Lo mejor de la semana dividendo 35-2014

Pues se acaba Agosto. Así que la vuelta al cole está cerca y el cole vuelve para todos...ya que afecta tanto a alumnos como a padres. La rutina tiene una parte buena... es precisamente la parte predecible de los acontecimiento... la mala... es que suele ser aburrida. Pero quien tenga críos... sabe que no va a tener tiempo para aburrirse.

 

En los mercados,... el regreso de la mayoría de los jugadores a la plaza va a suponer una prueba de fuego para la tendencia.

 

Por ahora esta semana se ha saldado con una importante subida, sólo contenida por los últimos días de la semana donde hubo una cierta toma de beneficios. Si bien hay que indicar que la media de negociación esta semana ha sido de un volumen entorno a un veintitantos por ciento inferior a la media de las últimas 20 semanas.

Aprovecho la oportunidad para comentar que todavía sigo vigilante para realizar la próxima compra de inactividad. Comentaba recientemente que la compra de inactividad sería PM o MDF y me indicabais vuestra preocupación al respecto de las últimas noticias de MDF (resultados pero de lo esperados y malas noticias en España).

 

En primer lugar, agradecer vuestras palabras. Desde luego, nuestro tipo de inversión no es BUY and HOLD, sino BUY and Monitor... esto es... no es comprar y mantener sino Comprar y Vigilar, así que me gustaría resumir brevemente mi visión de la situación de la compañía (digo mi visión porque puedo estar completamente equivocado): 

 

Repasamos, en primer lugar, los resultados del primer semestre comparados con los dos últimos semestres para cubrir el lapso de tiempo desde mi último análisis completo publicado (Análisis de Duro Felguera):

DURO FELGUERA	jun-14	jun-13	jun-12
Cifra de Negocio (Mn€)	371,53	349,43	437,22
Ebitda (Mn€)	33,263	45,751	53,57
Margen de Ebitda (%)	8,95%	13,09%	12,30%
Ebit (Mn€)	29,81	42,09	48,24
Margen de Ebit (%)	8,03%	12,05%	11%
BAI (Mn€)	26,02	41,88	49,9
BDI (Mn€)	21,48	37,70	46,33
B.Neto (Mn€)	19,75	37,11	45,58
Cartera (Mn€)	1700	1607	1417
Caja neta (Mn€)	156,58	200,5	424

Ciertamente, las cifras son francamente preocupantes, desde mi último estudio, aunque hemos hablado de ella en varias ocasiones... en realidad cada trimestre aproximadamente conforme presentaba sus cuentas trimestrales, Duro ha empeorado sus márgenes, ha disminuido a menos de la mitad su beneficio y ha disminuido notablemente su caja neta.

Por si fuera esto poco, ha recortado su dividendo significativamente (aunque las cifras no le dejaban mucha alternativa, salvo el famoso scrip, que parece no está en el ADN de los gestores de Duro Felguera, por ahora).

 

Como nota positiva, la cifra de negocio ha mejorado en 2014 en los seis primeros meses de 2014, la cartera sigue bien, aunque preocupa mucho la falta de nuevas contrataciones, este primer semestre sólo ha contratado 152 Mn€, muy por debajo de lo que era de esperar, y aunque la compañía indica que en el segundo trimestre el flujo de contrataciones debe mejorar es una situación a vigilar ya que está consumiendo cartera.

 

Por otro lado, la compañía realizó un movimiento insuficientemente explicado recomprando el 10% de acciones propias. Acciones que tiene ahora en cartera por valor de 68 Mn€ y que podría repartir en forma de dividendo, amortizar o desprenderse de ellas, si bien, no creo que haga esto último ya que las compró a un precio muy alto (supondría 20 Mn€ de pérdidas).

 

Adicionalmente,... nos llegan noticias de movilizaciones en sus plantas nacionales ante el plan de ajuste puesto en marcha y que pretende quedarse sólo con las líneas rentable, con el consecuente trauma para sus empleados. A nadie nos gusta este tipo de noticias, pero como ya hemos hablado en anteriores ocasiones las empresas deben tomar estas decisiones.

