Duro Felguera recorta dividendo. Revisión.

No éramos pocos los que creo que estábamos esperando el anuncio del dividendo de Duro Felguera,... y la compañía nos ha regalado una sorpresa de las que no nos gustan.

 

Como podéis leer en esta hecho relevante de Duro Felguera del pasado día 25 la compañía ha decidido recortar los tradicionales 0,1€ trimestrales a 0,06€, que con la exclusión de los dividendos que corresponderían a Duro por tener el 10% de autocartera, resulta unos dividendos para sus accionistas de 0,06666667€. En definitiva una fortísima reducción del dividendo.

 

Según ha indicado la compañía en una nota de prensa Duro Felguera pretende reforzar la estructura de capital y la generación futura de fondos, a la vez que lo alinea con la media del sector internacional de ingeniería energética-minera y de Oil & Gas.

 

Los inversores por dividendo, cuando compramos una acción pretendemos quedarnos con ella mucho tiempo, y lo que nos gustaría es ver cómo crece tanto la empresa y como la retribución que recibimos a lo largo de dicho tiempo. Pero esto no quita que no debamos vigilar la compañía ya que no siempre vamos a acertar.

 

Duro Felguera ha saltado las alarmas al recortar su dividendo. Cuando comentábamos los motivos para vender una acción, ya hablábamos de la necesidad de realizar un análisis en profundidad de la compañía para determinar si los motivos de alarma eran transitorios, o estructurales con el fin de tomar la decisión de vender la acción o no.

 

Antes de profundizar en el análisis veamos si con el nuevo dividendo la acción cumple los criterios de compra que nos simplifican y filtra la toma de decisiones a la hora de comprar una compañía:

 

1.- Dividendo por encima del 2.5%:

El precio de cierre de Duro Felguera de hoy lunes 30 ha sido de 5,06€ y si consideramos que el dividendo de la compañía seguirá siendo trimestral, tenemos un dividendo bruto anual de 0,06x4 = 0,24€, esto es una rentabilidad por dividendo de 4,74%, por lo que esta condición la cumple.

 

2.- Payout inferior al 60%:

Puesto que la compañía la forma 160 Mn de acciones, un dividendo de 0,24x160 Mn resulta que la compañía necesita para pagar el dividendo un total de 38,4 Mn€/año.

Si consideremos en primer lugar el Beneficio neto de 2012 (118 Mn€), tenemos un payout de 32,5%.

Si consideramos el Beneficio neto de los últimos 12 meses (101,6 Mn€), tenemos un payout del 37,8%.

Si proyectamos la caída del beneficio del primer trimestre sobre el segundo trimestre, tendríamos un beneficio estimado del segundo trimestre de 44,6 Mn€ y por lo tanto un cierre estimado de 2013 de 81,7 Mn€, resultando así un payout del 47%.

En todos los casos inferiores al 60%, por lo que para superar este límite, Duro Felguera tendría que bajar el beneficio neto del segundo trimestre por debajo de los 26 Mn€ (una caída que parece excesiva a fecha de hoy).

 

3.- PER inferior a 15:

Si contemplamos los mismos tres escenarios anteriores, resulta una cifra de PER comprendida entre 6,8 y 9,9. Por lo que este criterio también se cumple.

 

4.- Reparto de dividendo ininterrumpido más de 10 años:

Esta métrica sigue inalterada. No hay supresión de dividendo, sino recorte.

 

Por lo tanto, estamos aún tras el recorte ante una compañía que merece la pena ser estudiada a fondo.

 

Ya vimos cuando realizamos el análisis anterior (Análisis Duro Felguera 2012) que la compañía por aquel entonces superaba el payout del 60% de forma generalizada y adelantaba que me seguiría gustando la compañía aunque bajara el payout. Como en otras ocasiones cifraba en el 40% el payout con el que me gustaba todavía la compañía, y me equivoqué al pensar que no pasaría dicha reducción.

 

Entre medias, la compañía ha comprado un 10% de acciones propias a 5,53€ gastando 84,86 Mn€ en la adquisición (ya tenía un pequeño porcentaje antes) y la evolución de los habituales parámetros de análisis de los primeros seis meses de 2013 se puede resumir así:

 

Ventas: 349,4 Mn€ (-20%)

Ebitda: 45,53 Mn€ (-14,9%)

Beneficio Neto: 37,11 (-18%)

 

Esto acompañado de una cartera de 1.606 Mn€ y de una Caja de 205,51 Mn€. Caja a la que habrá tenido que acudir para pagar el 10% de autocartera. Por cierto, a fecha de la noticia del recorte del dividendo, Duro hacía referencia a una cartera de 2.000 Mn€.

 

Los próximos movimientos de las acciones de autocartera pueden ser muy importantes a la hora de orientar el sentido de la acción. Mientras las siga teniendo en su balance, el dividendo real que recibiremos sus accionistas será de 0,06666667x4= 0,26666668€ por año, o lo que es lo mismo una RPD del 5,27%.

