Esta semana ni he tenido ni voy a tener mucho tiempo para mí, así que he preferido centrarme en la noticia que considero más importante en lugar de comentar más brevemente un mayor número de noticias.
La semana ha sido de altibajos, donde los derechos y el precio de la acción de OHL sorprendían al alza para acabar la semana perdiendo bastante parte de su impulso. Mientras tanto, se producía la esperada presentación del nuevo plan estratégico de Repsol 2016-2020. Por si no habéis visto la conferencia, aquí os dejo el enlace del video de la presentación. La exposición del plan y toda la sección de preguntas y respuestas corren a cargo del CEO, Josu Jon Imaz, ante la atenta mirada de su presidente en primerísima fila, Antonio Brufau.
Realmente, el plan no podemos calificarlo de sorpresa, sin embargo hay puntos que bien merece la pena comentar:
Repsol pretende generar "valor y resiliencia" que es como ha denominado a su plan estratégico y esto lo pretende hacer gestionado su cartera de activos y mejorando su eficiencia. Hasta aquí, todo muy bien pero sobre todo muy teórico.
Se fijan como objetivos: Mantener el dividendo actual (dejando abierto un guiño a cierto margen de crecimiento), reducir la deuda, conseguir un equilibrio de cash flow tras pago de dividendos con un barril a 50 dólares (aunque el caso base es bastante más optimista) y todo ello en base a una fuerte reducción del 40% del capex con unas desinversiones de 6.200 Mn€ en los próximos cinco años y unos ahorros por sinergias de 2.100 Mn€ por año (1.500 Mn€ de Opex y 0,6 Mn€ de capex).
La deuda pretende reducirla en 6.500 Mn€, aunque hay que recordar que va a emitir 3.000 Mn€ adicionales en bonos híbridos.
Las desinversiones en los próximos dos años serán fuertes (3.100 Mn€ de los que ya ha cerrado 600 Mn€ recientemente), igual a la prevista para el periodo de 2018 a 2020 (3 años). Queda claro el giro de Repsol en su estrategia con Talisman. La compra que se presentaba para crecer, se ha convertido en un cambio de foco, ya que una compra de aproximadamente 10.000 Mn€ va a provocar desinversiones por más de 6.000 Mn€ en los 5 años siguientes, así que más que crecimiento se va a producir una diversificación en el modelo de negocio de la compañía. Realmente sólo el tiempo nos dirá si este cambio de cromos es para bien. Yo tengo mis dudas.
Las inversiones se reducen un 40%. Principalmente en su negocio de exploración. Esto es algo que a primera vista me ha chocado, no por el dato en sí, sino porque Repsol siempre se ha caracterizado por tener una buena tasa de reposición de reservas (era la obsesión de Brufau). Con este movimiento asume que la tasa de reposición disminuye hasta quedar en el 100%, es decir, a mantener lo que ya tiene.
Se indica que su inversión en Gas Natural es estratégica, quedando abierto el camino de posibles colaboraciones entre ambas compañías.
La compañía ya ha anunciado una reducción de plantilla de 1.500 empleados, siendo esto la primera fase de una lista de acciones para ahorrar y mejorar la eficiencia de la operación tanto en upstream como en downstream, aprovechando la integración de Repsol y Talisman. Aquí temblarán los servicios corporativos.
Por cierto, Repsol va a realizar una provisión de 450 Mn€ que aplicará en 2015 de activos de Repsol en EE.UU. (no de Talisman), lo que golpeará las cuentas de la compañía en este ejercicio.
Dividendo
Terminamos por uno de los parámetros en los que más me fijo porque suele resumir muy bien el estado en que se encuentra la compañía. Repsol ha presentado todas sus cifras refiriéndose a un posible equilibrio de cash flow tras el pago del dividendo y considerando que mantiene su pago, pero por las cifras presentadas, se refieren una retribución durante los próximos cinco años en scrip y asumen que el 50% solicita efectivo y el 50% solicita acciones (actualmente la proporción es 40/60 respectivamente). Esto es, el dividendo distribuido efectivo a sus accionistas va continuar siendo cero, ya que los que cobren en efectivo en realidad lo que están haciendo es vender un poco de su participación actual de la compañía.
