Actualización del Semáforo Cierre 2014

 

Este Semáforo se ha hecho esperar mucho, lo sé, pero creo que tiene más sentido publicarlo tras el cierre de la mayoría de los resultados trimestrales. Además, por estas fechas se realiza la presentación de los resultados de cierre de ejercicio, por lo que esta información es muy importante para inclinar la balanza de las decisiones hacia uno u otro lado.

 

Por este motivo y desde ahora en adelante publicaré el Semáforo cada vez que se realicen las respectivas presentaciones de informes trimestrales.

 

Aquí os dejo el enlace (Semáforo) para su seguimiento si queréis ir directamente al resumen de las compañías sin tener que leer toda la entrada donde destaco algunas de las novedades de esta actualización. Como en otras ocasiones el semáforo me ocupa mucho tiempo y no he podido realizar la entrada de resumen semanal, disculpadme.

 

El objetivo del semáforo es identificar aquellos valores que se pueden comprar en el momento actual tanto por su calidad como empresa para vivir del dividendo como por el precio al que considero que debemos invertir en ellas.

 

No viene mal recordar el código de colores que utiliza la tabla del semáforo, que pretende ser intuitivo: Con fondo "verde" se encuentran aquellas acciones que considero están en momento de compra y que son aptas para invertir según dividendo. En "ámbar" aquellas acciones que si bien, las considero aptas para invertir por dividendo, no se encuentran en momento de compra y en "rojo" aquellas que no las considero aptas para la inversión por dividendo.

 

Los resultados de las compañías de 2014 en general siguen mejorando, por lo tanto algunas compañías comienzan a elevar sus dividendos, otras retoman el pago tras recortarlo en años anteriores y algunas cambian la forma de distribuirlo pasando de scrip a metálico, etc.

 

Esto es un muy buen síntoma de mejora general de las circunstancias y apoya la tesis más probable de crecimiento en los próximos años, por lo que desde mi humilde punto de vista, poco a poco tendremos que empezar a cambiar el chip y mirar más hacia adelante que hacia datos pasados. Con esto quiero decir, que muchos valores siguen presentado números no demasiado atractivos a cierre de 2014, pero sin embargo, han despejado su horizonte (bien realizando ventas y bajando deuda, como Telefónica y ACS, optimizando procesos y bajando costes, como Acerinox, invirtiendo, como Gas Natural,...etc.) por lo que mirar las cifras de 2014 no es demasiado significativo y tendríamos que comenzar a estimar cifras de futuro para determinar dónde estaremos próximamente.

 

Esto se dice mucho más fácil de lo que se hace,... sobre todo debido a la enorme dificultad de "estimar" los resultados futuros. Ni los analistas que más y mejor estudian los valores son capaces de acertar los próximos resultados... hay demasiadas circunstancias que pesan en los mismos y mucho más si consideramos la "flexibilidad" e "imaginación" de los departamentos de finanzas de las compañías cotizadas. Pero para nosotros no es tan importante cuadrar el número, sino saber o intuir una tendencia favorable o desfavorable en los resultados y hacer el adecuado seguimiento, al menos trimestral, de los valores que son de nuestro interés.

 

En estos momentos, donde es especialmente tentador vender al ver fuertes revalorizaciones en nuestra cartera, es cuando tenemos que ser más fuertes. Todavía es muy pronto si lo que se quiere es realizar una operativa de comprar barato y vender caro. Es más, actualmente croo que ya no podremos comprar barato... más bien yo diría que estamos en momentos de comprar caro para vender más caro todavía.

 

Ojo. Los valores rara vez suben sin realizar descansos. Así que paciencia,... y a espaciar compras, ya que vamos a elevar el precio medio de las mismas. Esto es algo que sabíamos que tenía que pasar, y aunque no es óptimo para mí, ya que siempre he deseado un mercado lateral bajista para seguir formando la cartera a mejores precios, nos toca rascarnos más el bolsillo porque parece que nos vamos para arriba. Por todo esto, debemos ser más exigentes con los criterios de entrada pero centrándonos en lo que nos depararán las compañías en el futuro y no tanto en sus resultados de hoy.

 

A continuación os detallo el resumen de los principales cambios realizados en la sección del Semáforo:   

 

Telefónica: Baja a zona ámbar.

