda no acaba de encajar con la fuerte penalización que ha sufrido la
compañía que ha perdido el lateral que venía describiendo desde 2009. Creo que
es un buen momento para entrar en la compañía y aunque ha rebotado (como todo
el mercado), sigue estando por debajo de los 8€ y creo que se merece estar en
zona verde. Eso sí, en una cartera diversificada y como una posición menor de
lo habitual. Recordad que es una compañía pequeña y poco líquida. Esto no es un
problema si no se quiere vender, pero es preferible no tomar demasiados riesgos.
Telefónica (TEF):
Hemos hablado de ella en una
entrada reciente. El adelgazamiento al que se ha sometido, la base de clientes actual
y potencial es enorme. Una vez olvidados los saneamientos el dividendo estará
bien cubierto. La no venta de O2 UK (que el presidente no se cree) sería un
problema a corto plazo ya que probablemente precipitaría otras ventas a peor
precio para satisfacer a las agencias de rating por la elevada deuda que
arrastra la compañía. No sé si se producirá o no finalmente la operación, pero
esta tiene cosas buenas y cosas malas y tanto si se vende como si no, sigo
viendo a la compañía generando caja suficiente para seguir creciendo y pagar el
dividendo. Zona verde.
Técnicas Reunidas (TRE):
Pongo TRE en vigilancia, aunque
la he dejado en zona ámbar, ya que hasta el tercer trimestre la compañía
marchaba excepcionalmente (aumentando ventas, cartera y capeando un difícil
entorno de precios del petróleo) y sólo ha sido en el último trimestre cuando
se ha revelado el caso de La Mejorada de Alberta para Canadian Natural
Resources Limited.
Si repasamos las causas que ha
dado la compañía y que le han llevado a asumir los costes asociados, encuentro
bastantes motivos de preocupación. Veamos lo que ha dicho la compañía:
- Mayor retraso del esperado en
la entrega de los últimos módulos.
- Trabajos excepcionales en el
emplazamiento para completar esos módulos antes de su montaje.
- El alto coste de los planes
correctivos y de aceleración derivados de los altos precios de la mano de obra
en Canadá, así como una productividad inferior a la habitual provocada por las
circunstancias actuales de mercado.
- Una concentración de trabajo
superior a la esperada, bajo las condiciones del inverno en Canadá, para poder
cumplir con el compromiso de TR de finalizar el proyecto en Junio 2016.
Por más que leo
los cuatro puntos anteriores, no me imagino lo ocurrido para ocasionar un
impacto de tal calibre en las cuentas de TRE y no me parece que la compañía
haya sido lo suficientemente clara al respecto. Lo que sí queda claro es que
asume toda la responsabilidad de lo que ha ocurrido y que corre con unos gastos
enormes para cumplir plazos (demuestra lo seria que es la empresa), pero me
deja una gran preocupación por lo posibilidad de que esta circunstancia se
pueda llegar a repetir en algún otro proyecto (supongo que para evitar esta
sospecha la compañía en la presentación de resultados ha llamado al año 2015 un
año de "delivery" y ha mostrado una impactantes fotografías de los
proyectos "entregados").
Por ello y por prudencia, por
mucho que baje y por muy comprometida que esté la compañía con el mantenimiento
del dividendo, me parece adecuado aplazar compras. Es preferible pagar más caro
sabiendo que compramos una empresa adecuada para nuestro fin que comprar lo que
parece una ganga si no tenemos identificados los riesgos que asumimos.
Por último, deciros que he
eliminado del semáforo a Abengoa. Cuanto más lejos de ella, mejor.
Sin más dilación, comenzamos con
la revisión de los valores del Semáforo,
espero que os resulte de interés:
