Lo mejor de la semana dividendo 48 - 2015

La semana pasada me preguntabais por BHP Billiton, entre otras compañías y lo comprendo ya que BHP suele despertar bastante interés entre los inversores en dividendo, especialmente ahora que ofrece más de un 9% anual de dividendo anual.

 

No voy a daros un discurso de la misma ni un análisis sesudo. Sinceramente no la conozco en profundidad y me podría equivocar totalmente, pero sí os puedo decir porque no me gusta para mi cartera.

 

En general yo no confío en las empresa cíclicas. Para que una empresa cíclica me guste, debe ser capaz de mantener un alto nivel de cuidado al accionista tanto en la fase alta de ciclo como en la fase baja del mismo o si lo relaja en algún momento, debo de haber sido capaz de comprar a un precio tan bueno, que aún sufriendo cierto deterioro en los dividendos, éstos deben resultar lo suficientemente atractivos. Esto limita mucho mi círculo de confianza en cuanto a compañías cíclicas. Tanto que realmente sólo Bolsas y Mercados Españoles (BME) ha conseguido que me olvide por completo de su ciclicidad (ha demostrado como podía dar un magnífico dividendo metálico aún en uno de los ciclos más duros de la bolsa).

 

Por lo tanto, sólo compraría una acción cíclica si tengo claro este escenario: Va a ser capaz de capear el ciclo bajo sin que me afecte o si he comprado a un precio tan bajo que el recorte del dividendo o la supresión temporal del mismo se compensará por la proyección futura de la compañía.

 

Tras BME, ahora sólo me vienen a la cabeza dos valores españoles: ENCE cuando estaba a 1,5€ y Acerinox entorno a 7€. Creo que estos dos valores son los más cercanos a este tipo de compañías cíclicas que si se compran en el momento adecuado se pueden mantener casi en cualquier circunstancia, no por el dividendo actual (que ACX por ejemplo no entrega al pagar sólo en scrip), sino porque a largo plazo, los ciclos malos se verán compensadas sobradamente por los ciclos buenos.

 

Ya lo he comentado en alguna ocasión, desde el punto de vista técnico, el mejor momento para comprar una compañía cíclica es después del recorte del dividendo (generalmente esto coincide con un PER desorbitado como consecuencia de los bajísimos ingresos conseguidos por la compañía puntualmente). El problema está en la correcta elección de ese "después",... ya que puede ser 2 meses o 2 años "después". Realmente sólo se sabe a posteriori cual fue el mejor momento para comprar y ya sabéis que esto no es de mis puntos fuertes precisamente. Por esto, ahora es relativamente fácil decir ENCE sobre 1,5€ o Acerinox sobre 7€, mientras que cuando por ejemplo ENCE estaba sobre 1,5€ yo pensaba que podía caer hasta 1€ (un 33% adicional que no se produjo).

 

Volviendo a BHP. Disculpad por el rodeo. La empresa llegó a tener una capitalización bursátil muy por encima de su valor actual que alcanza la nada despreciable cifra de 71.000 Mn$ (tras una caída del 50% en los últimos 6 meses). Esto ha revalorizado su dividendo, lógicamente. Adicionalmente, la fuerte bajada de los beneficios ha disparado el PER hasta 40 a pesar de la caída del precio de la acción que no compensa totalmente la bajada del beneficio por acción. BHP lleva 13 años subiendo sistemáticamente el dividendo de forma anual, sin embargo el último pago ha mantenido el importe invariable en lugar de aumentarlo como tocaba. Salvo sorpresa en contra, no conoceremos el valor del próximo dividendo hasta febrero.

 

Detrás de esta debilidad se esconden unos resultados preocupantes, pero sobre todo una ciclicidad que normalmente ha podido solventar bastante bien, aunque en esta ocasión parece (en mi opinión) no va a poder salvar sin recortar el dividendo. No digo suspender por completo porque BHP sigue ganando dinero (aunque mucho menos que antes), pero tener un payout superior al 200% no lo aguanta nadie, por muchos spin off que haga o mucha determinación que tenga la dirección de la compañía.

