Análisis AMADEUS (AMS) 2014

 

Tal y como os comentaba recientemente, cada vez tenía más ganas de estudiarme una compañía de las que mejor comportamiento está teniendo en estos últimos años en cuanto al crecimiento de su retribución al accionista en forma de dividendo en metálico. Una compañía fundada en 1987, de carácter tecnológico y con una capitalización actualmente de unos 13.400 Mn€ ocupando el puesto 12 por capitalización en el IBEX 35. Hablamos de Amadeus IT Holding S.A., desde ahora en adelante Amadeus o AMS.

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo, y comenzaremos como siempre repasando un poco su historia.  

 

La compañía, Amadeus IT Group se funda en octubre de en 1987, como una empresa tecnológica dedicada exclusivamente al sector global del viaje, tras un acuerdo entre Air France, Iberia, Lufthansa y SAS para crear un nuevo sistema de distribución global.

En 1989 Amadeus se convierte en el primer distribuidor global en ofrecer una visualización de disponibilidad de vuelos neutra, con siete líneas aéreas como usuario, siento Thai Airways International el primer socio Asiático. Comenzando su expansión por Alemania, Finlandia, Austria y Francia.

En 1990 se produce la inauguración del centro de datos de Erding (Alemania).

En 1992 se crea el primer registro de nombres de pasajeros (PNR) de Amadeus. Lanzamiento de Amadeus Cars y Amadeus Hotels.

En 1994 Amadeus ya conecta a 100 operadores de acceso, 47.500 agencias de viaje y a 34.500 oficinas de ventas mediante su software de forma global.

En 1995 Amadeus adquiere System One (Norteamérica) y se convierte en líder mundial en ubicaciones de agencias de viajes.

En 1996 Amadeus lanza www.Amadeus.net para ofrecer información de destinos y disponibilidad online de las líneas aéreas.

En 1997 Amadeus ya lo forman más de 1,300 personas de hasta 45 nacionalidades que operan en 119 mercados a lo largo de todo el mundo.

En 1998 Amadeus se convierte en el principal sistema de distribución global del mundo al procesar 1 millón de reservas en un solo día por primera vez.

En 1999 Amadeus sale a bolsa (cotizando en cuatro mercados diferentes).

En 2000 British Airways y Qantas se asocian con Amadeus para lanzar Altéa y en 2001 obtiene la certificación ISO 9001:2000.

En 2002 Amadeus lanza e-Travel.

En el 2005 Cinven y BC Partners adquieren Amadeus en una operación apalancada y la excluyen de bolsa.

En el año 2007 Amadeus pone en marcha su aeropuerto base regional de Oriente Medio en Dubai.

En 2009 Amadeus Lanza la solución Amadeus Rail IT.

Nuevamente en 2010 Amadeus vuelve a salir a bolsa en España.

En 2011 Amadeus entra en el Ibex35 para quedarse, vende Opodo, la agencia de viajes online líder en Europa y lanza Amadeus Hotel Platform.

 

Os dejo el video corporativo de la compañía a continuación:

Video corporativo

 

En España, el principal cliente de Amadeus son las Agencias de Viajes (en todas sus variantes(tradicionales, online, de viajes de negocios, mayoristas,...etc.). Las agencias contratan los servicios de la compañía para acceder a su sistema de reservas y gestionar sus transacciones comerciales, así como para automatizar y optimizar los procedimientos de trabajo.

Así mismo, también son clientes de Amadeus los proveedores de servicios turísticos, que utilizan la tecnología para distribuir su oferta. Entre ellos se encuentran: Líneas aéreas, Hoteles, Coches, Trenes, Ferries, Cruceros, Aseguradoras y Turoperadores, aunque también las escuelas públicas y privadas de turismo requieren los servicios de la Amadeus para cubrir sus necesidades de formación en el sistema de reservas Amadeus. ( En España tiene firmados convenios con más de 70 centros de formación a los que dota de la tecnología necesaria para impartir cursos de reservas).

En la actualidad Amadeus desarrolla actividad en 195 países y realiza más de 440 millones de reservas al año. En definitiva, Amadeus es la principal compañía de procesamiento de transacciones en el sector de los viajes.