 

Con todo, sinceramente, lo que menos me gusta, es la poca trasparencia de la empresa en cuanto a las comunicaciones. Para dar tranquilidad al mercado habría que anunciar a los cuatros vientos cada contratación lograda... y no últimamente parece que sólo Técnicas Reunidas es la que logra contratos según prensa ... pero es que la sala de prensa de Duro Felguera en su web es de pena. Adicionalmente las últimas intervenciones en la junta de accionistas tampoco han sido precisamente tranquilizadoras.

 

Y entonces... ¿porqué no salimos corriendo de una compañía así?

 

Hay que destacar que la cartera de Duro dio un salto cuantitativamente muy importante entorno a 2009. Pasando de 1.000 Mn€ a 2.000 Mn€. Además, los proyectos contratados eran de alto margen, muy por encima de la media histórica hasta el momento de Duro Felguera.

 

Con la finalización de la práctica totalidad de estos proyectos, Duro se encuentra además con una competencia que le obliga a ajustar aún más los márgenes, por lo que el retorno a unos márgenes industriales del 7-9% se ha precipitado en los últimos trimestres.

 

La caja ciertamente ha bajado, pero en realidad, buena parte de la caja siempre han sido anticipos por nuevos proyectos. Conforme ha disminuido el flujo de contratos, estos anticipos bajan, en consecuencia las necesidades de efectivo han disminuido.

 

Los resultados del primer semestre en realidad se han visto perjudicados sobre todo, por un aprovisionamiento adicional de 45 Mn€. La empresa podría haberlo explicado y no lo ha hecho.

 

El capital circulante ha pasado de 203Mn€ a 247 Mn€ gracias a la renegociación de los plazos de su deuda, en particular del préstamo de 100 Mn€ que solicitó y que comenzaba a amortizar ahora en septiembre y que con la renegociación ha trasladado los pagos a escalonados desde 2015 hasta 2017, convirtiendo 30 Mn€ en una línea de crédito.

Puedo entender que podrían haber explicado mejor porqué se endeudaron en septiembre de hace un año con estos 100 Mn€ cuando tenía teóricamente fondos suficientes para su normal operación. Yo que tengo a veces demasiada imaginación me monté mi propio escenario (algo que nunca os conté porque al fin y al cabo era una elucubración), pensaba que la compra de autocartera y el préstamo era para elevar el valor de empresa de cara a una fusión o gran compra. Nada de esto se produjo... y como no se puede apostar por una empresa con la imaginación comencé a seguir trimestralmente los resultados de Duro.

 

Creo que Duro tiene algo más de 2 años de margen entre la caja actual (no la necesita toda para proyectos) y la autocartera que soy partidaria de repartir en forma de dividendo.

 

Siempre he comentado que Duro es una empresa para tener en un pequeño porcentaje en cartera por tener mayor riesgo que otras mucho más consolidadas, y ahora está atravesando un momento de debilidad en bolsa y de esos que tienen motivos fundados, pero no creo que sea una situación irreparable. La compañía tendrá muy difícil mejorar los márgenes, cierto, pero si consigue mejorar la rentabilidad de sus inversiones (hablo de Núcleo) y retoma un flujo de contrataciones nuevas y de forma consistente, no tendrá grandes problemas para mantener su dividendo y volver al crecimiento ya que la empresa ha demostrado siempre su capacidad para cumplir con los márgenes en sus proyectos. Sin embargo, si cierra 2014 con una cartera inferior a 1.800 Mn€ (señal de baja contratación también en este segundo semestre) y recorta el dividendo sin repartir acciones a cambio, será momento de salir de la compañía. Mientras tanto, Duro sigue teniendo mi crédito... pero recordad... comprar y vigilar... Duro está en Vigilancia intensiva.

