Lo mejor de la semana dividendo 44 - 2015

Si os gusta mínimamente el atletismo, sabréis que hay especialistas que emplean su explosividad en carreras de 100/200/400 metros, otros que aprovechan su rapidez y cierta resistencia en el mediofondo (800m/1500m/La milla/3.000m), y quienes son especialistas en carreras de resistencia, los fondistas de 5.000 y 10.000 m, las medias maratones y los por encima de todos estos, están los maratonianos.

 

Para cada tipo de carrera hay que tener una cierta predisposición física (tipo de musculatura, capacidad de esfuerzo, mentalidad,...etc.), si bien, una gran mayoría puede con ayuda de un buen entrenamiento, mejorar la especialidad que elija aún no estando especialmente dotado para ello. Es decir, no llegará a poseer el record mundial, pero sí que se puede tener una marca decente, siempre según el empeño dedicado y las limitaciones de cada persona.

 

En el mundo de inversión, los operadores de intradía, los inversores a medio y a largo plazo podrían asimilarse análogamente a estas categorías deportivas (con un poco de imaginación de por medio). Sin embargo un inversor en dividendo que por lo general realiza operaciones para vivir de las rentas que le ofrezcan dichas inversiones (idealmente de forma indefinida) creo que supera ampliamente todos estas categorías, incluso a los corredores de ultra-maratones.

 

Mientras que la gran mayoría respeta y admira a los corredores de maratón (por su fuerte mentalidad, voluntad, capacidad de sacrificio, perseverancia y constancia), los inversores en dividendo (que tienen todas estas virtudes además elevadas a la enésima potencia ya que todas deben extenderse a lo largo de muchos años) por lo general tenemos asegurados en la mayoría de los casos menosprecio del resto de inversores que son mucho más activos en su operativa.

 

Por lo general nos atacan aludiendo al hecho irrefutable, según ellos, del descuento inmediato del dividendo en la cotización en el momento en el que se paga, olvidándose de que los precios a los que se negocian las acciones los forma una negociación oferta/demanda y el realidad el descuento sólo afecta a la forma en la que se reflejan los valores en los gráficos que por lo general descuentan el dividendo retroactivamente.

 

En otras ocasiones el ataque suele ser especialmente duro cuando las cotizaciones sufren de un periodo a la baja. ¿Cómo se puede alguien querer comprar una acción que está cayendo un 20% en el año sólo porque ofrece un pago de un 5% de dividendo?.

 

Parte de razón hay en la pregunta. No parece lógico comprar una acción sólo por su dividendo, de hecho, creo que en este blog he defendido siempre lo contrario, hay que huir de forma generalizada de los high yielders (los que pagan más dividendos) porque pocos de ellos tienen un dividendo sostenible (hay honrosas excepciones a esta regla, desde luego, y en circunstancias de depresión generalizada son más fáciles de encontrar), pero si nos planteamos comprar una compañía que ofrece el 10% (me viene a la cabeza Seadrill por la que hubo un tiempo en que se me preguntaba de vez en cuando) hay que analizar con más detalle que nunca la sostenibilidad de dichos pagos, porque en la mayoría de los casos esa anomalía en los dividendos suele acarrearnos consecuencias negativas en forma de recorte o supresión en los pagos.

 

Sin embargo, comprar compañías con un buen historial y que se encuentran en un momento de cierta debilidad (real o provocada por su entorno) nos permite entrar en compañías con dividendos que yo considero razonables y más fácilmente sostenibles (3%-5%) y que pueden darnos en el futuro unas rentas estables y crecientes siempre que sean capaces de superar los malos momentos.

 

Cambiando ligeramente de tema: El universo de compañías cotizadas es tan amplio que una sólo persona no puede analizar y seguir todas las compañías que le gustaría, pero sí que puede ir avanzando paulatinamente en el número de empresas que vigila y sigue ya que conforme más se aprende, menos tiempo se necesita dedicar a las compañías de su interés porque cada vez las conoce mejor.

 

Recientemente en un comentario del blog se apuntaba a Naturhouse como una compañía interesante para la inversión en dividendo. Siempre agradezco vuestros comentarios. No tengo todo el tiempo que me gustaría, por lo que se me pueden escapar y me seguirán escapándose muchísimos detalles, noticias y ¿cómo no? compañías completas. Así que gracias por el apunte.

