Lo mejor de la semana dividendo 8 - 2016

Esta semana ha estado marcado por una elevado número de empresas que han presentado resultados tal y como os comentaba en la pasada entrada.

 

Es curioso como en la situación actual, no tiene tanta importancia el resultado que obtenga uno u otro valor ya que las fuerzas que dominan hoy día el mercado parecen tener más que ver con sentimientos que con los datos que presentan las empresas.

 

Justamente, estos momentos de río revuelto nos siguen dando oportunidades, que por encontrarnos en un entorno bajista son las que nos ayudan a mejorar los precios medios de las compañías que tenemos en cartera y con un poco de suerte entrar en aquellas que siempre hemos querido y no hemos podido comprar anteriormente porque las veíamos caras.

 

Esta semana conocíamos que BHP Billiton recortaba su próximo dividendo fuertemente tras presentar unas importantes pérdidas semestrales, desde los 0,62$ hasta los 0,16$ por título (una reducción en este pago del 74,19%). Como ya comentábamos hace unos meses y sólo porque me habíais preguntado por ella en varias ocasiones ya que no sigo a esta empresa por tratarse de una compañía que considero demasiado cíclica, la compañía presentaba un dividendo muy alto (por aquel entonces del 9 -10%, aunque posteriormente al continuar la caída de su cotización ha llegado hasta un teórico 14%) lo cual en una cíclica es algo que no presagiaba nada bueno.

 

Pocas son las compañías cíclicas que tras presentar una caída tan fuerte en su cotización (y por lo tanto una virtual subida de la rentabilidad del dividendo -digo virtual porque si no acaba pagando el dividendo en realidad nunca ha tenido esta rentabilidad-) ha sido capaz de remontar la cotización sin reducir o eliminar el dividendo.

 

Pues bien, finalmente BHP ha recortado el dividendo y justamente tras esto, conviene vigilar la acción por si hiciera un suelo (puede haberlo hecho ya por lo que he visto en sus gráficos, pero también puede estar dando bandazos en los precios actuales los próximos, meses o incluso años) ya que con cierta frecuencia las compañías cíclicas son una oportunidad value para medio y largo plazo tras el recorte del dividendo, pudiéndose estar a punto de definirse una zona de inflexión que suponga una revalorización altísima en el futuro.

 

Es más, si alguien piensa que esta compañía es de las cíclicas que tienen periodos de bonanza capaces de compensar los de dificultad, sería momento adecuado de compra si se quieren tener en cartera. Yo, por mi lado, no la conozco lo suficiente como para decir esto y por lo tanto me abstengo de entrar en el valor aún a riesgo de dejar pasar una oportunidad que para otros sea una compra clara en busca, como mínimo, de una revalorización futura que podría ser muy importante.

 

Como en otras ocasiones, en lugar de comentar algunas noticias destacadas, esta semana comentaremos algunos resultados que considero relevantes, así que espero que sean de vuestro interés:

Bolsas y Mercados Españoles (BME):

BME ha presentado unos ingresos a cierre de 2015 de 347,96 Mn€ (+1,6%), penalizados por unos bajos volúmenes desde Agosto. Ha reducido los gastos un 0,4% hasta los 103 Mn€ y el Ebitda alcanza los 244,89 Mn€ (+2,5%). El Ebit se queda en 238,5 Mn€ (+2,6%) y el Beneficio Neto crece un 5,2% hasta los 173,5 Mn€ (ayudado por una menor tasa impositiva).

 

El negocio comenzó el año 2015 a toda velocidad, pero conforme ha avanzado el año los volúmenes de negociación han bajado considerablemente lo que ha penalizado las cifras de los dos últimos trimestres (especialmente el cuarto para lo que suele ser habitual), pero el negocio sigue muy bien explotado (ROE: 40,8%, comparado con una media del 19,7% del sector).

 

Con estas cifras la compañía ha decidido aumentar 4 céntimos el dividendo complementario que pagará el 6 de Mayo hasta los 0,93€ (+2,1% anual). Este crecimiento del dividendo ha sido inferior al previsto debido a la bajada del payout desde un 96% hasta el 93% de este año.