 

También, os informo que me estoy estudiando a KMI (Kinder Morgan Inc.). Una empresa que seguía desde la distancia y de la que he leído mucho y que recientemente ha decidido absorber a sus MLP (Master Limited Partnerships) para crear un monstruo, la tercera compañía energética de Estados Unidos tras Exxon y Chevron. Debido a los grandísimos movimientos que se esperan a continuación, no veo sentido un análisis al uso... y creo que es preferible analizarla en profundidad tras la finalización de la fusión y cuando veamos uno o dos trimestres completos de sus cuentas.

 

¿Por qué me he fijado en ella?

 

Pues porque es una mega empresa americana, ha marcado una política de dividendo clara para los próximos cinco ejercicios tras la consolidación, porque normalmente KMI supera sus previsiones en reparto de dividendo, porque las empresas americanas (si no son un fiasco que también los hay y KMI procede de ENRON) cumplen con sus accionistas y porque su dividendo actual ronda el 4,3%... por lo que si se cumplen sus previsiones en algo más de cinco años el YOC alcanzaría hasta el 8%.En cuanto me sea posible haré un resumen de situación de KMI,... pero es una compañía interesante,... como poco y en la que me planteo seriamente entrar en breve. No de una manera importante, pero sí de una forma inicial habida cuenta de la las favorables perspectivas de dividendo y las perspectiva favorables para las empresas energéticas norteamericanas.

 

A continuación tenía previsto dar una repaso a las noticias semanales... pero el "rollo" que os he soltado sobre Duro y KMI me ha agotado... y en Málaga hace un calor increíble... así que como las noticias de esta semana se iban a fundamentar en Telefónica y en lo que parece más que hecha adquisición de activos en Brasil,... mejor me sólo comento esto:

 

Telefónica ampliará capital en 3.400 millones para GVT

Aunque todavía la operación no está cerrada, a falta de las bendiciones de los accionistas de Vivendi y del Regulador Brasileño ya se conocen muchos de los detalles de esta compra. Finalmente ha pasado algo que no quería que ocurriera,... Telefónica ha incrementado la oferta, en lo que TIM ha dicho una jugada previamente ya pactada, algo que sinceramente no me sorprendería. Las sinergias parecen ser importantes y además si tenemos un poco de suerte podríamos "colocar" a Vivendi el 8,3% de la operadora Italiana, por lo que la jugada me gustaría más.

La parte negativa, la ampliación de capital del 6% que nos espera para la compra, esto no me ha gustado tanto, así que voy a, por ahora, ver el lado positivo, quizás nos dé oportunidad de entrar más barato en la operadora.

 

Por último, comentar el resultado del primer semestre de ACS:

 

Obtiene un beneficio neto de 395 Mn€ (+10,7%) en base a una cifra de negocio de 18.759 Mn€, influenciada por los tipos de cambio y la regularizaciones en su balance tras la venta de los negocios de servicios y de telecomunicaciones de Hotchtief.

En España consigue el 16,2% de sus ventas totales, lo que habla muy bien de la internacionalización de los ingresos de la Española.

Las notas negativas las ponen la cartera que baja casi un 10% debido en parte a las ventas realizadas y a la moneda, pero esto no lo justifica todo y se queda en 63.103 Mn€, y la deuda, que sube un 3,4% hasta los 5.812 Mn€.

En septiembre amortizará el mismo número de acciones que las que emitió recientemente en su último scrip, así que enjuagará la dilución que habíamos sufrido los accionistas de ACS.

El camino para recuperar los 2,05€ de dividendos no va a ser nada sencillo, pero lo está andando con paso firme. Por lo pronto ya gana en el primer trimestre 1,25€ por cada título (BPA), si repite el segundo semestre acabará el año con unos 2,5€ de BPA, el año pasado acabó con 2,22€ de BPA, por lo que el dividendo, no sólo no corre peligro, sino que tiene toda la pinta de mejorar con el tiempo tal y como nos gusta.

 

En el siguiente enlace, podéis ver los próximos dividendos hasta final de año (según se ha publicado).

Saludos a todos y para los que regresen al trabajo esta semana tras sus vacaciones:¡mucho ánimo!

Gracias por vuestras visitas.