 

Sin embargo, los inversores en dividendo necesitan tener confianza en una compañía para invertir en ella y aunque Naturhouse es una casa que existe desde hace más de 20 años, la he visto en varias localizaciones, conozco casos de éxito y también fracasos en sus ubicaciones y en sus tratamientos, tengo que decir que la compañía no tiene mi confianza. Me voy a explicar con un ejemplo sencillo: De la misma manera que no iría a una zapatería porque me duele una pierna al andar, yo no iría a un centro Naturhouse para adelgazar.

 

Aunque el sector en el que trabaja creo que tiene potencial, no creo que la compañía tenga barreras de entrada significativas. Puede que sus productos y sistemas funcionen, no lo pongo en duda por falta de información, pero no creo que tengan el gran secreto dietético del siglo ni el método perfecto patentado.

 

Advierto que esto es mi opinión preliminar y sin entrar a valorar en profundidad la compañía, por lo que puede estar equivocado, así que si alguien se la ha mirado en profundidad estaría encantado de que nos contara su opinión y nos diera su opinión y algunas cifras relevantes. Tener un dividendo alto no sólo es insuficiente, sino que además puede ser una advertencia de peligro que hay que analizar son serenidad. ¡Cuidado!.

 

Al igual que la semana pasada, prefiero centrarme en comentar algunos de los resultados más destacados que se han presentado esta semana, así que espero que sean de vuestro interés:

Resultados hasta Septiembre:

 

Bolsas y Mercados Españoles:

BME presenta unos ingresos de 264,6 Mn€ (+6,3%), un ebitda de 186,6 Mn€ (+6,7%) y un beneficio neto de 132,5 Mn € (+8,4%), de los cuales 40,9 Mn€ proceden del último trimestre (+6,3%). Los costes han aumentado un 5,2% aunque si descontamos el aumento de costes debido al gasto extraordinario ligado a la mejora del sistema de compensación y liquidación los costes sólo habrían aumentado un 1,3%. Adicionalmente, la compañía prevé cerrar el ejercicio planos en costes.

 

Por negocios, Renta Variable supone el 45,7% de los ingresos y el 49,5% del Ebitda. Muestra un crecimiento del 5,6% respecto de los mismos 9 meses del año anterior y con un incremento acumulado del negocio del 21,4% en lo que va de año (y esto con una disminución del número de negociaciones del 4,5%).

 

Clearing, Derivados y Liquidación y Registro crecen más moderadamente el 3,6%, el 2,6% y el 1,6% respectivamente.

 

El negocio de Información crece un 23,1% en 2015 hasta los 28,5 Mn€ gracias al aumento del número de clientes (suscriptores de información primaria, etc.), mientras que Renta Fija e IT & Consulting registran descensos del 15% y del 1,5% respectivamente.

 

El dividendo que pagará el próximo 29 de diciembre será previsiblemente de 0,6€, ya que sólo tras el cierre del ejercicio BME suele decidir cuál es el dividendo con el que completa sus distribuciones. Si el año cierra según lo previsto, la compañía terminaría con unos beneficios entorno a 176-178 Mn€, lo que supondría un BPA de entre 2,1€ y 2,13€ por lo que si la compañía decide mantener el payout de los dos años anteriores (96%), nos dejaría un dividendo de entre 2,01€ y 2,04€ para 2015. Es decir, con un dividendo entre un 6% y un 8% superior al del año anterior de 1,89€. Algo muy positivo para un compañía con la rentabilidad actual de dividendo.

 

Es decir, la compañía sigue en general progresando adecuadamente y en línea con previsiones. En la presentación de este trimestre me ha gustado especialmente las dos últimas diapositivas: En la página 29 de su presentación BME presume de la fortísima reducción de las horquillas de compra-venta en Ibex 35 demostrando la eficiencia de la operación de la compañía y el ahorro que supone a quien opera con ella (mensaje claro a quien opera con otras plataformas) y en la página 30, denominada Creación de valor, muestra oportunidades de crecimiento en el futuro (Latinoamérica, Regulación y la potenciación de su núcleo actual de operaciones).