La operadora ha presentado unos resultados de cierre de 2014 de los que yo llamo borrón y cuenta nueva porque sientan la base de crecimientos futuros. Actualmente 3.000 Mn€ de beneficio saben a muy poco, pero la política de dividendos parece clara. La retribución parcial en scrip tiene fecha de caducidad y viene acompañada de amortización de parte de su autocartera, por lo que el dividendo en scrip no es dilutivo y puede contabilizarse como tal si no toco, casi en su totalidad. Espero un futuro mucho mejor para la operadora tras la fuerte disminución de la deuda que conseguirá si se finaliza adecuadamente la venta de O2 UK, siempre y cuando el resto de frentes abiertos no la penalicen más (hay que vigilar la evolución en Brasil, donde está invirtiendo mucho y tras los juegos olímpicos yo no las tengo todas conmigo con este país). Por debajo de 14€ se puede comprar a largo plazo, pero creo que es mejor esperar a una oportunidad en forma de recorte por la posible ampliación de capital para las compras de Brasil.

 

Banco Santander: Baja a zona ámbar.

Aunque me alegra que ahora pague en efectivo, yo tenía descontado que el dividendo sería del 50% del que distribuía en scrip, y al pagar sólo 0,15€ en metálico la retribución queda por debajo del 2,5% mínimo que yo solicito a una acción para comprarla, por lo que sólo considero que se debe acumular por debajo de 6€, sobre todo, mientras la retribución no crezca.

Tengo que aclarar que si alguien quiere comprar algunas acciones de Santander, no veo problemas en ello (para mis niños voy a seguir haciéndolo ya que ellos tienen mucho más tiempo que yo y el interés compuesto de muchos años juega a su favor), pero el mar está lleno de peces como para empeñarme sólo en éste.

 

Duro Felguera sale de la zona ámbar y pasa a rojo.

En la edición anterior del Semáforo pasó de verde a ámbar y ahora desciende a rojo. Salir de la zona roja le va a costar mucho. No es que la empresa no me guste, no es que no crea en ella, es que no comparto la decisión de volver a recortar el dividendo cuando tiene un 10% de autocartera que podría repartir o amortizar durante los próximos dos o tres años mientras mejora su situación para no tener que bajar el dividendo. Sin embargo, la bajada del pasado viernes del 33% del dividendo (de 6 céntimos a 4 céntimos por trimestre) hace que ponga la acción en venta y liquidaré la posición en breve. La empresa está adaptándose a unos márgenes más en línea con su sector pero no estoy cómodo con ella tras esta última decisión de su consejo de administración. Los pésimos resultados también ayudan en la toma de esta decisión. Admito mi error y tomo una acción correctora.

 

Indra desciende a ámbar:

Poco ha durado en la zona verde y es que con los resultados de cierre de 2014, donde yo esperaba algo similar a 2013, Indra ha realizado unos aprovisionamientos y considerado unos deterioros y unos no recurrentes muy importantes que afectan sobremanera el beneficio y le ha hecho entrar en números muy rojos (-92 Mn€). Desde luego la palabra profit warning no existe en el vocabulario de Indra y ha preferido dar una sorpresa desmintiendo lo que mantenía hace tres meses que aseguraba un flujo de efectivo de 100 Mn€. Quizás el cambio de dirección ha sido vital para realizar un borrón y cuenta nueva, pero éste ha sido tan severo que las pérdidas (creo que no esperadas por el mercado por lo que ha subido la cotización esta semana que está acabando) probablemente supongan un castigo fuerte en la cotización próximamente. Por mi parte, creo que debemos esperar acontecimientos y actualmente no vender, ya que probablemente se estén sentando las bases para un futuro crecimiento. El prometido investor´s day de Junio será muy interesante.

Si eliminamos el efecto extraordinario negativo no recurrente los resultados no son malos, por lo que sigo pensando que al largo plazo la inversión en Indra es buena,... pero ahora creo que tendremos precios mejores que los actuales y no creo que sea momento de entrar.

 

Omega Healthcare Investors desciende a ámbar:

La presión reciente de la acción se ha debido a la emisión de unos 9,5 millones de acciones adicionales (es una forma habitual de los reit de obtener financiación) que ha empleado fundamentalmente para amortizar deuda de vencimiento en 2020.

