Análisis de Procter & Gamble (PG)

 

Hoy vamos a hablar de otra compañía americana de bandera. Una compañía que desde luego forma parte de la lista de los Aristócratas de los dividendos y que en particular lleva incrementando el dividendo de forma consecutiva durante los últimos 57 años. Es una compañía clásica en la cartera de norteamericanos que invierten en dividendos y con una capitalización de de 214.600 Mn$ de capitalización, que está en mi TOP10 de acciones americanas. Hoy analizamos a Procter & Gamble (PG).

 

 

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

 

PG:

En lugar del habitual resumen de la historia de la compañía hoy os pongo un video corporativo de la propia empresa (en inglés).

 

Historia de Procter&Gamble

 

Sólo comentar, que tras más de 176 años de trayectoria, Procter & Gamble (P&G) es la mayor compañía de productos de consumo a nivel global, vende sus productos en más de 180 países y da empleo a algo más de 125.000 personas de forma directa.

 

En España, la compañía se instala hace más de 40 años y su andadura comienza con el lanzamiento de Ariel Alta Espuma en 1968, y su la posterior adquisición de Industrial Químicas de Mataró, S.A. (Fábrica de Detergentes) en 1971. Dese entonces, sus productos más conocidos por los españoles son Ariel Automática, Fairy y Mr. Proper, ahora Don Limpio, (desde 1982). El champú H&S, Vicks, Pantene.

 

Posteriormente en 1990 una alianza con el Grupo Agrolimen y con el Grupo Fater (Ausonia) avanza en el cuidado del bebé y la protección femenina (Dodot, Evax y Salvaslip).

En 1992 se crea la división de Cosmética y Fragancias con MaxFactor.

En 1997 adquiere Tambrands (Tampax).

En 1999 lanza el snack de patata Pringles (Negocio que por cierto, vendió el año pasado a Kellogs).

En 2001 se adquiere Clairol, incorporando Herbal Essences a su cartera de Cuidado del Cabello, que se afianza con la adquisición de Wella y el lanzamiento de Olay como una gama de producto de cuidado facial en 2003.

En 2006 se produce la integración de Gillette, y se añaden además las marcas de dentífrico Fluocaril y Parogencil en el área de Cuidado Dental.

Por último, reseñar la adquisición de Ambi Pur en 2010.

 

La compañía se organiza zonas en dos grandes unidades de negocio globales enfocadas sobre clientes:

- Belleza y Aseo:

 

Engloba la línea de Belleza(22% del beneficio): Desodorantes, cosméticos, cuidado, coloración y estilado del cabello, limpieza personal, productos de salón y cuidado de la piel (H&S, Olay, Panen, SK-II, Wella: Son marcas que cada una de ellas factura más de 1.000 Mn$);

 

la línea de Aseo (16% del beneficio): Cuchillas de afeitar, depilación, equipos para cuidado de cabello y productos para antes y después del afeitado (Braun, Fusion, Guillet, Mach3: Son marcas que cada una de ellas factura más de 1.000 Mn$);

 

la línea de cuidado de la salud (17% del beneficio): Cuidado femenino, gastrointestinal, incontinencia, respiratorio, pasta de dientes, cuidado bucal, suplementos vitamínicos (Always, Crest, Oral-B, Vicks: Son marcas que cada una de ellas factura más de 1.000 Mn$)

 

- Cuidado del Hogar :

 

Engloba la cuidado de ropa y hogar (26% de beneficio): Detergentes y adivitos para lavandería, cuidado de mascotas, cuidado de superficies (Ace, Ariel Dawn, Downy, Duracell, Febre, Gain, Iams, Tide: Son marcas que cada una de ellas factura más de 1.000 Mn$);

 

y la línea de cuidado infantil y de la familia (19% del beneficio): Pañales, toallitas y pañuelos de papel, papel higiénico (Bounty, Charmin, Pampers: Son marcas que cada una de ellas factura más de 1.000 Mn$).

 

Adicionalmente tiene una división de Servicios globales que siempre buscando el menor coste posible intenta sacar ventaja de la dimensión del grupo, en cuanto a la búsqueda y utilización de socios y talento.