 

En la presentación, el director general (Javier Hernani) indicó que la pretensión de BME siempre ha sido entregar el máximo cash flow disponible y no referenciarlo a un porcentaje del beneficio neto, añadiendo que el payout es una consecuencia de esta métrica. Aunque entiendo la posición de la empresa no me ha gustado la falta de claridad de la compañía al explicarlo y de no ser por la ronda de preguntas tras la presentación no nos habríamos enterado de la justificación.

La compañía sigue a la espera de que se apruebe la regulación que especificará las necesidades de capital. Una vez que se conozca quizás tengan demasiado efectivo en la caja y nos den una alegría en forma de dividendo extraordinario o en forma de recompra de acciones (ya lo iremos viendo).

 

Que yo recuerde, por primera vez en una presentación de resultados de BME, se hizo referencia a la competencia directamente, indicándose que ronda el 20% del mercado (sin darle la mayor importancia) y tampoco se quiso comentar los movimientos corporativos retomados nuevamente entre LSE y Deutsche Boerse ("ellos lo habrán estudiado bien" fue más o menos lo que dijo el presidente Ignacio Zoido).

 

Previamente a la presentación de resultados la compañía anunciaba la compra a Deutsche Boerse del porcentaje que no tenía de Infobolsa. La compañía sigue avanzando en la plataforma de fondos, con proyectos de compartir infraestructura y se considera LatAm y la reforma post-contratación como oportunidades de crecimiento. Infobolsa forma parte de esta vía de crecimiento futuro.

 

En resumen, no se ha desviado del guión y aun con volúmenes decrecientes en los últimos meses del año es capaz de generar más de 40 Mn€ de beneficio por trimestre. Aunque en bolsa ha caído fuerte y puede que hayamos visto ya el suelo de esta caída no descartaría que retomara algún descanso nuevamente, por lo que si se quiere aumentar exposición a una empresa en mi opinión muy sólida, eficiente y con gran futuro, tiene el precio de compra adecuado y con un dividendo muy bien fundamentado.

 

ENDESA (ELE):

La compañía presenta un descenso del 6% en los ingresos hasta 20.299 Mn€. Un ebitda de 3.039 Mn€ (-1,7%) y un Ebit que crece un 9% hasta los 1.598 Mn€. Estas cifran llevan a la empresa hasta un beneficio neto de 1.086 Mn€. Lo que representa un beneficio recurrente un 15,6% superior al del año anterior que contó con el extraordinario de la venta de Enersis a su matriz ENEL.

 

Hay que destacar que la compañía ha realizado una provisión de 380 Mn€ par ajuste de plantilla. Así que el año que viene si no realiza otro ajuste más, nos encontraremos con otro salto en los resultados.

 

Destaca el aumento de la producción eléctrica del 5,5% respecto de 2014 por aumento de la producción de las centrales de ciclos combinados (+94,7%), las de carbón un 9,5%, un +4% las de energía nuclear y sólo presentando un descenso en las de energía hidroeléctrica que bajan un 18,3%.

 

La deuda baja 1.097 Mn€ hasta los 4.323 Mn€ demostrando una vez más la enorme capacidad para generar caja y pagar dividendo de la compañía eléctrica, además apoyada por una fuerte reducción del capital circulante regulatorio. El coste de la deuda es del 2,7% siendo el 76% de la misma a tipo fijo.

 

En espera de una estabilidad regulatoria al menos hasta 2020, la compañía ha elevado su dividendo un 35% hasta el 100% de payout, lo que supone un reparto del 1,026€ por título.

 

La compañía confirma el compromiso de elevar el dividendo un 5% anual o el 100% del payout (lo que sea mayor), por lo que en los próximos años seguirá bajando la deuda y generando caja, lo cual es un seguro para la retribución al accionista (mientras ENEL quiera).

 

Admito que ahora estaría más cómodo invirtiendo en la compañía que antes de la colocación que realizó ENEL para reducir su propiedad al 70% de la compañía.

Actualmente Endesa ya no tiene necesidad de realizar grandes inversiones para crecer al encontrarse limitada a España por lo que mientras pueda ajustar las mismas y controlar sus costes acabará alineándo sus resultados a lo que pueda subir el precio de sus productos energéticos, así que el crecimiento esperable futuro de Endesa debería ser inferior al de, por ejemplo, Iberdrola o Gas Natural que siguen invirtiendo para futuro (si invierten bien, claro).