 

Por lo tanto, si alguien considera que BHP es del tipo de compañía que a lo largo del tiempo va a compensar los malos momentos por los buenos (una compañía que yo veo así es General Electric, por ejemplo), yo esperaría a una reducción del dividendo y entonces, estaría atento a la evolución de la compañía antes de comprar. Muchos inversores saldrán espantados tras el recorte y la acción puede darse un buen susto adicional y en función de los resultados y la evolución en bolsa intentaría entonces buscar un buen momento de compra. Pero, siempre sabiendo el riesgo que se corre y entendiendo que es una operación a largo plazo y en la que no arriesgaría más de un 2-3% de mi capital para inversión, además de someter a la compañía a una vigilancia mucho más de cerca que a otra compañía.

 

Aunque como siempre os recuerdo, por favor, tomad vuestras propias decisiones. No hagáis lo que otro diga o haga, sea quien sea, se llame como se llame.

 

A continuación damos un repaso de las noticias que considero más interesantes de la semana... así que espero que sean de vuestro interés:

 

Las grandes empresas vuelven al dividendo en efectivo

Esta semana parte de la prensa se hacía eco de una la lluvia de dividendos habitual de fin de año. Adicionalmente se hacía hincapié en la paulatina vuelta al dividendo en metálico de las grandes compañías tras una época en la que el dividendo en scrip ha estado (y sigue estando) tan de moda, con un método para aparentar que se mantiene el pago, evitando salida de caja de la compañía.

 

La utilización de los dividendos scrip me parecen una buena idea, pero de forma puntual y preferiblemente durante poco tiempo. La permanencia de forma sistemática en este sistema es cierto que libera a la compañía de realizar buena parte de los pagos con su efectivo, pero suponen un lastre para el futuro ya que al ampliar capital e incrementarse el número de acciones la compañía se ve obligada a ganar más cada año para mantener en algún momento los pagos. Si esto no ocurre, pasa lo que pasa... Santander sólo puede pagar ahora 0,15€ en metálico y BBVA 0,16€, cifras muy alejadas de los 0,6€ y 0,4€ que la mayoría se pensaba que cobraba respectivamente en SAN y BBVA en scrip.

 

Ojo, si la compañía paga en scrip y posteriormente realiza amortizaciones de las acciones que amplia para pagar estamos ante una circunstancia muy buena desde el punto de vista fiscal ya que nos facilita la reinversión en dividendo si así lo queremos o el cobro de los derechos directamente al mercado sin pasar por la caja de Hacienda (por ahora) hasta que vendamos nuestras acciones. Ferrovial, Telefónica e Iberdrola son casos que merecen nuestra atención.

 

Endesa destinará a dividendo todo su beneficio hasta 2019

Esta sería mi noticia más destacada de la semana de no ser por el pre-concurso de Abengoa. La publicación por parte de Endesa de una política de dividendos donde básicamente se compromete de aquí a 2019 a repartir todo lo que gane. Si bien es cierto que la Endesa que ha quedado no sabe qué hacer con el dinero que gana (que es bastante) y que sus jefes Italianos no la van a dejar crecer fuera de España y Portugal, parece lógico que el dinero recaiga sobre sus accionistas y por lo tanto sobre ENEL.

 

Es algo parecido al caso Zardoya y UTX, salvando las distancias entre los negocios y la ciclicidad de Zardoya, que es bastante superior a la de Endesa, que sin estar aislada de los ciclos económicos, es mucho más resistente a sus vaivenes.

 

Endesa, además, con la caja que genera puede ir bajando deuda y en el futuro pagar aún más dividendos manteniendo las inversiones necesarias en la península sin problema por disponer de más efectivo con el que no puede hacer gran cosa (no conozco el ratio de deuda a tipo fijo y tipo variable, pero con el flujo de efectivo del que dispone no creo que una subida de tipos le afecte muy dolorosamente).

 

El crecimiento de los futuros resultados de Endesa irán muy ligados a lo que pueda subir el precio de sus "producto", a lo que pueda optimizar costes y en teoría no debería alejarse demasiado del a inflación, así que a buen precio comprendo que queráis meterla en la cartera de dividendos, ya que va a seguir generando efectivo en grandes cantidades y en general este es el tipo de empresa que deberíamos buscar.