Esto es así en el peor de los escenarios con un precio de 50$ por barril. Indicando que en caso de ser mejor, posiblemente se pueda subir el dividendo (no aclarando si esto implica subida del "no dividendo", esto es del scrip, o de pagar algo en metálico).
Sea como fuere, estamos hablando de mantener por 5 años el scrip o lo que es lo mismo emitir, considerando el 50% de aceptación que indica Repsol, un total aproximado del 2,5% al 5% de acciones nuevas todos los años (si prevemos un rango de precios de entre 10€ y 20€ por título). Todas estas emisiones de acciones nuevas nos dejarían con una compañía con entre un 13% y un 27% de más de papel en el mercado allá por 2020, lo que dificultará más la vuelta al pago en metálico futuro.
Es decir, según mi humilde opinión, queda claro que si mantiene el scrip es sólo para satisfacer los deseos de Caixabank (11,69%), Sacyr (8,89%) y Tamesek (6,03%). Porque con el plan de desinversiones presentado se demuestra la necesidad del capital para reducir la deuda que ha asumido para comprar Talisman y soportar los bajos precios de petróleo previstos.
En resumen, un plan que contempla un caso base de crecimiento del precio del petróleo hasta los 91,8$/barril en 2020 y un caso peor (ácido) de 50$/barril con el que se mantiene el pago del dividendo en scrip (o sea el no pago), pero en ningún momento se contempla la posibilidad de tener un precio de barril inferior a los 50$ en el periodo. Algo que no es descartable.
El plan deja en evidencia (aunque intenta disimularlo) el error de cálculo a la hora de comprar Talisman, no tanto por el precio pagado por ella (que también) sino por la asunción de un precio futuro del petróleo mucho más elevado del que realmente se está dando y del que se prevé, lo que provoca la necesidad de desinvertir fuertemente (insisto, la mitad de lo que ha costado Talisman).
En los próximos años Repsol va a sufrir una gran transformación apoyándose en su división de de refino, que es la parte de Repsol que seguramente salve los muebles de la compañía estos próximos años por los grandísimos márgenes de los que siempre ha gozado la compañía, siempre muy por encima de la media y con los que ha sido muy conservadora en el plan (ha indicado 6,4$/barril y actualmente ronda los 9$/barril).
Conclusión:
En mi opinión, ahora la compañía depende más de los precios del crudo que antes y esto irá a más, por lo que me gusta menos. Si además, a esto le acompañamos de un plan que considero excesivamente optimista al respecto de sinergias y ahorros asociados, la bajada en la inversión en exploración, junto con una política de dividendos en scrip duradera, hace que mi visión de Repsol empeore de forma importante, hasta tal punto que paso a considerarla un error de inversión para vivir del dividendo.
No sé si se producirá el escenario base, el ácido, uno mejor o uno peor,... pero sea como fuere, un "no dividendo" los próximos cinco años y un cambio tan grande en una compañía son demasiados riesgos para mi nivel de tolerancia.
Siempre digo que hay que comprar grandes compañías en momentos de debilidad, sin embargo, no me siento cómodo a largo plazo con la compañía. Admito que nunca tuve mi inversión clara del todo en Repsol, pero su historial de retribución, buen cuidado al accionista y lo que creí un buen precio, me cegó.
La compañía sin embargo, está en un momento y en una valoración que considero atractiva para una operación a medio plazo por lo que no tengo prisa en salir de la compañía y esperaré al que yo creoa sea el mejor momento para vender y así poder entrar en otra que sí considere apta para vivir del dividendo.
En consecuencia y seguramente en contra de la opinión de muchos amigos de este humilde blog, en la próxima edición del Semáforo (cuando finalice el próximo goteo de presentaciones de resultados) Repsol pasará a zona Roja.
En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).
Saludos
Totalmente de acuerdo, en mi caso tampoco vi claro la inversión en Repsol, como inversión dividendo, como value y si se cumple el plan a largo plazo, por debajo de diez es una inversión interesante
ResponderEliminarhttp://independenciafinancieraic.blogspot.com.es
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ResponderEliminarMuchas gracias por tu entrada!!! En mi caso tengo repsol a 15, antes de leer la entrada tenía claro que quería quitármela... y ahora aún más.