Los agentes de viajes tienen acceso a numerosos proveedores de viajes a través del sistema Amadeus (según señala la propia Amadeus):

• 690 líneas aéreas (más de 430 reservables), incluidas más de 60 de bajo coste
• 42 compañías de seguros
• Más de 50 líneas de crucero y ferries
• 243 turoperadores
• 288 cadenas de hoteles
• 37.918 localizaciones de alquiler de vehículos
• Más de 110.000 hoteles
• 32 empresas de alquiler de coches
• 100 ferrocarriles

Merece la pena destacar un dato, Amadeus gestiona aproximadamente al 95% de las plazas programadas en las líneas aéreas de todo el mundo.

Amadeus tiene más de 90.000 titulares de agencia de viajes que acceden al sistema. Además, conecta con más de 60.000 puntos de venta de líneas aéreas y 4.500 clientes corporativos en todo el mundo.

Así mismo, Amadeus también está presente en más de 260 sitios web de línea aérea, mientras que 110 líneas aéreas utilizan los sistemas TI para líneas aéreas Amadeus Altéa Reservation y Amadeus Altéa Inventory.

En cuanto a los sistemas informáticos de hoteles, 4 cadenas hoteleras utilizan actualmente Amadeus Hotel Platform, mientras que 1.250 hoteles de más de 40 países utilizan Amadeus Revenue Management System.

Amadeus tiene más de 10.000 empleados abarcando más de 100 nacionalidades distintas.

Amadeus tiene una notable presencia en todo el mundo:

• 73 organizaciones comerciales de Amadeus (ACO) locales.
• 3 ubicaciones globales principales (Sede en Madrid, Desarrollo en Niza y Centro de procesamiento de datos en Erding).
• 4 oficinas regionales.
• 16 centros de I+D.

Adicionalmente, Amadeus posee Amadeus Ventures, una línea de capital riesgo que invierte en startups relacionadas con la tecnología de información aplicada al sector de viajes. Actualmente incluye en su cartera a Yapta y a Cabify.

 

En la actualidad, la compañía distingue dos líneas de trabajo: Distribución y Soluciones tecnológicas, representando aproximadamente el 75% y el 25% de sus ingresos respectivamente.

 

Los principales accionistas de Amadeus son:

Accionista	Porcentaje
AIR FRANCE-KLM	5,044%
BLACKROCK INC.	5,210%
FIDELITY INTERNATIONAL LIMITED	1,928%
GOVERMENT OF SINGAPORE INVESTMENT CORPORATION PTE LTD	4,925%
INVESCO LIMITED	1,252%
LUFTHANSA PENSION TRUST E.V.	4,000%
MFS INVESTMENT MANAGEMENT	5,017%

Adicionalmente hay que añadir que según indica Amadeus en su propia web: Iberia tiene concertada una operación de derivados financieros ("collar") sobre la totalidad de su participación en Amadeus IT Holding, S.A. (33.562.331 acciones representativas del 7,499% del capital social). En garantía de sus obligaciones bajo el derivado financiero, Iberia ha otorgado una garantía financiera sobre la totalidad de las acciones, que incorpora un derecho de disposición a favor del acreedor pignoraticio y que ha sido ejercitado sobre 33.562.331 acciones de Amadeus IT Holding S.A., que representa el 7,499% del capital social, si bien Iberia tiene el derecho a ejercitar o dirigir el ejercicio de los derechos de voto de tales acciones, mediante un derecho de recompra sobre las acciones transmitidas que puede ejercitar en cualquier momento.

 

Según la web de la CNMV Amadeus posee el 0,133% de autocartera (notificado el pasado 9 de Julio de 2014).

 

Comenzamos con el análisis de la compañía con un breve repaso a los resultados del último trimestre presentado, donde los ingresos subieron un 9,1% hasta los 867,6 Mn€ y el Ebitda un +8,7% hasta los 351,4 Mn€. Con ello, se obtuvo un beneficio ajustado de 191,3 Mn€ (+8,6%). Todo apoyado en un aumento del número de reservas del 5,3% y en la adquisición de Newmarket International. La deuda financiera neta, en cambio, subió un 26,7% hasta los 1.534,3 Mn€, aunque se mantiene en un moderado múltiplo de 1,22 de Ebitda.