A un Reit le pido más rentabilidad de lo normal (entre 5,5% y 6%), lo que supondría entre 36,3$ y 39,6$ considerando el dividendo de los próximos 12 meses. El mercado americano inmobiliario es demasiado fluctuante como para pedir menos y mientras no esté por debajo de 40$ no compraría.

 

Philip Morris desciende a ámbar:

Las perspectivas a largo plazo, sin ser tan favorables como hace 30 años, siguen siendo buenas. Sin embargo, la fortaleza del dólar no le sienta bien a las cuentas y la constante presión contra el tabaco en casi todos los mercados tiene su influencia y esto es innegable. Esta situación no parece que sea pasajera en el corto plazo. La debilidad de los resultados de los siguientes trimestres nos puede proporcionar una zona de entrada mejor que la actual, por lo que endurezco la zona de compra por debajo de 80$ y no descartaría la zona de entre 70$ y 75$. Zona en la que volvería a verde.

 

Zardoya Otis desciende a ámbar:

Si no ha tocado fondo en cuanto a resultados, le debe quedar muy poco ya que la obra nueva poco más puede caer y en los mantenimientos sigue bastante estable. Sin embargo, en bolsa ha subido demasiado y creo que no debemos comprar a cualquier precio. Sólo compraría por debajo de 10€.

 

Gas Natural asciende a verde:

En general he endurecido los criterios de entrada,... de ahí el elevado número de descensos de verde hacia ámbar, pero con GAS hago una excepción. La compra en Chile comienza a aportar en este ejercicio de forma real y espero crecimientos próximos de dividendos manteniendo el payout. La compañía está a precio aceptable (que no excepcional) y puede comprarse mientras no supere los máximos anteriores, aunque yo no descartaría que nos volviera a dar una excelente oportunidad de entrada cerca de los 20€. Recuerden,... esto es bolsa y no hay certezas absolutas.

 

Endesa: Sube a ámbar

La empresa puede convertirse en una nueva Zardoya. Restringirla a España y Portugal va a limitar su crecimiento, pero los altos flujos de efectivo que mueve le permite soportar el endeudamiento que le ha "endosado" la matriz para cobrar el megadividendo del año pasado. El posible aumento del payout hasta casi el 100% puede seguir empujando su dividendo y la recuperación del mercado eléctrico en la península debe mejorar los resultados. Aunque prefiero a Iberdrola sobre Endesa, no descarto comprar si se pone a buen precio.

 

Por último comentar Bolsas y Mercados (BME), su reciente aumento del dividendo (+14,54% anual hasta 1,89€ en consonancia con el aumento del BPA). Los volúmenes negociados siguen mejorando, y la compañía seguirá experimentando mejoras en sus beneficios. La entrada de Alba en el accionariado fuertemente nos avisa de su todavía potencial crecimiento a pesar del excelente año de revalorizaciones experimentado. Cuando un valor supera máximos históricos descontados dividendos y entra en subida libre, la única referencia que tenemos es los valores alcanzados contabilizando los dividendos. En el caso de BME nos encontramos con resistencias en 40€ en primer lugar, sobre los 45€ y luego en 52€. Los precios de las acciones suelen tener memoria ya que inversores que se quedaron atrapados en los máximos anteriores recuerdan que compraron a esos precios y tienen la tentación de liquidar por esas zonas, de ahí que generalmente sean zonas difíciles de superar, pero éstas son las próximas referencias. Por lo tanto, para quien no la tenga en cartera, se puede ir incorporando en cada recorte que se produzca y para los que las tenemos a precios mucho mejores... es hora de ir empeorando el precio de entrada porque tiene pinta de seguir subiendo.

 

No me entretengo más y comenzamos con la revisión de los valores del Semáforo, aunque ya os he resumido los cambios, espero que os resulte de interés:    