ResponderEliminarSi se amortizasen las acciones que se emitan en cada ampliación liberada, como se trató en juntas anteriores sin que finalmente se aprobara el acuerdo, cambiaría la visión de la compañía? Gracias y un saludo
ResponderEliminarSigo pensando que Repsol es una buena opción value, pero cada vez tengo más claro que una cartera para vivir del dividendo esta al otro lado del charco, situaciones repetidas una y otra vez de nuestras "joyas" no hacen más que reafirmar esa idea a pesar del peaje impositivo.
ResponderEliminarEl Tio Molonio.
3 anotaciones;
ResponderEliminarHoy leía al Presi del POP diciendo que espera que su ROE es del 3’5%, el más bajo de toda la banca, y en tres años llegar al 10 %. Es decir, a tres años vista su cotización podría triplicarse. Falta ver que eso sea verdad.
Leía que la petrolera noruega Statoil va a poner todo el petróleo que produce a la venta, en vez de reducir la producción para forzar un aumento de precios del petróleo. Argumentan que quizás en 20 años, con los avances que se están dando en renovables, puede que ya no haga falta tanto petróleo.
En cuanto a REP, la empresa tiene una mala Dirección. Eso es todo. Y mientras eso sea así, no hay mucho que hacer.
Salud
Yo lo veo tan simple como que el futuro de la petrolera depende del precio del barril, tanto si sube o si baja cuesta lo mismo producirlo. Quien sabe a cuánto estará el crudo dentro de cinco años, en la situacion actual todo lo que hagamos (vender o comprar) se llama especulación, ni mas ni menos.
ResponderEliminarCreo q al final, con la compra de Talisman, se confía todo a la subida de los precios del petróleo. Si el barril se pone de nuevo a 100 pavos, todos contentos y a tocar la pandereta... Si dura mucho sobre los 50, tocará sufrir pq van a tener q aguantar con el negocio de refino (que es bueno, pero difícil que vaya a mejorarse mucho más) y con los divis de Gas Natural.
ResponderEliminarInsisto, todo depende del precio del barril; por ejemplo, desinvertir en CLH -un monopolio de facto q no hacia más que generar caja- por haber comprado Talismán, me parece a día de hoy una aberración... Pero repito, con el barril a 100 dolares seria distinto, y parecerá q Brufau y compañía son los mas listos del planeta
Repsol es una mala opción.
ResponderEliminarLos 7-8 euros están cantados en cuanto el mercado vuelva a temblar.
La dirección debe estar en la calle más pronto que tarde.
Estoy contigo, incluso hace casi dos años recomendé a mis amigos rotar repsol por enagas, cuando ambas estaban sobre los 19€. No sé por qué, pero no me daba buena espina esta empresa. En otro blog no paraban de recomendarla, junto a otra que pienso que le queda poco para "petar" por lo de Brasil. Huir de las estampitas y será más difícil caer en pufos como este...
ResponderEliminarExcelente entrada, Don Dividendo. Y por mi parte, coincido con la opinión de Don Molonio. En España, hay bastantes empresas "de las grandes" que se han malacostumbrado al pago en script, y de eso, es muy dificil vivir. Por ello, una parte importante de la cartera (¿50%?) de quienes queremos vivir de los dividendos, creo que debería estar fuera de España y del IBEX (USA, UK, etc), ya que en esos países, el tema de pagos en metálico de los dividendos, se lo toman mucho más en serio.
ResponderEliminarLas compañías de dividendo por excelencia están en EEUU. En los blogs españoles ni las comentais.
ResponderEliminarEspaña no es el centro del mundo
Por favor comienza tú a comentar aquí de esas compañías, que nos interesa a todos. Gracias
EliminarEvidentemente es importante diversificar para evitar caerse con todo el equipo.
ResponderEliminarPero los que venimos de hacer trading y estamos en esta estrategia, a veces me pregunto ¿No será un paso previo, dentro de la desintoxicación, a una forma de inversión menos pasional y que no implique compras y ventas?
No acabo de ver ningún estudio que demuestre que es mejor comprar acciones con dividendos que comprar un fondo o ETF que replique a un índice.
Mi cartera es de acciones con dividendo pero tengo cada vez más dudas.