 

1. Revisión de parámetros de interés

La compañía presenta un PER2013 de 21,7 y un Número de Graham de 6,26 €. Si utilizamos el modelo de descuento de dividendos de Gordon considerando un crecimiento medio del dividendo del 8%, y solicitando un retorno de nuestra inversión del 10% anual tenemos que el precio justo de la compañía es de 31,25€ por lo que si bien Graham nos avisa de que la compañía puede estar muy cara, el modelo de descuentos de dividendo nos indica que el precio de la acción de AMS se encuentra cerca de su valoración justa. Si bien, tengo que aclarar que ninguno de los dos modelos son fiables en esta ocasión. Os los incluyo sólo para hacer notar que estos métodos rápidos no siempre tenemos que considerarlos. El método de Graham no sirve para empresas en los que el valor contable no es un parámetro significativo (empresas de servicio donde lo que venden sobre todo es información y gestión). Por otro lado el modelo de descuentos de dividendo asume crecimientos en los dividendos con cierta estabilidad y en una empresa de tecnología de información como esta es absolutamente crítico el decidir qué crecimiento y que retorno se espera de la inversión y cualquier variación en estos parámetros hace que el precio que ofrece el modelo varíe demasiado.

 

La rentabilidad del dividendo a fecha de hoy es del 2,07%, pagado íntegramente en metálico en dos partes (a cuenta, en enero del año siguiente y el complementario en julio).

 

2. Beneficio por Acción (BPA)

Por tratarse de una compañía que cotiza en bolsa desde 2010 disponemos de un histórico muy pequeño, de sólo cuatro años. En estos años, el BPA ha experimentado un notable crecimiento como se muestra en la curva anterior.

El crecimiento medio del BPA en el periodo analizado es de algo más del 13%, sin embargo en 2013 "sólo" incrementó el BPA un 8%.

 

3. Evolución del dividendo:

La Evolución del dividendo muestra el compromiso de la empresa con sus accionistas. El dividendo es pagado en metálico según os comentaba y presenta un crecimiento medio de los últimos tres ejercicios de más del 27% anual.

Cifra notablemente superior al crecimiento del BPA del mismo periodo, por lo que tal y como se mostrará en la siguiente curva este plus ha venido fundado en el incremento del payout.

Si tenemos la prudencia de considerar un crecimiento medio de los dividendos más cercanos al crecimiento del BPA (que es más sensato), o incluso algo inferior (en mis cálculos he considerado el 8%), obtendríamos un YOC dentro de 15 años del 6,6%. Pero si en lugar de sr tan "moderado", considerara que el crecimiento de BPA y por lo tanto del dividendo futuro rondará el promedio de los últimos 3 ejercicios, esto es un 13%, el YOC superaría a los 15 años el 15%. Esta inseguridad en la capacidad continuada de crecimiento es una pega de todas las empresas tecnológicas.

 

4. Payout

El Payout es un fiel reflejo del cuidado del accionista en esta empresa. La empresa ha aumentado el payout para mantener un alto crecimiento en el dividendo a pesar de tener un crecimiento del BPA inferior (aunque todo hay que decirlo el crecimiento de BPA del 13% anual es muy, muy bueno).

Al tener un payout del 45% aún tiene margen para mejorar el dividendo en los próximos años aún con crecimientos más moderados de BPA. Disponer de un payout bajo es una buena garantía del futuro mantenimiento en la política de crecimiento del dividendo.

5. Análisis Técnico

Técnicamente, Amadeus es una acción alcista que parece que se está tomando un descanso en 2014.

La media de 30 semanas se está casi plana, por lo que está en un momento de indecisión que puede significar tanto el comienzo de un ciclo bajista que no debería llevar la acción por debajo de los 21€ a medio plazo, como la posibilidad de que se recomponga al alza tras el descanso y se vean cotas de 36€ o más, nada es descartable si el mercado decide irse al alza.

El primer soporte aunque algo débil se sitúa en los recientemente probados 29,3€ aunque diría que los 27 € un soporte algo más fiable. Como primera resistencia nos encontramos con 30,6€... pero la verdadera resistencia está un poco por encima en la zona de los 31,5€.

