Lo mejor de la semana dividendo 7 - 2016

Retomo la vieja y creo que sana costumbre de escribir unas líneas cada fin de semana. No sin antes agradeceros vuestra calurosa bienvenida: ¡Muchas gracias a todos!.

Durante mi ausencia el mercado ha sido una verdadera montaña rusa donde han primado los fuertes descensos sobre alguna que otra alegría en forma de recuperación breve. Sé que habréis escuchado hablar, a los que más saben de bolsa, de volatilidad; y es cierto, volatilidad intradiaria y semanal ha habido mucha, pero lo que queda claro es el sesgo claramente bajista del mercado y más que volatilidad sería más adecuado, en mi opinión, hablar de fuerte corrección. Pero no quiero entrar en polémica por un nombre, al fin y al cabo, una ventaja fundamental de invertir en dividendo es no tener que adivinar el sentido del mercado sino elegir bien las compañías en las que invertir.

Por esto, un mercado volátil, o en fase correctiva, nos presenta oportunidades que podemos y debemos aprovechar. La idea básica es la de siempre: Comprar compañías sólidas que atraviesan dificultades temporalmente, o que sin tener estas dificultades simplemente caen por el miedo general que se instala en los mercados cuando la mayoría de las cotizaciones se vuelven de color rojo.

Quizás, a priori, lo más importante aquí parezca decidir qué compañía comprar en este momento. No pocas de las empresas que tendréis en cartera se pueden haber aproximado o incluso están por debajo de vuestros precios medios de compra (a mi me está pasando mucho), y claro,... nos entran las prisas de comprar todo lo que podemos, al fin y al cabo, está todo tan barato, ¿verdad?. O quizás… ¿nos mantenemos esperando a que siga bajando?.

Sin embargo, yo esto lo comparo con la situación en la que nos encontramos frente a una mesa repleta de Nochebuena: No sabemos por dónde empezar, queremos probarlo todo, queremos comer de todo, sin pensar que tras la cena viene el almuerzo del día siguiente (de las sobras), y que luego queda Nochevieja y que el año que viene, salvo imponderable, la situación se repetirá.

Dejando atrás el símil Navideño, sinceramente creo que no pasa nada por no haber podido comprar todo lo que queríamoso incluso haber guardado para tiempos mejores. El mercado nos ha dado durante unos días unos precios muy atractivos, pero nadie puede asegurar que hayamos visto los mínimos del año. Puede que sí, puede que no, pero eso no nos debe importar demasiado.

Aunque hay una cierta tendencia entre los inversores por intentar comprar barato, y esto es algo completamente legítimo, yo no creo que es donde tenemos que poner más atención. En particular, a compañías muy buenas les exijo menos descuento o margen de seguridad que a compañías no tan excepcionales, en cuyo casi sí que les pido un precio excepcionalmente barato para entrar. La frase de Buffet donde prefiere comprar una compañía excepcional a un precio justo antes que una compañía normalita a un precio barato creo que es muy sensata y es por eso por lo que hasta me estoy fijando mucho en Inditex, que como sabéis todavía no la tengo en cartera porque siempre me parece cara y quizás sea el momento de empezar a tenerla.

La semana próxima siguen las presentaciones de resultados y debemos ver las cifras de Aena, Endesa, DIA, ACS, Iberdrola, Ferrovial, Catalana Occidente, OHL, Red Eléctrica, Telefónica y un largo etcétera, así que esto, junto con la incertidumbre política presente es un buen caldo de cultivo para prolongar las condiciones de mercado actual.

Cuando comenzaba el año, ya os indicaba que no esperaba ver a ningún analista ni gestor vaticinar un año del 10-20% de pérdidas en las bolsas (nadie tira piedras contra su propio tejado), pero yo esperaba continuidad de las correcciones de Diciembre, aunque  sinceramente admito que no me esperaba una corrección tan rápida, a la vez que fuerte, en Europa y por el contrario esperaba una mayor corrección en EE.UU.