 

Si bien no hay que olvidar que los riesgos regulatorios siguen presentes (tasa Tobin, escenarios negativos legales debidos a las propuestas (poco claras por ahora) de partidos políticos que podemos llamar emergentes). Esto es algo que debemos seguir vigilando, pero yo creo que sin un exceso de preocupación. Con todo, a estos precios y con las previsiones futuras, el único motivo para no comprar creo que sería no tener dinero para invertir (lamentablemente, este es mi caso actualmente).

 

Ebro Foods:

La compañía está capeando bastante bien un año algo más complicado de lo esperado por los precios del trigo duro gracias a la fortaleza de su división arrocera y a la fortaleza del dólar.

 

Presenta los nueve primeros meses del año unos ingresos de 1.789,7 Mn€ (+17,7%), un Ebitda de 214,3 Mn€ (+8,7%) y un Ebit de 165 Mn€ (+7,5%), hasta alcanzar un beneficio neto de 101,5 Mn€ (-3,8%) por la falta de plusvalías. Hay que recordar que el año pasado se apuntó casi 10 Mn€ por la desinversión de Deoleo.

 

La deuda queda fijada en 448,2 Mn€ (-62 Mn€) y la previsión que presenta la compañía para el cierre del ejercicio 2015 supone un crecimiento de ebitda en el año del 5,2% y un descenso del beneficio neto del 2,5% hasta los 142,3 Mn€. Con una deuda estimada de 431,4 Mn€.

 

La distribución geográfica de ingresos muestra un interesante 41,1% en Norteamérica y un 45,6 % en Europa Occidental (sin incluir España). Además, la compañía sigue invirtiendo en publicidad para posicionar sus marcas premium en mercados cada vez más exigentes.

 

La empresa sabe gestionar muy bien las dificultades y sus cifras lo demuestran. Por desgracia, el mercado es consciente de ello y no deja demasiadas oportunidades de incorporarnos al valor a buen precio. Tendremos que seguir atentos por si en algún momento nos diera una buena oportunidad de entrada.

 

Ferrovial:

La compañía presenta ventas de 7.232,58 Mn€ (+11,5%), Ebitda de 814,8 Mn€ (+16%), un EBIT de 648,3 Mn€ y un beneficio neto de 482,59 Mn€ (+79%), apoyándose en un extraordinario de HAH procedente de un ajuste en los planes de pensiones que la ha permitido anotarse 86 Mn€ y gracias también al buen comportamiento de las divisas donde opera.

 

Las claves de los buenos resultados de Ferrovial (los de ahora y los futuros) se encuentran en la enorme calidad que atesoran sus activos: La autopista 407 ETR le ha aportado 174 Mn€ de dividendos. Heathrow 76 Mn€ y el resto de aeropuertos regionales de Reino Unido 26 Mn€.

 

A esto tenemos que sumar por 30 Mn€ de la venta de Indiana Toll Road (tras su liquidación) y por el lado negativo, una provisión de algo más de 70 Mn€ que ha supuesto un efecto de -53 Mn€ por un contencioso abierto con el gobierno catalán sobre la autopista de Autema de San Cugat a Manresa (que por cierto también afecta a Abertis).

 

La cartera de Ferrovial ascienda hasta los 31.288 Mn€, donde 8.299 Mn€ son contratos de construcción y el resto de servicios. El negocio de Ferrovial ya tiene un 72% de procedencia internacional y aunque en España se observa una evolución favorable, el crecimiento internacional sigue siendo mejor.

 

Ferrovial está extendiendo el vencimiento de su deuda y reduciendo el coste aprovechando el entorno de emisiones de deuda favorable. Excluyendo la deuda asociada a proyectos de infraestructuras la compañía tiene una posición neta de tesorería de 1.199 Mn€. La deuda neta sube hasta los 6.491 Mn€.

 

En definitiva, la compañía muestra con sus resultados un trayectoria paralela a su evolución en bolsa. En los nueve primeros meses del año ya ha conseguido generar un BPA de 0,65€ y vuelve a la senda de payouts inferiores al 100% en este ejercicio. Esto es algo que se comenta poco de la compañía. La compañía lleva unos años distribuyendo más dividendos de lo que teóricamente puede (por esto la deuda no ha bajado a pesar de la buena trayectoria de resultados crecientes). Aunque la compañía pueda parecer algo cara (PER2015 estimado entorno a 25), la calidad que atesora y su buena gestión me hace ser positivo con la compañía.

