Lo mejor de la semana dividendo 02-2015: Santander

Semana muy, pero que muy agitada. El mercado ha sido lo más parecido a una montaña rusa... y cuando pensábamos que nos íbamos a los infiernos... comenzaron a subir todos los valores hasta que Banco Santander decidió acabar con la volatilidad del mercado y de forma muy sorpresiva, pero no sorprendente presentó una doble noticia: Ampliación de Capital y cambio en la política de retribución al accionista, que tumbó cualquier atisbo de reacción.

 

Si me preguntáis una valoración general de la situación planteada por el Banco Santander, me queda un sabor agridulce.  Pero más dulce que agrio. Me explico mejor:

Personalmente no considero a los scrip como un pago por lo que lamento oponerme a todos aquellos que dicen que Santander ha recortado dividendo un 66%. Esto no es cierto. Todo lo contrario, Santander ha recuperado su dividendo, antes sólo repartía el mismo pastel entre sus accionistas de otra forma mediante un movimiento de papeles entre los mismos.

 

Por lo tanto, tenemos una mejoría: Vamos a volver a cobrar dividendo de Santander. Si bien es cierto que el dividendo en metálico es la mitad de mi previsión personal de 0,3€. Santander pagará con cargo a 2015 un total de 0,15€ en efectivo y realizará un scrip por 0,05€ adicionalmente. Además ha indicado que tiene por objetivo de payout en efectivo de aproximadamente, entre el 30% y el 40% del beneficio recurrente en los próximos años.

A cambio, recibiremos los dividendos en metálico algo antes de lo que tenía previsto. Yo no esperaba que fuera hasta dentro de dos o tres años esos 0,3€,... así que todavía tengo el convencimiento de que podremos cobrar esos 0,3€ en ese periodo si el banco evoluciona como debe (quizás sea un poquito más, ya lo veremos más tarde... en función de los datos comentados por Banco).

 

Esta es la parte azucarada de la noticia... pero hay una parte agria... y es la noticia de una ampliación de capital que sinceramente no esperaba.

 

Especulaciones hay muchas en el mercado. Llevo mucho tiempo escuchando cantos de sirena del interés de Santander en Bankia, antes de ayer se agitó terriblemente Monte dei Paschi y anteriormente Novo Banco.

Ya sea para comprar, para reforzar capital que podría haber sido obligado por el BCE, o por motivación y convencimiento propio, Banco Santander ha recurrido al mercado en busca de un capital muy elevado, 7.500 Mn€ y además de hacerlo por sorpresa lo hace a toda velocidad.

Pero no sólo ha conseguido el capital rápidamente sino que a un descuento que aunque a mucho pueda parecer una barbaridad... para 7.500 Mn€ que no salen del bolsillo de cualquiera, no lo es tanto.. y estos inversores han considerado la inversión a 6,18€ como buena.

Personalmente no puedo creerme que el motivo de la ampliación sea cumplir con un ratio de capitalización que Santander tendrá que cumplir obligatoriamente (si mal no recuerdo en 2019), así que esta ampliación debería ser para crecer más. Si no es así, y no se produce una compra en breve, consideraré esta ampliación como un error, ya que el banco no gana nada haciéndola, cuando podría seguir manteniendo los scrip y así ir ampliando paulatinamente capital de forma encubierta para muchos durante uno o dos años más y alcanzar pausadamente el ratio de capital necesario sin la ampliación.

 

Ana Botín indicaba textualmente en la carta dirigida a los accionistas "hacemos la ampliación de capital para crecer más y más rápido", y aunque el mensaje tras la frase no me parece mal, no me ha gustado ni la forma en la que se conocía la noticia (en medio de la sesión) ni la inseguridad del planteamiento... y la propia carta y el adelanto de los resultados estimados para el cierre de 2014 refuerza mi postura ya que su envío sólo puede deberse a que esta noticia ha generado dudas sobre el estado real del banco...de ahí la necesidad de aclarar el movimiento indicando la muy sólida posición de capital del banco previa a la ampliación.

 

Si pensamos lo más sobriamente posible, ahora Santander tiene 7.500 Mn€ más... y aunque nos han diluido, ahora la empresa tiene un mayor valor... pero el mercado no lo verá todavía. Sin embargo a largo plazo lo realizado por Santander ha sido lo más parecido a un intento de borrón y cuenta nueva.