Pese a todo, el mercado Norteamericano aún con descensos, se ha comportado mejor que el Europeo llevándome la contraria. Cierto es que EE.UU. ha caído como yo creía que pasaría y creo que va a seguir ocurriendo, pero todo tengo que decirlo, Europa y en particular España ha bajado mucho más fuerte de lo que yo había imaginado.

Por lo tanto, me parece más sensato centrar nuestras compras en el mercado nacional y recurrir a la lista de la compra de la que ya hemos hablado en otras ocasiones. Seguramente hay más valores a precios atractivos de los que podemos comprar, por lo que no está mal hacer lo que teníamos programado y para eso sirven las listas.

A mí, por ejemplo, destacan en mi lista MAP, TEF, BME y ACS, pero estas las tengo bastante ponderadas. De las que tengo menos ponderadas o no tengo en cartera destacan GAS, GCO, DIA y ENO. Esta última (Elecnor) está muy por debajo del precio que me había marcado para posible compra. ENO es una compañía muy poco líquida, pequeña y no es prioritaria su adquisición, es más creo que sólo debe estar en una cartera muy diversificada, pero trata bien a los accionistas y ya sabéis que a priori no me disgusta la empresa. Pero, esto no significa que la vaya a comprar sin mirar, desde luego que no. Tengo que repasar los datos disponibles, ver resultados, noticias, etc., y tras esto decidir si comprar o no comprar. Determinar si hay una motivación tras los descensos y sobre todo, determinar si ese supuesto motivo es permanente o si es temporal antes de hacer nada. Por cierto, si alguien sabe algo que explica tanta caída, se agradecerá la información.

Esta semana, en lugar de comentar las noticias, me gustaría repasar algunos resultados interesantes que no he podido comentar por mi ausencia. Comencemos:

MAPFRE (MAP):

La compañía aumenta sus ingresos un 4,1% hasta los 26.702 Mn€, gracias al aumento del 2,4% de las primas (descontando el efecto de la desinversión de Catalunya Caixa), alcanzado la cifra de 22.312,8 Mn€. Con estas cifras, el beneficio atribuible a la sociedad dominante desciende un 16,1% hasta los 708,8 Mn€.

El descenso del beneficio se debe al aumento de la siniestralidad, el aumento de las tasas impositivas en algunos países donde opera, la debilidad del real y aumento de provisiones. Destacando sobre todo el efecto de las nevadas en EE.UU.

El patrimonio atribuible cierra 2015 en 8.573,7 Mn€, por lo que el valor contable de la acción baja hasta los 2,78€.

Si repasamos la contribución al beneficio atribuible de las diferentes zonas geográficas donde opera, nos encontramos que Iberia aporta 494,8 Mn€ al beneficio atribuible, Brasil 153,4 Mn€, Latam Sur 49,4 Mn€, Latam Norte 42 Mn€ y el resto de geografías donde opera son negativas: Norteamérica con pérdidas de 32,7 Mn€, EMEA con pérdidas de 2,4 Mn€ y APAC con pérdidas de 3,4 Mn€. A esto hay que sumar la aportación positiva de 152,6 Mn€ de Mapfre RE y la negativa de Holdings y eliminaciones de 145,3 Mn€.

Mapfre tiene una serie de objetivos operativos destacados (ratio combinado, ratio de gasto, ingresos) y entre ellos también se narca el tener un payout del 50%, algo que, más o menos, lleva consiguiendo los últimos ejercicios y este año, para no alejarse demasiado del indicado de payout ha supuesto un recorte de las distribuciones en forma de 1 céntimo, dejando el dividendo a cargo de 2015 en 0,13€.