Agradecería Don Dividendo que un día tuvieras tiempo para justificar este tipo de inversión frente a la réplica de índices que incluyan dividendo.
Gabriel Arc.
Y de paso que nos invite a cocacolas, olivas y patatas. Ya te vale.
EliminarEstaría bien que ese estudio lo hicieras tú por tí mismo y lo subieras para conocimiento de todos y para su debate público que en el fondo es lo que pides.
Comienza por: los costes de transacción de los ETFs, por si hay que paga ro no a la gestora en la que tengas depositados los ETFs, por su liquidez, por sus horquillas, si son activos cotizados en mercados organizados o no, etc. Y compáralo con lo mismo en el caso de la acciones.
Sl2
El asunto se limita a saber si el rendimiento neto que proporcione un ETF sobre un índice, de media supera al rendimiento neto de la cartera de acciones, en el largo plazo.
EliminarPero a los ETFs, CFDs y resto de derivados sobre acciones o índices les pasa un poco lo que a las acciones individuales: su rendimiento depende en gran medida del momento-precio al que se adquieren.
Es decir, un ETF o una acción por sí mismo no es garantía de nada.
En cuanto a los fondos, la contrapartida a la comodidad que pueden representar es que son caros.
La principal desventaja que les veo es que, y hablo por mí, al transferir la responsabilidad de la gestión de los mismos a un tercero, es que paso a ser un ignorante del mercado, asunto que no me gusta nada, pues me estoy jugando el dinero ya que soy propietario de unas empresas cuya devenir me ha de interesar e importar enormemente.
Sin embargo no todo el mundo quiere ni necesita saber de los intríngulis de las compañías de bolsa. Les vale con saber que han colocado el dinero en la misma y que alguien del fondo se encargua de ello.
!!De tó hay en el huerto del Señor!!
Por de pronto, aquí tienes un "cutre-estudio" que hice entre índices generales e índices de empresas de alto dividendo.
Eliminarhttp://foroinversorbolsa.com/viewtopic.php?f=3&t=374
Ganan los índices de empresas de alto dividendo, así que no veo por qué el caso de invertir directamente en empresas de alto dividendo tenga que ser diferente.
Lo de plantearme la inversión indexada a través de ETFs o fondos es más por diversificar internacionalmente salvando el inconveniente de las retenciones en origen que tendría la inversión directa.
Muy interesante el estudio y las conclusiones, Spanish69.
EliminarYa ando en diez acciones del Ibex y no creo que desinvierta. Pero a la hora del mercado EEUU tendré que ir mirando un fondo o ETF para cuando haya una buena corrección, porque me parece que la posible ventaja económica a favor de las acciones (si existe) no compensa el trabajo de seguimiento.
Seguro que hay más expertos que se han hecho esta pregunta y han escrito sus conclusiones en algún blog.
Gracias a todos por los comentarios.
Gabriel Arc.
Hola, DD: Magnífico informe sobre Repsol. Yo tengo unas pocas y mi intención de cara al seudodividendo de enero era aprovechar y comprar más derechos para aumentar mi paquete. Pero, sinceramente, cada vez lo tengo menos claro. Además, el plan presentado tampoco me convence. Lo veo muy cojo y difícil de cumplir. Curiosamente ahora mismo muchos analistas recomiendan el valor, pero me parece que se han limitado a comparar la cotización actual con la que tenía anteriormente. Ahí sí es cierto que el precio puede ser atractivo porque la cotización ha bajado bastante, pero creo que no se han calentado mucho más la cabeza.
ResponderEliminarAsí que ahora mismo me planteo bien quedarme en enero las acciones que me toquen y mi una más, por lo menos bajaríamos el precio medio, o bien cobrar en efectivo el medio euro que ofrezcan y eso que nos llevaríamos al bolsillo. Es decir, no meter ni un euro más en Repsol hasta que se aclare la situación.
Un saludo y gracias una semana más por tú maravilloso blog.