 

Así mismo dispone de una división de desarrollo de mercado que desarrolla los planes de negocio en los distintos países donde opera Procter & Gamble.

 

A continuación se muestra la distribución de ingresos en función de las zonas geográficas donde realiza su actividad durante 2012:

 

 

Destacan entre los principales accionistas de Procter&Gamble los siguientes:

 

Accionista	Porcentaje
Vanguard Group, Inc.	4,990%
State Street Corp	4,340%
Procter & Gamble Company Profit Sharing Trust and Employee Stock Ownership	3,090%
Fidelity Management and Research Company	2,04%
Berkshire Hathaway Inc	1,930%
T. Rowe Price Associates, Inc.	1,330%
Capital World Investors	1,180%
Pershing Square Capital Management, L.p.	1,020%
Yacktman Asset Management Co	0,970%
BlackRock Fund Advisors	0,860%
Wellington Management Company, LLP	0,84%
Bank of New York Mellon Corp	0,78%
State Farm Mutual Automobile Ins CO	0,74%
Norges Bank	0,81%
Geode Capital Management, LLC	0,68%
Columbia Insurance Company	0,74%
Mellon Capital Management Corporation	0,60%
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co., LLC	0,59%
Government Pension Fund of Norway - Global	0,68%
Columbia Management Company	0,54%

 

Procter & Gamble cerró el ejercicio 2012 con unos ingresos de 86.630 Mn$ (+1,3%), con un Beneficio operativo de 13.290 Mn$ (-15,96%) , un flujo de caja libre de 9.320 Mn$ (-6%) y un Beneficio Neto de 10.756 Mn$ (-8,8%). Además, comentar que la deuda total de la compañía a cierra del ejercicio en 2012 era de 29.800 Mn$(-6.8%).

 

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de Procter&Gamble en los últimos años:

Concepto	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Ingresos(Bn$)	43,38	51,41	56,74	68,22	76,48	83,50	79,03	78,94	82,56	83,68
Beneficio Operativo (Bn$)	7,85	9,83	10,93	13,25	15,45	17,08	16,12	16,02	15,82	13,29
BPA (USD)	1,85	2,32	2,66	2,64	3,04	3,64	4,26	4,11	3,93	3,66
DPA (USD)	0,82	0,93	1,03	1,15	1,28	1,45	1,64	1,80	1,97	2,14
FCF por acción ($)	2,58	2,63	2,4	2,65	3,07	3,85	3,7	4,2	3,31	3,15
Payout respecto FCF	32%	35%	43%	43%	42%	38%	44%	43%	60%	68%

Puede observarse un notable empeoramiento de los resultados en los últimos tres ejercicios no han sido todo lo bueno que se podía esperar (por no decir que han sido decepcionantes), pero tras el bajón de 2008 en los ingresos, y estabilizarlos en 2010 ha experimentado dos años consecutivos de incrementos en sus ingresos. Sin embargo, el beneficio no termina de recuperarse.

 

La empresa sigue el clásico guión de empresa que cuidan a sus accionistas. Tras 122 años consecutivos de reparto de dividendo y 57 años de incremento del mismo de forma ininterrumpida, además tiene la costumbre de realizar recompras de sus acciones. Durante 2011 invirtió 7.000 Mn$ y en 2012 4.000 Mn$ en estas recompras. En total, en los últimos 10 años ha empleado la nada despreciable cifra de 42.000 Mn$ en dividendos y 46.000 Mn$ en recompras.

 

Recientemente ha publicado las cifras del último trimestre, resultando:

- Ventas: 20.6 Bn$ (+2%)

- Beneficio neto: 2.408 Mn~(+6.8%) que traducido a BPA resulta 0,92$ (+12.2%) debido al efecto de las recompras de acciones que incrementa el efecto del aumento del beneficio al tener menos acciones entre las que repartir el beneficio.