Se suele achacar la debilidad de Brasil para penalizar a Mapfre. Sin embargo las cifras (por ahora) no avalan esta tesis, ya que tal y como Mapfre defiende en su presentación de resultados, el resultado neto de Brasil ha mejorado un 16,9% respecto del ejercicio anterior, el ROE ha subido del 13,1% hasta el 15,5% y la cartera de clientes ha subido un 12,2%. Con un crecimiento de primas moderado del 3,6% (con la única nota negativa de un descenso del 0,4% en las privas de VIDA).

Las previsiones de Mapfre para Brasil en 2016 también son positivas y presenta iniciativas en forma de planes de reducción de costes, venta cruzada, etc., con las que espera atenuar el efecto de la compleja situación económica actual del país.

En resumen, y como decía al comienzo de esta entrada: En mi opinión Mapfre es una de esas compañías sólidas que pasan por un momento difícil, no sólo por Brasil sino también por la debilidad de las monedas de Latam y los bajos tipos de interés (dificultades que no se resolverán mañana precisamente), pero que tiene todos los ingredientes para resolverse favorablemente (enfocada en la rentabilidad, controlando el gasto, en plena transformación digital, creciendo en EE.UU. y en con una amplia diversificación que ahora juega en su contra pero a largo plazo será una ventaja), por lo que mientras siga penalizada creo que es un buen momento para aumentar posición en la compañía. Algo que voy a hacer sin prisa, pero sin pausa este año.

Además, mientras Mapfre está muy penalizada podría ser buen momento para entrar en otra de su sector (GCO) que empieza a estar en un precio que se aproxima a mis gustos.

ABERTIS (ABE):

Aunque la compañía ha presentado un beneficio de 1.880 Mn€ (+187%), no es oro todo lo que reluce. El beneficio se sustenta por las plusvalías de la venta de Cellnex. Mientras que los ingresos recurrentes sufren un recorte del 1,7% hasta los 4.378 Mn€ por la devaluación del real y a pesar del aumento del tráfico en España (+6%) y Chile (+3,5%), con un descenso del mismo en Brasil del 2,3%.

El Ebitda baja un 7,5% hasta los 2.692 Mn€ (aunque la compañía indica que el comparable sube un 5%), y el Ebit resulta negativo de 65 Mn€ (por las fuertes provisiones realizadas por Arteris y la AP-7).

Hay que destacar que la compañía ha invertido (1.074 Mn€ este año) y sigue evaluando oportunidades de inversión. 

Abertis ha presentado su visión para 2016, donde espera unos ingresos de 4.700 Mn€, un Ebitda de 3.100 Mn€ y un Beneficio Neto de 1.400 Mn€ fundamentándose en la buena evolución del tráfico esperable en España, Francia y Chile.

Abertis ha reafirmado el aumento anual del 10% del dividendo para 2016 y 2017 y ha aprovechado las fuertes plusvalías de la colocación de Cellnex (2.666 Mn€) para realizar fortísimas provisiones por importe de 1.622 Mn€.

Me parece un dato relevante la mejora del tráfico en España, record en los últimos años, pero todavía un 30% por debajo del pico de años pre-crisis, por lo que la mejora potencial en España sigue siendo importante.

En definitiva, luces y sombras en unos resultados a primera vista positivos. En el futuro, por un lado tenemos la debilidad de las monedas en LatAm que se debería ver compensada por el crecimiento del tráfico local (salvo en Brasil) y por la recuperación del mismo en Europa. A esto tenemos que sumar la continuidad del programa de inversiones (adquisiciones), que por otro lado volverá a aumentar la Deuda. Es decir, no todo es del color que nos gustaría, pero la buena gestión de la compañía es algo que creo continuará favoreciendo los resultados.

En cuanto a su cotización: No descarto una caída hasta los 11,6€, donde probablemente no pueda resistirme sin comprar si tengo liquidez.

ENAGAS (ENA):

La compañía presenta una disminución de los ingresos del 0,2% hasta los 1.221,6 Mn€ a causa del impacto de la reforma regulatoria, un Ebitda que desciende un 4,2% hasta los 900,5 Mn€ y un Ebit que sube un 2,1% hasta los 602 Mn€. El resultado por puesta en equivalencia de las inversiones en el extranjero sube un 314,3% hasta los 46,2 Mn€ (por el aumento de participación en TPG, la puesta en marcha parcial de Morelos y la de Soto de la Marina, así como Saggas y la participación adicional en BBG).