 

Es por esto por lo que creo que a Endesa hay que pedirle un múltiplo de dividendo superior al de GAS o IBE, ya que previsiblemente crecerá menos en el futuro, así que, me sigo decantando por invertir en GAS e IBE en lugar de Endesa.

 

En resumen, tengo que decir que Endesa se ha convertido ya en una empresa tipo Zardoya y por lo tanto a largo plazo puede dar muy buenos resultados a sus accionistas, sobre todo si se compra en un buen momento, como creo que el actual lo es.

 

Telefónica (TEF):

La compañía presenta unos ingresos de 47.219 Mn€ (+8,7%) y prevé un crecimiento del 4% para el año próximo. El Oibda sufre un fuerte recorte del 17,4% hasta los 11.414 Mn€ por las provisiones, lo que deja el Beneficio neto subyacente (es decir del negocio que quedará tras la venta de O2 en Reino Unido) de 5.787 Mn€ (+29,7%).

 

Sin embargo, el titular más destacado ha sido el descenso del beneficio neto del 8,5% hasta los 2.745 Mn€ debido a las fuertes provisiones realizadas de 3.122 Mn€, de las que 2.896 Mn€ corresponden a Telefónica España, 190 Mn€ en Otras Sociedades, 29Mn€ en Telefónica Hispanoamérica y 7 Mn€ en Telefónica Alemania.

 

Pero estas no son las únicas provisiones realizadas, porque también ha realizado una provisión de 325 Mn€ para la Fundación Telefónica para cubrir sus necesidades de los próximos ejercicios, 30 Mn€ para optimizar la red de distribución en España y 23Mn€ adicionales en ajustes de valoración de compañías.

 

La compañía acaba con una deuda de 49.921 Mn€, por encima de lo esperado. Pero si se considera la venta de O2 UK y el consecuente descenso de deuda, la deuda financiera neta supondrá 2,38xOibda ajustado (cerca del objetivo fijado de 2,35).

 

En España, la facturación todavía se resiente y cae un 2,1% hasta los 12.402 Mn€ (26% del total). Aunque hay que destacar que en el último trimestre ha experimentado un crecimiento interanual. El grupo cierra el año con más de 40 Mn de líneas y 4,2 Mn de clientes de Movistar Fusion. Bajando un 2% el número de líneas móviles, y un 4% el número de fijas. Subiendo un 1% las de banda ancha (por la fibra) y con un aumento del 10% hasta los 3,7 Mn por la televisión de pago.

 

En la presentación de resultados del ejercicio recién acabado, se clarificó la dependencia del dividendo de 0,75€ a la venta de O2. El presidente se mostró totalmente confiado en la finalización con éxito de la operación, pero en su opinión, en el remoto caso de no darse, la operadora recurriría nuevamente al pago parcial en scrip.

 

Con las formas habituales en las que se expresa su presidente, Alierta aseguró el pago de al menos los 0,75€ durante los próximos años (de cinco a diez) y se mostraba perplejo ante la falta de visión de los inversores que no compraban una compañía con un PER tan bajo, un dividendo tan alto y tan seguro siempre según él  y además que tenía un potencial crecimiento enorme.

 

Por cierto, en la presentación y para 2016 no sólo se habla de un dividendo en metálico de 0,75€ si no que a esto hay que sumar una cancelación del 1,5% del capital.

 

Puede que tenga razón en todo, pero hay que reconocer que la compañía ha dado muchos bandazos bajo su dirección y la apuesta tan fuerte que ha realizado por Brasil (que por ahora está marchando razonablemente bien) no está exenta de riesgos y por lo tanto no tiene un camino de rosas por delante a corto plazo.

 

Tras la publicación de las cuentas anuales ya habrán salido nuevamente no pocos informes condenando a la operadora a los infiernos. Yo por el contrario, me reafirmo en mi tesis y aún poniendo en cuarentena lo dicho por el su presidente, sí creo en una operadora que va a multiplicar de forma muy notable la base de clientes de datos (p.ej.: Internet of Things: Internet de las cosas) y que además, sigue en una fase de adelgazamiento y reenfoque que va a permitir la mejora de los resultados futuros y por lo tanto un dividendo más fuerte. Por debajo de 9€ es una compañía que se puede comprar y con mucha fuerza.