 

Retomando la revisión de las cifras disponibles (las del primer semestre de 2013), vemos un importante descenso en las ventas de Latam (-25%) y España (-40%), en comparación con la duplicación de las ventas de Asia Pacífico y un incremento del 40% en el resto de EMEA (Europa, Oriente Medio y África).

 

Los proyectos en Latinoamérica están experimentando retrasos en los cobros lo que podría provocar que Duro tuviera (en caso extremo) que provisionar lo ya facturado y trabajado. El riesgo país (particularizando sobre Venezuela sigue siendo alto).

 

El resultado del primer semestre no es del gusto de nadie, pero como en la mayoría de proyectos industriales de cierto tamaño, la facturación no es lineal, por lo que hay momentos en los que la facturación asociada a los mismos se ralentiza mientras se continúa trabajando en ellos. La compañía ya ha adelantado que los proyectos Vuelta Obligado (Argentina) o Carrington (UK) aportarán ventas y resultado con más intensidad en el segundo semestre de 2013 y en 2014, por lo que el segundo semestre apunta notablemente mejor que el primero.

 

Adaptar la capacidad productiva de Duro Felguera (eufemismo que indica recortar empleo) o como la compañía indica, la reestructuración industrial de la línea de fabricación continua dando los pasos necesarios para incrementar la competitividad con expedientes de regulación y suspensión temporal de empleo en Felguera Calderería Pesada, Técnicas de Entibación, Felguera Melt y Felguera Rail. Estas noticias son desde luego negativas para el país, en cuanto al empleo, pero implican una mejora en la rentabilidad de la compañía, y son buenas para sus accionistas.

 

Si estudiamos la distribución geográfica de la cartera, se observa la entrada de pedidos procedentes de Costa Rica, Paraguay, Mauritania, India, Inglaterra y Argentina. Pero sobre todo destaca el más reciente contrato de más de 400 Mn€ en Australia. Proyecto en la región de Pilbara (Noroeste de Australia) que supone la ejecución de una planta de proceso de mineral de hierro, así como los equipos de manutención de una terminal portuaria desde la que se expedirá dicho mineral. Este proyecto equilibra en buena medida el fuerte peso de Latam en la cartera (>900 Mn€ a fin de Junio)... por lo que podemos decir que la compañía está tomando decisiones adecuadas en cuanto a la hora de buscar diversificación geográfica.

 

El próximo resultado trimestral nos debe mostrar una caja muy disminuida por el efecto de la compra de acciones propias. La empresa ha cambiado la caja por una inversión en sí misma. Esto no es necesariamente ni bueno ni malo... sino que depende, como toda inversión de si el precio de compra es adecuado o no. Creo haber leído varios análisis de Duro con un precio objetivo de 8-9€. De ser acertada esta visión, la compra a 5,53€ sería una buena inversión en caso de una próxima colocación de las acciones a mercado o a un inversor de mayor tamaño. Sin embargo, si la salida de Vegasol y el refuerzo de TSK a principios de este año (una ingeniería de Gijón) tienen lecturas contrapuestas, pero no creo que tengamos que buscar dobles sentidos ni a la desinversión de Vegasol (su sector está falto de dinero, así que vender no es mala opción) ni al aumento de participación de TSK.

 

En resumen, no me ha gustado que la compañía recorte el dividendo, tampoco me ha gustado que ponga una pseudo-excusa diciendo que la media del sector paga menos dividendo y así se alinea con su sector... cuando la realidad lo que está haciendo (y no me parece mal) es asegurarse una mayor posición de efectivo que siempre le va a resultar necesaria para afrontar los grandes proyectos en los que quiere trabajar, sin embargo, la compañía sigue siendo de mi agrado por estar diversificando geográficamente y continuar con la labor de dificultar la pérdida de márgenes a las que va avocada conforme adquiere mayor tamaño y tiene mi voto de confianza, pero eso no va a impedir que siga puntualmente los próximos resultados trimestrales para determinar si se consigue enderezar el retraso en los pagos (teóricamente provocados por el proceso electoral Venezolano).

 

Hay que recordar, que esta es una acción interesante para una cartera de dividendos, pero lo que nos interesa es ver que el mismo crece en el futuro, así que espero que este paso atrás sea para coger empuje, en caso contrario, será una acción de las denominadas plazo fijo (por ahora sin corrección de inflación) que llegará el momento de vender cuando deje de ofrecer una rentabilidad de dividendo adecuada considerando el efecto de la inflación en los mismos.  Por ello creo que no debe ocupar más de un 3 o 5% de nuestra cartera (en mi caso y tras el recorte, supone el 3,1% de los dividendos recibidos) , además comentar que no creo que sea momento de vender, sino más bien al contrario. Toda compra por debajo de 5€ me sigue pareciendo buena siempre que no se incremente el peso en nuestra cartera por encima del rango citado.

 

Para concluir, comentar simplemente que he actualizado la tabla de la pestaña de próximos dividendos y la hoja de cálculo que hay en la misma con los últimos anuncios de dividendos publicados.

Saludos