Yo tmbien are como tu i creo k sera el 24 de diciembre el dividendo noen enero... salu2
EliminarYo tmbien are como tu i creo k sera el 24 de diciembre el dividendo noen enero... salu2
EliminarGran entrada Don Dividendo, y coincido plenamente, incluso desde hace meses esta claro que la compra de Talismán fue una gran metedura de pata se mire como se mire, y la dirección de la compañía es de lo peor que hay, a pesar de que muchas compañías del Ibex tienen una gestión muy deficiente, y un trato al accionista pésimo, ésta es sin duda de las peores. Repsol es igual a petróleo ahora mismo, asi que tiene unos rangos bien definidos, y por encima de 18-19€ es venta clarísima. EL 50% de mi cartera ya es USA, y con el tiempo irá aumentando, pues aquí en Ibex no hay mucho donde rascar.
ResponderEliminarhttp://divideando.blogspot.com.es/
Yo también me siento defraudado con Repsol. De todos modos estos últimos años que han repartido el dividendo en scrip posteriormente realizaban compra y amortización de acciones por lo que el dividendo era real. Este año por el tema de la compra de Talismán anunciaron que no amortizarían acciones. Lo que no ha quedado claro es si volverán a esa política de amortización de acciones ya que de ser así el dividendo sería real y la situación me gustaría más.
ResponderEliminarDon dividendo no crees que lo van a hacer? si anuncian que esperan generar caja como para pagar el dividendo es porque van a gastar dinero en el dividendo. El dividendo en scrip no supone apenas salida de caja para la compañía ya que la mayoría elige las acciones de modo que yo espero que si vuelvan el año que viene a la compra y amortización de acciones.
Cierto. hay quien tenga información acerca de este apartado? es posible que Repsol retome la amortización de acciones? esto sería otro cantar, la inversión en esta empresa sería mucho más atractiva.
EliminarNo lo entiendo, al final todo depende del precio del petroleo. Hace escasos meses nadie hablaba de que el petroleo iba a caer hasta los 40 dolares desde los mas de 110. Ahora todo el mundo, del sector del petroleo, del periodismo, analistas de mercados financieros..., parece hablar de la logica que es esta caida, dando todo tipo de explicacioines. No entiendo como si estaba tan claro los expertos de Repsol no lo vieron veninr.
ResponderEliminarAhora hablan de un futuro de 20 dolares los unos y otros de 70 dolares. En fin...EL futuro de Repsol puede que este en un 80 por ciento en que pase con el precio del petroleo, si sube todo ira bien, si baja todo ira mal y no se quien de los adivinos que no adivinaron la gran caida adivinara ahora.
Las realidades se pueden ver mirando la botella medio llena o medio vacia. Miremosla medio llena.
1./ A dia de hoy todavia el Carbon, energia basica de la revolucion industrial hace mas de dos siglos, sigue utilizandose de forma rentable en algunos paises.
2./ los actuales, y algunos que se estan construyendo, Coches, aviones, tanques, barcos etc... seguiran viajando mas de 15 a;os con energia basada en el petroleo.
3./ Fabricas, tardaran tiempo en cambiar sus sistemas de energia para que les sea rentable hacerlo, y al menos amoritizaran sus inversiones acutales.
4./ La caida del precio de extraccion en una materia prima gracias a los avances tecnicos no hace sino garantizar su futuro en el tiempo. La base del negocio no esta tanto en el precio como en el margen que deje.
5./ EL consumo de una materia prima como el petroleo cambia segun sea el crecimiento de las distintas economias existentes en nuestro planeta. No se si alguien sabe si el lejano oriente Asiatico no seguira disparando su consumo, o si alguien sabe cuanto se elevara en los proximos a;os el crecimiento de Europa o el futuro consumo de China.
6./ No se si todo el munod esta seguro de que el fracking no dara algun susto en el futuro. Me pregunto que pasara si se mueve alguna placa donde ahora se esta trabajando.
7./ El prinicipio de la adaptacion al mercado de demanda y esta empezando, si ahora nadie esta buscando explotar nuevos pozos de petroleo, que pasara en el futuro. Siempre hay un ajuste de la oferta que acaba subiendo el precio. De la rudeza de este ajuste es posible que veamos donde se centra el precio.
8./ Alguien esta seguro en el tiempo que tardaran las nuevas energias en ser mas rentables que el petroleo. Alguien sabe cuanto tiempo aguantaran subvencionando su desarrollo algunos paises. Espa;a ya lo dejo de hacer, lo hara Alemania o China cuando vean que sus economias deben ser mas ahorrativas.