Ticker (Enlazado con Yahoo Finance)	Enlace del análisis	Comentario
ABE	Abertis	Por un lado, la amenaza que viene de Francia no ha causado deterioro en el precio aunque a mí me preocupa bastante, por otro, la salida a bolsa de parte de su división de Telecom le puede sentar bien al valor. Las futuras mejoras del dividendo me impiden rebajarla a ámbar, pero no está barata y cuando supere los 18€ saldrá de la zona verde.
ACS	Actividades de Construcción y Servicios	El éxito de la colocación de su negocio de renovables, y la buena evolución de sus divisiones de servicios industriales, construcción y medio ambiente, apoyado en la revalorización del dólar hace que el BPA alcance los 2,38€ lo que deja el payout por debajo del 50%. El crecimiento de resultados es lento todavía, pero se han sentado las bases para seguir mejorando. Se puede seguir comprando.
BME	Bolsas y Mercados	Aumenta su dividendo y las expectativas de mejora en 2015 son buenas. No veo motivos para dejar de comprarla y no descarto la amplia superación de los 40€ en breve. Objetivo en máximos históricos en 52€. Limitaría compras por encima de 44€.
ENG	Enagás	Compañía de crecimiento moderado, pero constante y alto dividendo. La política de dividendos está bien definida y sin ser un chollo, es estable y creíble. Mientras ofrezca más del 4% de rentabilidad será compra para mí.
GAS	Gas Natural Fenosa	Su bajada a casi 18€ nos ofreció una ventana de entra muy interesante. Las bases de los próximos ejercicios de crecimiento están sentadas y puede comprarse por debajo de 24€.
MAP	Mapfre	Cada vez está menos barata, pero puede seguir comprándose en cada recorte mientras rinda más de un 4%.
ADV	Adveo	Ha cerrado 2014 con unos resultados buenos que permiten retomar el pago de dividendo metálico. Comienza en breve con 0,14€. De continuar así quizás debamos analizarla nuevamente para ver si nos merece la pena entrar.
ALB	Corporación Financiera Alba	Sin cambios, aunque admito que las compras que ha realizado en 2014 (BME, Viscofan) y el aumento de Indra y Ebro me gustan especialmente. Sigue utilizando ACS como una caja fuerte que le genera buenos rendimientos y va vendiendo poco a poco, pero sigue sin dar alegría en su dividendo (2,1% es poco). Mantengo la zona de compra por debajo de 31€. Salvo que eleve mucho su dividendo o anuncie una política de retribución creciente y sostenida en el tiempo (que podría), en tal caso... habría que estudiarla nuevamente.
AMS	Amadeus	En los últimos meses ha subido un 44% aproximadamente. No se justifica su valoración actual para el retorno que ofrece. Esperar precios mejores.
BBVA	BBVA	En Enero nos dio oportunidad de entrar. Bajó hasta 7,21€. Ahora esperaría a 8,60€ para comprar y en caso de no tenerla lo haría ya, porque creo que va a irse mucho más arriba.
KO	Coca-Cola	Me mantengo exigente y no compraré por encima de 35$.
DIN	Dinamia	La fusión con N+1 dificulta actualmente la visión de la compañía. Me mantengo al margen y deberemos repasarla tras un par de trimestres de datos conjuntos. El cierre de 2015 será cuando la vuelva a mirar.
DLR	Digital Realty Trust	Creo que bajará a 59-60$, y posiblemente hasta los 55$. Ha ralentizado mucho su crecimiento en dividendo (el último incremento ha sido del 2,3%). Sigo atento, porque en 55$ podría comprar algunas si no hay nada mejor.
FER	Ferrovial	Disparada. Si supera los 19€ podría plantarse en los 24-25 este mismo año. Demasiado cara para comprar si no se tienen en cartera, pero se puede acumular en recortes.
EBRO	Ebro Foods	En diciembre bajó de los 13,5€ que pedíamos para entrar y ha rebotado al alza fuertemente. Unos buenos resultados y previsiones apoyan la cotización. Ahora me parece algo cara.
ENC	ENCE	En el anterior semáforo os comentaba que la volveríamos a ver en 3€. Ya está ahí, y mucho antes de lo que yo creía. Los resultados de 2014 son de borrón y cuenta nueva, además con previsiones de 2015 muy prometedoras. Está siguiendo el guión de las cíclicas que quieren dejar de serlo y está cambiando su negocio. Nos dio oportunidad de entrada cuando bajó de 1,6€ ya hora puede llegar a 3,4 o incluso más este mismo año. La sigo viendo más para un swing trading,... pero su cuidado del accionista es muy bueno (quizás demasiado).