 

Y porque digo lo más parecido y no exactamente borrón y cuenta nueva, porque no se ha atrevido a eliminar por completo el scrip, y porque no ha ofrecido realizar recompras de acciones en el futuro, además el objetivo de payout podría haberlo fijado en el 50% y habría asustado menos.

 

De todas formas, miremos un poco mejor los números... ya sabéis que cuando tengo alguna duda siempre recurro a las matemáticas:

 

Santander ha cerrado el ejercicio 2014 con 12.584 Mn de títulos en circulación y si tomamos los 5.800 Mn€ de beneficio según ha adelantado el propio banco, esto nos da un BPA de 0,48€ en 2014.

 

Próximamente, tras la ampliación, Banco Santander tendrá un total de 13.798 Mn de acciones en circulación a lo que tendremos que añadir los próximos dos scrip de 0,15€ cada uno. Por lo tanto de modo aproximado, a mitad de año alcanzaremos un total de 13.750 Mn de acciones.

 

Si nos quedamos aquí y a partir de este punto Santander continúa mejorando su beneficio, y pasa de los ya anunciados 5.800 Mn€ en 2014 a por ejemplo 6.600 Mn€ en 2015 y a 7.500Mn€ en 2015 podríamos estimar el dividendo que recibiríamos con su nueva su política de retribución, sin embargo, tenemos que incluir al menos un pago adicional en scrip que volverá a incrementar el número de acciones en circulación. Así que volvemos a subir el número de acciones hasta unas 14.643 Mn de títulos, lo que nos dejaría un teórico BPA de 7.500/14.633 = 0,51€.

 

Lo que nos deja un dividendo en metálico de entre 0,153€ y 0,205€.

 

En resumen,... la próxima evolución de Santander podría ser algo así:

Banco Santander	2014	2015	2016
Beneficio	5.800	6.600	7.500
Nº de acciones(Mn)	12.584	14.355	14.643
BPA (€)	0,461	0,460	0,512
Scrip (€)	0,60 €	0,05	0
Dividendo (€)	0	0,15	0,153-0,205
Retribución accionista (Mn€)	1.160	2.261	2.250-3.000
Payout	20%	34,3%	30-40%

Las cifras con fondo rojo las proporciona Santander, y las de fondo verdes son una estimación (que creo cumple con lo estimado por el propio banco)... cifras que en mi opinión son creíbles... aunque no maravillosas, y si nos olvidamos que hablamos del Santander,… la inversión no parece mala.

Salvo que la recuperación de los beneficios de Santander sea más favorable del escenario que planteo, Santander tendría que mantener el scrip más allá de 2015, con lo que esto supone,... pequeñas ampliaciones de capital de entorno al 0,6-0,8% anuales mientras recupera el beneficio hasta cifras cercanas a 10.000 Mn€ que ofrecerían margen para rondar los 0,3€/títulos de dividendo en efectivo.

 

Como conclusión,... y olvidándonos de las formas en las que se ha producido que ya no podemos cambiar:

- Santander resulta ahora un banco más fuerte. Tiene potencial para realizar compras y si las realiza bien puede crecer rápidamente.

- Santander pasa a tener nueva política de retribución y repartirá dividendo mayoritariamente en metálico.

 

Al Banco Santander podemos reprocharle la forma de hacer la publicación, también la imposibilidad de acudir a la ampliación de los accionistas anteriores (aunque a la postre se ha comprobado que ha sido mejor comprar posteriormente ya que la acción ha bajado bastante más del precio acordado con los "grandes inversores"), podemos reprocharle la política anterior de scrips,... y mil cosas más. Pero hay ver también la potencial ganancia que nos ofrece ahora Santander (no hablo de revalorización de la acción,... que también), sino de crecimiento de resultados si las operaciones que realice con este capital son acertadas y continua su mejora de resultados globalmente.