 

En resumen, Endesa se ha convertido en un plazo fijo garantizado contra inflación, que a fecha de hoy da buenos rendimientos y que puede resultar muy atractivo para sus accionistas, pero se corre el riesgo que tienen todas las filiales y esto hay que conocerlo: Si la acción baja (por los motivos que sean o causado por quienes sean) a la matriz le puede resultar atractivo recomprarla nuevamente y dejar a los accionistas minoritarios sin sus dividendos y probablemente con pérdidas (Recordad que no sería la primera vez: Telefónica Móviles, Iberdrola Renovables, Enel Green Power). Cada cual que tome su decisión de inversión.

 

Yo, sin embargo, sigo prefiriendo a Iberdrola, que puede seguir creciendo y confío pueda aumentar mis rentas en el futuro de forma más holgada que Endesa. Eso sí, como os comentaba en el Semáforo, mejor esperar un poco y comprar Iberdrola en recortes.

 

Bruselas cuestiona el monopolio de REE y Enagás

Entre una cosa y otra esta noticia ha pasado bastante desapercibida por la prensa. Pero no debemos dejarla pasar ya que afectan a dos de las compañías favoritas de los inversores en dividendo y que gozan de una posición privilegiada de monopolio. Aunque hay que aclarar que Bruselas apunta hacia las conexiones internacionales de gas y electricidad y no a la posición como operador único de la red en el caso de Red Eléctrica o al principal operador en el caso de Enagás, el posible efecto de contagio que podría suponer la apertura de estas interconexiones a otros operadores podría crear incertidumbre en ambas compañías.

 

La carta de Bruselas va dirigida al Ministro de Asuntos Exteriores. La apertura de este expediente debía ser contestada a los dos meses. No sabemos cuál ha sido la respuesta del gobierno ante este requerimiento y como era de esperar tras el filtrado de la información ni REE ni ENG se han pronunciado al respecto.

 

Aunque el riesgo es desde mi punto de vista reducido, tendremos que estar atentos a la evolución de los acontecimientos.

 

Gestamp retira la puja de Abengoa tras no lograr el apoyo de la banca y Abengoa acaba en pre-concurso de acreedores

Cuando a finales de 2012 os presenté el análisis de la compañía, la empresa llevaba años repartiendo dividendos crecientes, el payout era bajo, los resultados crecían, pero también la deuda... mi análisis concluía con un comentario sencillo a pesar de cumplirse los criterios de entrada no me gustaba la compañía: "Mientras no demuestre de forma sistemática capacidad para generar caja no contemplaré esta acción como viable para formar parte de mi cartera".

 

Durante estos años la compañía ha seguido ganando proyectos internacionalmente, cierto, pero también y sobre todo ha engordado su deuda y realizando operaciones bastantes opacas (división de acciones clase A y B, además de lanzar un Yieldco en EE.UU.) y por si esto fuera poco se ha desprendido de pequeñas-grandes joyas (Telvent).

 

Ojalá la compañía sea capaz de evitar el concurso y se pueda reflotar una empresa de profunda tradición en el Sur de España que sin duda ha sufrido una gestión penosa. Ahora la empresa en bolsa está en mano de los especuladores (modo casino), así que podríamos ver oscilaciones de arriba abajo durante un tiempo. Según sean las necesidades "reales" de capital la dilución de los accionistas actuales si consigue levantarse el pre-concurso con nuevo capital podría suponer un castigo adicional a los accionistas. Así que si se tiene la tentación de "apostar" por ella. Mejor miren a otro lado, porque pueden correr el riesgo de perderlo casi toda por no decir toda la "apuesta". Lo siento, pero me resisto a llamar a esta "jugada" una "inversión" y creo más correcto decir "apuesta".

 

Antes de concluir, me gustaría lanzar un aviso. Estamos en plena campaña de captación de contribuciones a planes de pensiones y vehículos similares de inversión para la jubilación. Aunque soy de los que piensan que es necesario ahorrar e invertir para tener un futuro mejor, no creo que los planes de inversión sean el mejor mecanismo para este fin. Hace ya unos años os di mi visión del sistema de pensiones español. Por esto mismo, cada vez estoy más convencido de haber elegido un camino adecuado en búsqueda de mi independencia financiera.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

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