ELE	Endesa	Endesa va camino de convertirse en la nueva Zardoya Otis. Compra sólo por debajo de 14€.
ENO	Elecnor	En intradía ha llegado a 8€ que pedía. Eso no es suficiente para mí. Me es imposible operar así. Los resultados han gustado al mercado y ha subido por encima de 9€. En vigilancia por si diera nuevas oportunidades.
GCO	Catalana Occidente	Me equivoqué al no comprarla a 22€ y tiene más posibilidades de subir hasta 30€ o más que de bajar. La veo cara.
HCP	HCP	Sigo manteniendo la zona de compra entre 37 y 38$. Un aristócrata de los dividendos al 6% no puede despreciarse en ningún momento.
IBE	Iberdrola	De superar los 6,24€ tiene la siguiente parada en 7€. Sigue comprando, aunque baja la deuda más lento de lo que me gustaría. Sigo reinvirtiendo sus dividendos, pero no añado de forma extraordinaria salvo que se acercara a 5€ (algo que veo difícil).
INTC	Intel Corportation	Tendría que bajar a 24$ para que me interese por ella con el actual dividendo de 0,96$ anual y aún así tendríamos que analizar la causa de la bajada.
ITX	Inditex	Posiblemente Inditex sea mi mayor error por omisión. La sigo viendo demasiado cara y no soy capaz de justificar el precio al que cotiza.
IDR	Indra	Ya conocemos los motivos de la anterior caída de Indra: 313 Mn€ de deterioro, provisiones y efectos no recurrentes. No descarto fuertes caídas próximamente por los resultados presentados a cierre del viernes con cierta alevosía.
JNJ	Johnson&Johnson	Me gusta mucho la empresa, pero prefiero comprarla por debajo de 80$.
MCD	McDonalds	El mercado se ha tomado el cambio en su Dirección como el único problema de la compañía y ha subido con fuerza. No creo que sea el único problema por lo que los próximos trimestres la deberíamos ver nuevamente a la baja. La espero por debajo de 85$.
MCM	Miquel y Costas	Sin cambios. La planta de Terranova promete mucho, y los resultados de 2014, aunque peores que en 2013 muestran sólidos crecimientos en ventas aunque a menores márgenes. Cotiza a un nivel demasiado exigente y aunque me gusta la empresa, es demasiado prudente retribuyendo a los accionistas.
O	Realty Income	Interesantísima compañía. Subo el precio de compra hasta los 45$ para iniciar compras aunque sigo pensando que podría caer a 40$.
OHI	Omega HealthCare Investors	Sigue aumentando el dividendo trimestralmente. Se pueden aprovechar los recortes por debajo de 40$ para comprar.
OHL	Obrascón Huarte Lain	Resultados muy malos. Mucha deuda. El dividendo actual sufrirá un recorte con bastante seguridad por mucho que la compañía quiera, debe hacerlo y la ampliación de capital ronda por la compañía. Para perfiles más agresivos que el mío. No creo que le pase nada a la compañía a largo plazo... pero prefiero tener un mayor margen de seguridad y sólo me interesaría por entre 14-15€.
PM	Philips Morris	Cierre de 2014 y previsiones de 2015 poco alentadoras, ha eliminado recompras y aunque subirá el dividendo con bastante seguridad este año, creo que se podrá comprar más barata, por eso desciende.
PG	Procter & Gamble	Empezaría a considerar a PG por debajo de 77$.
PSG	Prosegur	Sin cambios. Buenos resultados y perspectiva, pero ligero repunte de su deuda neta. Mantengo precio de compra en la zona de 4€. Demasiado alejado de la realidad actual, pero necesito margen de seguridad con esta compañía.
REE	Red Eléctrica	Los extraordinarios impulsan el dividendo y el compromiso de la compañía de seguir aumentando el dividendos (seguramente aumentando el payout que tiene margen). Ahora está cara pero puede ponerse mucho más. Es una compañía que se puede comprar en casi cualquier recorte cercano a 70€. Mi error ha sido no comprar más antes, ahora toca empeorar el precio de entrada.
REP	Repsol	En mi opinión, por su dividendo en scrip y por la incertidumbre de medio plazo del petróleo no la creo merecedora del precio al que cotiza actualmente. Nos mantenemos alejados y la estudiaría mejor a precios por debajo de 13,6€.
SAN	Santander	Nueva política de dividendos en efectivo de 3 pagos y un scrip de 0,05€. Tras la ampliación la compañía está mejor capitalizada. Sólo comprar por debajo de 6€ (2,5% rentabilidad en metálico)