 

Y esta es mi verdadera preocupación actualmente. Necesito todavía más información. Sin saber el destino de la ampliación a ciencia cierta, siempre van a quedar dudas. Prefiero el dinero en la caja antes que mal gastado. Comprendo que ahora no sea el momento para decirlo,... y creo que lo más adecuado habría sido anunciar la ampliación a la vez que se anuncia una compra, pero la nueva presidenta y el consejo ha decidido dar dos noticias de golpe que de por sí ya habrían tumbado la cotización. Evidentemente, la presidenta ha querido dejar claro su forma de ver las cosas.

 

La rentabilidad actual del dividendo, a cierre de este viernes y considerando el dividendo de 2015 será de 2,54% y según mi estimación más optimista del 3,6% en 2016... Por lo que no sería hasta dentro de un par de años más, en el mejor de los escenarios, cuando el Banco Santander rendiría cerca del 4,5-5% y para esto debe crecer mucho, rápido y de forma sostenida.

 

¿Podrá Santander duplicar en 4 o 5 años su beneficio?. Yo creo que sí puede hacerlo y creo que una inversión a estos precios, sin considerarse un chollo, es una buena inversión. Lo cual no quita que dada la fuerte volatilidad generada sobre al valor y de posibles futuras noticias de adquisiciones (que no deberían tardar demasiado), tengamos oportunidades de comprar a mejor precio y no sería de extrañar que el valor bajara a 5,5€ como poco.

 

¿Cambio mi opinión del Semáforo en cuanto a Santander?.

 

Pues... lamento defraudaros. La mantengo. Continua en zona verde. En mi humilde opinión se puede comprar, pero no de forma masiva,... el valor está para ir acumulando. Los motivos: Ahora su política de dividendo es realmente sostenible y además todo parece indicar que subirá en los próximos años de forma muy favorable desde ese 2,5% hasta un 4% o más. 

¿Por qué no se debe comprar de forma masiva según mi humilde opinión?: Porque no conocemos el destino de la ampliación ni el precio a pagar por una supuesta compra si es que la realiza. Sin estos datos es mejor esperar para tomar una decisión mas formada antes de ponernos a comprar de forma agresiva el valor.

 

DD...¿vas a comprar Santander tu ahora personalmente?. No, ya tengo una ponderación que considero algo alta en el sector bancario (Santander, BBVA y Bankinter suponen algo menos del 13% de mi cartera y con la nueva política de dividendo de SAN, esto sólo representa el 7% de los dividendos brutos recibidos), así que sin añadir nuevo dinero, seguramente me quede con las acciones de los próximos scrips si Santander no sube mucho de precio pero no aumentaré mi inversión. Sin embargo, las carteras de los niños seguirán íntegramente invertidas en Santander para largo plazo, reinvirtiendo dividendos, y continuaré añadiendo en sus respectivos cumpleaños y onomásticas, ellos tienen mucho más tiempo que yo y a largo plazo las noticias presentadas por Banco Santander son mucho más positivas que negativas.

 

Entonces... ¿Qué valores sigues ahora más de cerca? Los valores que sigo en España son fundamentalmente Gas Natural como novedad en mi cartera en breve, y sigo con muchas ganas de aumentar mi exposición a Mapfre que continua siendo una compra muy clara. Algo más de reojo mantengo vigilada a Catalana Occidente (pero esta última tiene que bajar todavía hasta que me de un 3% de dividendo).

Los bancos no son el aliado perfecto del inversor de dividendos ya que son difíciles de analizar y por lo tanto de vigilar... y aunque piense que Santander es un gran banco y creo va a dar muchas alegrías a mi cartera, esto no deja de ser una opinión personal (creo que fundada) pero puedo estar equivocado. Por ello, mi estrategia de inversión incluye la diversificación como fuente principal de protección ante mis errores.

Permitidme un aviso... lo que es bueno para mí, no necesariamente lo tiene que ser para otros.

 

Cambiando de tema: Esta semana, sinceramente, mi preocupación estaba en la noticia que venía desde Francia pidiendo dinero a los operadores de autopistas (Abertis entre ellos)... algo que podría afectar muy negativamente a otra de mis acciones,... pero Santander ha roto todos los esquemas. Tendremos que seguir atentos a las noticias de Abertis... si es que queda espacio en los periódicos para algo que no sea Santander.

 

Lamento no tener más tiempo para comentar el resto de noticias de interés de esta semana... ya vendrán otras semanas y espero que sean menos movidas que esta.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

 

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Saludos