 

Red Eléctrica de España (REE):

La compañía presenta una cifra de negocio de 1.938,9 Mn€ (+5%), un resultado bruto de explotación de 1.458,4 Mn€ (+5,3%), un Ebit de 989 Mn€ (+4,2%) y un beneficio neto de 606 Mn€ (-15,6%). El descenso se debe al comparar el resultado con 2014 donde se incluyó un extraordinario por indemnizaciones por valor de 158 Mn€ (52,3Mn€ por la expropiación de TDE en Bolivia y 106 Mn€ por el impacto de la aplicación de la reforma fiscal). En caso de no considerarse esta partida, el beneficio habría subido un 8,3%.

 

Los costes de aprovisionamientos y gastos de explotación suben un 5,9% por el negocio de telecomunicaciones.

 

La compañía ha reducido deuda en 503 Mn€, cerrando 2015 con 4.905,8 Mn€ apoyándose en la generación de caja y una evolución positiva del capital circulante.

 

Me gusta que la compañía avance en su internacionalización y en Chile ha adquirido el 50% de la sociedad Transmisora Eléctrica del Norte (TEN), que en la actualidad está construyendo la primera línea de interconexión entre los subsistemas eléctricos central y norte de Chile. Además, durante el año 2015, ha ganado los concursos para construir, operar y mantener dos líneas eléctricas en Perú.

 

Actualmente la empresa se encuentra inmersa en el plan de 2014 a 2019 que contemplaba una inversión de 3.600 Mn€ en red de transporte de electricidad y telecomunicaciones y 1.000 Mn€ en nuevas actividades y ha confirmado los objetivos, que se pueden resumir en un crecimiento del dividendo del 7% anual y del beneficio del 5-6% anual (TAC), por lo que se pueden esperar ligeros aumentos del payout a lo largo de los próximos años al crecer el dividendo por encima del beneficio mientras las inversiones que realiza entran en operación.

 

La compañía ha propuesto repartir un dividendo con cargo a 2015 de 3,21€ (+7%), por lo que cumple con el guión programado.

 

En resumen, un negocio aburrido y rentable, como a mí me gustan. Así, cualquier descanso que se tome la acción es merecedor de compra.

 

Más brevemente comentar un par de resultados más:

 

 

Aena:

Gana 833 Mn€ (+74%) y pagará dividendo de 2,71€ por título (payout: 50%) apoyándose en el segundo mejor año de su historia en cuanto al tráfico de pasajeros. Los ingresos suben un 11,1%. El 26% de los ingresos proceden de la actividad comercial en los aeropuertos. Lo mejor en mi opinión de los resultados es la fuerte generación de caja (1.629 Mn€) que le ha permitido bajar la deuda hasta los 9.402 Mn€ (4,5xEbitda).

 

Aena tiene un margen bruto de explotación (tras la reestructuración y el programa de reducción de costes) del 59,2% y unas necesidades de inversión muy limitadas ya que su infraestructura está sobredimensionada. Esto le va a permitir seguir creciendo en tráfico de pasajeros sin necesidad de grandes inversiones por lo que seguirá mejorando sus cifras y presumiblemente reduciendo deuda. Eso sí, no mejorará las cifras al ritmo actual, y tendremos que esperar a que retome la senta inversora internacional para ver nuevos crecimientos por encima de lo normal y ligado al crecimiento del tráfico de pasajeros.

 

DIA:

Aumenta ventas un 11,4% hasta los 8.925 Mn€ y presenta un Ebitda de 610 Mn€, un Ebit de 396,1 Mn€ y resultado neto de 299,2 Mn€ (-9% por la falta del extraordinario de la venta de los activos de Francia). Aumenta en 412 el número de tiendas (145 por la adquisición a Eroski y 267 nuevas aperturas). Aumenta dividendo un 11% hasta los 0,2€ (49% de payout). La deuda alcanza los 1.132 Mn€ (1,85xEbitda). Me sigue planteando alguna duda su modelo de negocio, pero admito que la estrategia seguida en su formato La Plaza me está convenciendo.

De Iberdrola, OHL y Repsol hablaremos en otro momento, que creo que ya os he dado bastante la lata por hoy.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

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Saludos

P.D.: La fotografía de esta semana es el regalo de la Junta Anual de Banco Santander. Admito que me gusta más la caja que el regalo en sí, pero a caballo regalado...