En fin que no puedo saber el futuro de Repsol porque nadie sabe el futuro del precio del petroleo. El plan de Repsol se basa en estimaciones de un hecho desconocido en el futuro...El precio del petroleo y esa cuestion desconocida es la apuesta en Repsol. Razones para rojo hay muchas, seguro que tambien las hay para el negro. Pero lo que esta claro es que hasta ahora no parece que muchos hayan acertado en la evolucion de su precio. Salvo cuando el mercado lo ha controlado el productor, OPEP, o cuando una desgraciada guerra que esperemos no se produzca ha bajado la produccion.
A que apostamos?, o en esto es mejor no apostar y salir corriendo.
Carlos M...
*perdon pero el tablet no me coge los signos de puntuacion.
Para Carlos M...
EliminarEstoy totalmente de acuerdo con tus comentarios y valoraciones.
Todo dependerá de cómo sea el futuro a medio-largo plazo. Y nadie, hasta ahora, lo puede predecir con garantía de éxito absoluto.
Las tecnologías que puedan sustituir al petróleo, tienen que madurar bastante, y como bien dices, tardarán años en implantarse de modo general. Y la demanda irá creciendo con la estabilización de las economías, que por supuesto, se producirán. Y China, seguirá siendo por muchos años el motor de crecimiento de las manufacturas mundiales. O es que acaso alguien piensa que China va a desaparecer mañana?
En todas las empresas, cuando hay cambios significativos en las previsiones de funcionamiento y beneficios, se toman medidas para adaptarlas al nuevo entorno cambiante. Y eso es justo lo que ha planteado Repsol. Y lo ha hecho considerando una horquilla de precios del barril de crudo, lo suficientemente amplia como para teber unos escenarios tambien amplios de ejecución operativa.
Como diría W. Buffett, Repsol es una gran compañia, fácil de entender como empresa, con beneficios recurrentes durante muchos años, con una deuda más o menos controlada, con fuertes barreras de entrada, con un reparto de dividendos de muchos años, y en estos momentos pasando por un castigo en el precio de sus acciones, que no representa para nada, el verdadero valor de la compañia.
Y cada uno que piense lo que quiera. Pero adivinos, no somos nadie.
Pepe P...
Mi opinion esta muy en tu linea Pepe. Es ahora cuando hay que comprar petroleo. Y añado que hay que vender lo que esta en clara burbuja como Biotecnologia y Tecnologia (Apple .....).
EliminarEstá claro que está en precio de oportunidad... Los que ahora la denostan, la recomendarán cuando esté a precio caro... Efecto manada..
EliminarHoy he oído que Arabia Saudí ha parado unos pagos a proveedores como medida para renegociar precios debido a la caída de ingresos. Si Arabia Saudí tiene problemas con este precio del petróleo el resto de países productos también los tendrán, así que auguro un recorte de producción en breve para aumentar los precios.
ResponderEliminarEn Inbestia, Emérito Quintana cita a este blog :-) Lo podéis ver en:
ResponderEliminarhttp://inbestia.com/analisis/la-irrelevancia-de-los-dividendos-y-el-caso-del-banco-santander
Buenas Don Dividendo,
ResponderEliminarMuy buena entrada sobre Repsol. Es una de las empresas que tengo en mi lista de compra en el IBEX, pero ahora ya no estoy tan seguro. El tema de los pagos es Scrip no me convence, sobretodo cuando, de momento, mi cartera consiste 100% de empresas USA y UK con excelentes historiales de pago e incremento del dividendo. Oportunidades de compra buenas casi siempre hay.
Aun así, en el sentido de la revalorizacion de las acciones, podría ser una buena inversión. Eso si, para inversores a largo plazo que quieren crear un flujo creciente de dividendos, como nosotros, parece que no lo es.
Gracias!
Dividend Legion
Warren Buffet ya fue el primero en salir
ResponderEliminarde las petroleras durante este año, Repsol es una petrolera...que encima la ha cagado con Talismán, como que sus fundamentales son buenos, solo queda especular con ella y salir dignamente...un buen precio de salida son los 15€ aprox....en mi modesta opinion