 

1. Revisión de parámetros de interés

 

En la actualidad Procter&Gamble tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 3,08% a precio de cierre del 14/06/2013 (considerando su actual dividendo trimestral de 0,6015$ (tras su aumento consecutivo número 57, en esta ocasión el incremento fue del 7%). Presenta un PER2012 de 20,42 y un Número de Graham de 45,54. Además, el modelo de descuento de dividendos con un crecimiento de dividendo del 7.5% (70% del promedio de los últimos 10 años y prácticamente coincidente con el último incremento del mismo ) y con una tasa de retorno del 10% se obtiene un precio justo de 90,3$; Por lo tanto, tenemos el conflicto recurrente en el que Graham considera la compañía sobrevalorada, mientras que el modelo de descuento la considera todavía por debajo de su precio justo. Hay que decir que la presunción de un crecimiento del dividendo de un 7,5% anual de forma constante no es descabellada. De hecho, el promedio de incremento de dividendo de la compañía del os últimos 122 años es del 9,5%. Y sufrió el crack del 29 y dos guerras mundiales.

 

2. Beneficio por Acción (BPA)

La evolución del beneficio por acción de P&G en los últimos años no es la que nos gustaría a todos, si bien hay que aclarar que la compañía ha iniciado en 2008 un relevante proceso de reducción de costes, esto sumado al objetivo de crecer en ventas del orden del 1 al 2% por encima de lo que crezca el mercado hace que el objetivo de crecimiento de BPA de la compañía se sitúe entre la parte alta del dígito y la baja del doble dígito.

 

3. Evolución del dividendo

 

No es de extrañar que P&G sea una de las compañías más incluida en la cartera de inversores de dividendos. La trayectoria de cuidado al accionista con incrementos en los dividendos , así como el programa de recompra de acciones continuado la hace una compañía ideal para este tipo de inversión.

 

En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años oscila entre el 9 y el 11%, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos oscila entre el -5% y el +11%. Por lo que podemos decir que el crecimiento del dividendo ha ido más o menos parejo en el largo plazo, pero en momentos puntuales la compañía ha preferido sacrificar payout para mantener su trayectoria intachable de dividendos.

 

Añado una gráfica adicional, y es la evolución del crecimiento de los dividendos anualmente:

 

 

La gráfica nos muestra un incremento de dividendo de forma sostenida por encima del 8%, pero sin volverse loco no suele incrementar los dividendos más del 15%.

 

Si la compañía es capaz de mantener el promedio de crecimiento de dividendos de los últimos 10 años será capaz de duplicar su dividendo cada poco más de 6 años. Para simular el retorno de una inversión realizada a precios actuales dentro de 15 años, esto es para estimar el YOC de entonces, se puede considerar siendo moderado un crecimiento del dividendo anual promedio del 7,63% (al igual que consideramos cuando hicimos el modelo de descuento de dividendos de Gordon), lo que implicaría obtener un YOC dentro de 15 años de un 7,61% (No es un rendimiento estelar, pero sí muy sólido, ya que más que duplica la rentabilidad actual).

 

4. Payout

 

Pues tal y como puede observarse en la gráfica no es algo nuevo para P&G tener que tirar de payout para incrementar dividendo. Ya hace unos 10 años tuvo que realizar una estrategia similar y por aquel entonces casi alcanzó el 70% de payout. Aunque me gustaría que la cifra bajase del 60%, esto no es una condición especialmente peligrosa para P&G, cuya capacidad de genera caja es impresionante. El programa de recompras de acciones apoya a la mejora de este factor al incrementar el BPA y por lo tanto a disminuir el Payout.

 

5. Análisis Técnico

 

 

Las acciones de Procter&Gamble se encuentran muy cerca de máximos históricos siguiendo la tónica general del mercado americano que está muy fuerte. La semana pasada hizo un apoyo en la media de 30 semanas (que perforó intradía un par de veces) para salir al alza.

 

La citada media de 30 semanas sigue siendo alcista, por lo que no se puede pensar en una caída más seria del valor hasta que no se pierda la costa de 76,90$. De ocurrir esto, el siguiente objetivo de caída nos lo encontramos en la zona de 60$. Que sin dudarlo sería zona de compra.