Los objetivos de bajada y subida respectivamente serían 21,5€ y los 36€. No me decanto por ningún escenario en particular hasta que nos se produzcan los primeros pasos por resistencias o soportes relevantes.

 

Conclusión:

En cierta medida, Amadeus me recuerda a los vendedores de palas y picos de los que hemos hablado en otra ocasión... particularizando en su caso... Amadeus trabaja para un sector, el del transporte, que tiene una competencia durísima y que va muy ligado a los ciclos económicos...donde las líneas aéreas que un día fueron un gran éxito al siguiente han desaparecido, por costes del petróleo, por la competencia o por la moda low cost.

 

Sin embargo, las personas tienen cada vez más necesidad de viajar, la globalización nos invita a ello y la internacionalización del mercado de trabajo también,... así que las reservas de vuelos, hoteles, coches,...etc. siguen y previsiblemente seguirán creciendo de forma moderada pero más o menos constante de lo que Amadeus puede beneficiarse con una notable independencia de lo que le ocurran a las líneas aéreas, o en las distintas cadenas de hotel.

 

Desde el punto de vista de la competencia... las barreras de entradas del negocio son enormes (no es cuestión de un día precisamente entrar en negociación con miles de agencias, y cientos de líneas aéreas...etc., por lo que he tenido difícil encontrar competencia para Amadeus... lo más cercano que he encontrado es SABRE Corporation (una recién cotizada en el Nasdaq),... con un perfil de empresa que se parece mucho al de Amadeus. Si bien, el principal riesgo de una empresa puramente tecnológica como Amadeus podría ser un mega monstruo como Google... bueno... yo creo que Google puede ser competencia de casi quien quiera... porque su capacidad de desarrollo (principalmente Software aunque no exclusivamente) es tan grande que cualquier sector (tecnológico) es susceptible de caer en su punto de mira,... pero el de las reservas aéreas, hoteles, coches, ferrocarriles no queda muy lejos de su principal herramienta ... un buscador. Por ahora sólo tiene https://www.google.es/flights/, pero por algo se empieza... salvo que se conforme con quedarse como la mayor agencia de viajes del mundo en lugar de como el gestor de los vuelos.

 

Amadeus tiene aproximadamente el 40% del mercado de reservas aéreas a través de Agencias de viajes,... pero las agencias de viajes online y de bajo coste podrían elegir otras plataformas de reservas o incluso como comentábamos que aparezca una nueva más potente.

 

La forma de crecimiento de Amadeus se centra fundamentalmente en mantener un alto nivel de inversión en I+D y por qué no decir, en realizar adquisiciones de competencia, por lo que Amadeus Venture me parece una pata interesante (pequeña pero prometedora).

 

Resumiendo, repasando mis criterios de selección para entrar en una empresa en la cartera de inversión por dividendo, tenemos:

1.- ¿Dividendo por encima del 2.5%?: No, actualmente la RPD es el 2,07%.

2.- ¿Payout inferior al 60%?: Sí, el payout es del 45%. Si subiese el payout al 60% su RPD subiría al 2,8% superando al anterior requisito.

3.- ¿PER inferior a 15?: No, el PER 2013 ronda los 21 y el PER 2014(estimado): 18,5. Por lo que esta métrica es alta. Si bien, esto puede ser razonable e incluso barato si es capaz de mantener los crecimientos que hasta ahora ha mantenido.

4.- ¿Reparto de dividendo ininterrumpido más de 10 años? Aunque el histórico es pequeño, la política de retribución al accionista es muy buena y el crecimiento aun a costa de aumentar paulatinamente el payout sigue estando bastante "asegurado" si es que puede utilizarse esta palabra en bolsa.

 

Por todo lo anterior y considerando los riesgos y el potencial de la compañía, considero que Amadeus podría llegar a formar parte de la cartera de dividendos muy diversificada a la que se quiera dotar de una acción con potencial de crecimiento pero de mayor riesgo, aunque con dos condicionantes: en primer lugar, sólo puede formar una parte pequeña de la cartera (Nunca más de un 5%) el sector tecnológico es demasiado complicado de prever y en segundo lugar, esperaría una corrección de la acción hasta la zona de 27€ (inicialmente) y con más tranquilidad en la zona de 24€.

 

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Saludos

 

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