TEF	Telefónica	Ha subido rápidamente y creo que conviene esperar precios por debajo de 13€ para seguir acumulando una empresa que debe estar en toda cartera de largo plazo.
TRE	Técnicas Reunidas	Se me ha escapado demasiadas veces. Ya va siendo hora de que la compre, pero cuando se pone en el precio que me gusta, siempre veo otra que lo hace más. Creo que ya no quedan más... así que si vuelve a darme una oportunidad por debajo de 35€ y tengo efectivo, compraré unas pocas.
VID	Vidrala	La compra de Encirc hace aumentar el tamaño de Vidrala en un 50% aproximadamente. Es un cambio muy significativo que tendrá que digerir. Dejemos pasar algo de tiempo antes de ver cómo evoluciona la adquisición. Nos mantenemos fuera.
VIS	Viscofan	En máximos históricos. La buena evolución de la empresa es innegable, pero su cotización no la puedo justificar con los resultados. Me equivoqué al no comprarla antes, pero ahora ya es demasiado tarde para entrar. La venta de IAN la creo acertada para centrarse en su verdadero negocio, pero no termina de cerrarse.
WBA	Walgreens Boots Alliance	Ha subido tanto que creo que no podremos comprarla hasta que se produzca un crack en el mercado americano. La rentabilidad por dividendo de 1,65% hace poco atractiva la posibilidad de compra por muy buena empresa que sea.
UTX	United Technologies Corporation	Ha rebotado con fuerza tras el respiro de final del año pasado donde no llegó a los 93$ (RPD:2,5%) que yo necesito para pensar en compras, así que tan cara no me interesa.
ZOT	Zardoya Otis	Puede haber tocado fondo en los beneficios este ejercicio, pero ha subido demasiado. Sólo compraría por debajo de 10€.
ABG	Abengoa	Sin cambios. No me gusta la empresa para invertir a largo plazo, ni vivir del dividendo. Como mucho, para trading y personas con el corazón muy fuerte.
ACX	Acerinox	Sin cambios. Buena cíclica. Había llegado al primer objetivo marcado de 15€, pero Alba y su venta con descuento aguó la fiesta. Tras un descanso creo que tiene mecha hasta los 17€ este mismo año.
ANA	Acciona	Sin cambios. La vuelta al dividendo no es sólida todavía. Alargar la vida de los parques eólicos de 20 a 25 años no podrá hacerlo todos los años y las ventas realizadas tampoco.
CAF	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles	Fuerte reducción de los beneficios en 2014, con peores márgenes, pero mejorando su deuda. Si no subía el dividendo cuando tenía un gran margen,... ahora no lo hará en bastante tiempo. Sólo para trading y con compras siempre por debajo de 300€.
MDF	Duro Felguera	Un nuevo recorte de dividendo y unos resultados muy malos hace que pierda la confianza en la dirección de la compañía. Vendo.
FCC	Fomento de construcciones y contratas	Sin cambios. Sigue perdiendo dinero, aunque menos. La compañía sobrevivirá, pero en mi opinión como conjunto sólo sirve para trading.
FDR	Fluidra	Sin cambios. Sólo para trading. Cumplió el guión marcado en la anterior edición del semáforo y alcanzó los 3,3€. Se toma un descanso y debe retomar las subidas dirigiéndose en primer lugar a 3,7€ y en caso de superarlos hasta los 4,5€.
MEL	Meliá Hotels Int.	Sólo para trading. Retoma los números positivos. Superado el objetivo que marcábamos de 10€ el siguiente destino lo tenemos en 11,6 y posteriormente ya los 13,8€.
TL5	Mediaset España	Superó los 11€ que apuntábamos como objetivo y su próxima resistencia de cierta seriedad son los 13€. Sólo para trading.

Por favor, recordad,... la opinión de un humilde servidor espero que no la consideréis como recomendación o incitación a compra. Antes de entrar en un valor hay que analizarlo y sopesar la inversión... lo que puede ser bueno bajo mi criterio y situación puede que no lo sea para el vuestro.

 

Por último y como premio a la paciencia por haber llegado al final de la entrada. Aquí les dejo la última carta publicada por Warren Buffet y Charlie Munger (Carta de 2014) y un enlace al documento que unifica todas las cartas escritas hasta el momento, incluyendo la más reciente (Todas las cartas anuales de Berkshire Hathaway).

 

Saludos y aprovechad lo que nos queda de fin de semana.