 

El estocástico mensual ha dado muchas señales, no todas fueron lo efectivas que nos gustaría, pero si lo combinamos con la cercanía a la directriz alcista gana mucho en eficacia. Actualmente está en el lado sobre comprado, pero tal y como puede observarse la compañía es capaz de estar en esta posición durante mucho tiempo.

 

Desde el punto de vista puramente técnico y para aquellos que no tengan el valor, debido a la exuberancia del mercado americano, parece más prudente esperar una posible superación de máximos históricos para entrar en una acción en subida libre o bien esperar que actualmente pasa por la zona de los 63-63$. Para los que estén en el valor, técnicamente es un valor a mantener.

 

Conclusión

 

Procter&Gamble es poseedora de marcas mundialmente reconocidas (muchas de las cuales, por si solas generan más de 1.000 Mn$), presente en prácticamente todo el mundo.

 

Los competidores principales son compañías de renombre como Unilever, L'oreal, Colgate, Kimberly Clark, Estee Lauder, Henkel, Clorox, Avon. Todas grandes compañías igualmente, pero ninguna con la economías de escala y la capacidad de aprovechar sinergias y volúmenes que tiene Procter&Gamble. El PER del sector está en 19, un poco por debajo de la cifra de PER de P&G.

 

El factor de cobertura de los intereses de Procter&Gamble es de más de 19, lo cual es saludable y habla muy bien de la capacidad financiera de la compañía.

 

Actualmente se encuentra inmersa un plan de reducción de costes que inició en 2012 con el objetivo de reducir hasta 2016 un total de 10.000 Mn$ (de los cuales 6.000 procedería de ahorro en el coste de las mercancías, 3.000 Mn$ procedentes del ajuste de personal (reducción de puestos de trabajo) y 1.000 Mn$ de ahorro en gastos de marketing. Este plan de ajuste, junto con los objetivos (creíbles en mi opinión) de crecimiento en ventas anuales de los próximos años me hace ser optimista con el devenir de esta compañía.

 

Sin embargo, no todo es color de rosa. La compañía no está exenta de riesgos:

 

- La compañía está globalmente posicionada, por lo que sufre el impacto directo de la crisis de Europa, así como los riesgos de devaluación de moneda en países en situaciones críticas.

- La compañía está sujeta también al riesgo del coste de las materias primas. Al fin y al cabo es productor en masa de productos de consumo y su dependencia energética y de celulosa, por ejemplo no es pequeña.

- No hay que olvidar la competencia. Las marcas contra las que compite no son pequeñas, Unilever, L'olreal, Kimberly Clark, Colgate...etc. son verdaderos monstruos y valores de marcas muy valoradas por los usuarios. Si a esto le sumamos la competencias cada vez más fuerte, por ejemplo, en España de las marcas blancas, no es de extrañar que en ciertas localizaciones geográficas se vea a obligado a incrementar su maquinaria de marketing en contra de su actual política de reducción de gastos publicitarios globales.

- El ciclo económico, especialmente en Europa podría afectar a los márgenes de la compañía negativamente de continuar prolongándose la actual situación de restricción del consumo.

- Por último comentar la dependencia del precio del petróleo, que afecta al coste energético asociado.

 

Actualmente Procter&Gamble es una compañía que no cumple todos los criterios de entrada (PER: alto (aunque en línea con su sector), RPD: correcta, payout: algo algo y continuidad en el reparto: excelente). Si bien, por las características de la compañía y su política pasada, presente y seguramente futura considero a la compañía adecuada para vivir del dividendo, pienso que no es el momento adecuado para entrar en ella para formar parte de mi cartera.

 

Creo que la compañía está justamente valorada y preferiría comprar la en recortes de la acción hacia la directriz de largo plazo. Situando mi nivel de entrada actualmente en la zona de 60-64$.

 

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts, g+1 , me gusta de facebook y sus variantes de menéame u otras redes sociales.

 

Saludos

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Nota: Cuando hablo de Billones de dólares (Bn$) utilizo la nomenclatura Americana equivalente a 1.000 Mn$.