 

A estos precios no creo que se deba comprar estando Mapfre, Gas Natural o BME por poner tres ejemplos a los precios actuales, pero si se decide entrar ahora no se está haciendo ninguna tontería y se obtiene un 3% de rentabilidad por dividendo.

 

Banco Santander:

Antes de comenzar, tengo que decir que la entidad sigue mareándonos con cifras en euros corrientes y en euros constantes a lo largo de la presentación de resultados por lo que su revisión se vuelve bastante molesta dentro de lo ya de por sí complicado de revisar.

 

Con todo, la compañía presenta unos beneficios de 5.106 Mn€ (+17%) apoyándose en el aumento del margen de intereses y comisiones y la disminución de dotaciones y control de costes.

 

El margen de intereses y comisiones se sitúa en 31.886 Mn€ (+9,9%), el margen bruto en 34.378 Mn€ (+8,9%), los costes suben un 8,9% hasta los 16.149%, el Margen Neto un 8,8% hasta los 18.229 Mn€, las dotaciones bajan un 6,9% hasta los 7.550 Mn€ y con BAI ordinario sube un 22,8%. Todo esto nos lleva a los citados 5.106 Mn€ que en realidad y aprovechando tanto dato como ofrece Santander, suponen sólo un 11,8% de aumento con el cambio de tipo constante. Esto es, los resultados se han visto apoyados por el favorable entorno cambiario y a pesar de la debilidad del Real Brasileño.

 

Por ingresos, hay que destacar que los miedos que tengo en Brasil todavía no se han materializado y consigue ingresar un 9% adicional, en EE.UU. crece un 10%, mientras que en España los ingresos caen un 2%.

 

En lo referente a dotaciones: Caen un 74% en Reino Unido, un 41 % en España y un 1% en Brasil, mientras que suben un 6% en EE.UU. y un 11% en México.

 

La distribución geográfica del beneficio tiene como procedencia destacadas las siguientes: 22% de Reino Unido, 19% de Brasil, 13% de España, 10% de EE.UU., 7% de México, 6% de Chile y Polonia el 4%.

 

Profundizando en las cifras realmente nos encontramos con un margen de intereses y de comisiones que avanzan en los últimos cinco trimestres y que sin embargo ha bajado en este trimestre. Igualmente el margen bruto, el neto, el BAI y el beneficio atribuido ordinario llevan dos trimestres seguidos con ligeros descenso a Euros constantes, por lo que los resultados en realidad están ponderados por el efecto moneda y por un buen inicio de año. Quizás sea esto lo que no le ha gustado al mercado que ha recibido mal los resultados.

 

En un grupo con una presencia geográfica tan grande es relativamente esperable encontrar ciertos efectos debidos a los movimientos de las divisas, unas veces a favor y otra en contra, pero en general el negocio desde mi punto de vista sigue sentando las bases para la continuidad del crecimiento.

 

La cuenta 1|2|3 sigue teniendo una buena acogida en España y el resto de entidades parecen no estar reaccionando con la suficiente rapidez, por lo que la cuenta sigue sumando partícipes hasta superar los 500.000 usuarios y hay que recordar que esta cuenta no es más que un mecanismo de vinculación con la entidad que pretende motivar al cliente a aumentar su lazos con la entidad con mas productos.

 

En definitiva, creo que Santander sigue progresando adecuadamente (no de forma espectacular como parece que muestran las tasas de crecimiento de sus resultados), pero sí lo suficiente como para darnos alegrías en forma de dividendos crecientes. En mi opinión, Santander es compra clara en los entornos de 5 euros y no por el dividendo actual, sino por el futuro.

 

Por otro lado, BBVA se ve afectado por la compra adicional del Turco Garanti, Acerinox muy afectado por los precios del níquel, Iberpapel presume de resultados, al igual que Acciona y aunque se han producido más resultados, si hablamos de todos no termino nunca la entrada y hoy ya voy con retraso. Así que ya hablaremos un poco de todo en la próxima edición del semáforo tras la finalización de la presentación de resultados trimestrales.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

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Saludos