Los gastos aumentan un 13,1% hasta los 321,1 Mn€ por incluir los gastos de Castor y Al-Aldalus y por la mayor actividad internacional.

Este escenario dibuja un beneficio después de impuestos de 412,7 Mn€ (+1,5%). La deuda asciende hasta los 4.237 Mn€, siendo el 82% a tipo fijo y el 86% en Euros, consiguiendo que el coste de la deuda baje del 3,2% en 2014 hasta el 2,7% en 2015.

El objetivo de deuda neta para 2020 se cifra en los 4.300 Mn€, por lo que se desprende que pretende financiar las inversiones y los dividendos con el beneficio, algo que se agradece después de tanto tiempo asumiendo deuda para crecer.

Mucho más interesante que ver los resultados de 2015 ha sido ver los objetivos hasta 2020 de la compañía y los supuesto bajo los que los plantea:

- Aumento de la demanda de gas del 3,5% (tasa anual de crecimiento compuesto:TACC), mientras que la evolución de los retorno regulados se espera que decrezca un 0,7% TACC hasta los 1.100 Mn€ en 2020.

- La compañía espera seguir creciendo en Beneficio después de Impuestos a tasas del 2% (TACC) gracias a su eficiencia operativa, el impacto positivo de las menores amortizaciones al ampliar la vida útil regulatoria de los activos de transporte anteriores a 2008, la disciplina financiera y a la positiva evolución y continuación del plan de inversiones.

- Los dividendos procedentes de las sociedades participadas se estima que pasarán de los 49 Mn€ actuales a unos 140 Mn€ en 2020 (representando el 25% del beneficio esperado). Asumiendo un cambio Euro/Dólar de 1,11. El cambio con el dólar será muy importante de vigilar ya que la fuente principal de ingresos vía dividendo vendrá en esta moneda.

- Media de 400 Mn€ de inversión, con el 38% de la misma en el periodo comprendido entre 2016 y 2020 destinado a España (destacando los proyectos de Tenerife, Gas Colchón de Yela y Midcat).

- Foco en el crecimiento del dividendo, marcando un camino claro del 5% TACC que nos llevaría hasta 2.020 con 1,68€ por acción, que si las cuentas no me fallan dejaría el payout en un 88% según su propio plan.

A corto plazo, para 2016 espera un aumento del BDI del 0,5%, un aumento de los dividendos de sus participadas hasta los 65Mn€ y un dividendo de 1,39€ por acción (payout >80%).

En definitiva una compañía con un marco regulado estable, generadora de caja, con política clara y atractiva de dividendos y que juega la baza de la expansión internacional con el exceso de flujo de caja para seguir creciendo. Aunque el crecimiento del dividendo proyectado está supervitaminado por el aumento del payout, creo que la compañía está sentando las bases para una mejora futura de estos ratios en cuanto todas sus inversiones comiencen a generar beneficios (TAP debería comenzar a dar dividendos en 2021 y GSP en 2018, Swedegas, sin embargo lo debe hacer este año 2016).

Considerando los bajos niveles de interés que consigue, no parece lógico disminuir la deuda sino más bien invertir tal y como está haciendo, así que no aumentar la deuda en previsión de una posible subida de tipos parece prudente. Aunque me gusta ver como aumenta el dividendo, no me termina de convencer un crecimiento que más que duplica el crecimiento de beneficios, sin embargo, Enagás suele mejorar sus previsiones ya que es una compañía hasta ahora muy prudente con sus cifras.

En resumen: Al precio actual es compra clara, aún sabiendo que el mercado está muy agitado y no sería descartable verla tomar un respiro que nos permitiera comprarla aún más barata.

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

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