Análisis de Aflac (AFL)

 

Hoy vamos a hablar de otra compañía americana peculiar, luego veremos el porqué de este calificativo. Una compañía que forma parte de la lista de los Aristócratas de los dividendos y que en particular lleva incrementando el dividendo de forma consecutiva durante los últimos 30 años. Es una compañía de las que suele pasar desapercibidas porque no tienen un modelo de negocio llamativo, es una aseguradora, que sin embargo decidí en su momento que debía estar en la lista de mi TOP10 de acciones americanas. Hablamos de que un AFLAC (AFL). Una compañía con una capitalización de algo más de 27.000 Mn$.

 

 

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

AFL:

 

Comenzamos, por un breve repaso a la historia de la compañía. John, Paul y Bill Amos eran tres trabajadores que intuyeron que los estadounidenses necesitaban protección financiera cuando sufrían una enfermedad o tuvieran un accidente. Por lo que decidieron crear AFLAC con el compromiso de estar ahí para los asegurados que desafortunadamente se ven necesitados de asistencia médica.

 

1955 - Los hermanos John, Paul y Bill fundaron American Family Life Insurance Company (más tarde cambiado a American Family Life Assurance Company of Columbus).

1958 - Aflac desarrolló su política innovadora para cubrir los gastos que ocasiona el cáncer.

1964 - La empresa cambia su denominación a American Family Life Assurance Company of Columbus.

1974 - Aflac se convirtió en la tercera empresa de EE.UU. con licencia para vender seguros en Japón. Actualmente Japón representa más del 75 por ciento de los ingresos anuales de Aflac.

1974 - American Family Life Assurance Company of Columbus comenzó a cotizar en el New York Stock Exchange (siendo su primera cotización $ 7.25).

1991 - Aflac puso en marcha su primera campaña publicitaria nacional en los Estados Unidos diseñado para aumentar el reconocimiento de marca de la compañía y sienta las bases para una década de fuerte crecimiento.

1996 - Aflac inventa una nueva tecnología electrónica llamada SmartApp ®. En 1999, SmartApp ® recibió el premio Computerworld Smithsonian para la Excelencia en Tecnología. Con esta tecnología, AFLAC eliminó los papeles y permitió grabar las pólizas directamente desde los puestos informáticos de los agentes.

2000 - El primer comercial, del Pato Aflac "Park Bench", actual imagen de la marcar, salió al aire.

2001 - El gigante japonés de seguros Dai-ichi Mutual Life Insurance Company y Aflac Japón sellaron una alianza comercial.

2003 - Aflac Japón se convirtió en el líder del sector en Japón.

2003 - En Japón, se introdujo el Pato Aflac.

2009 - Aflac ha completado la adquisición de Continental American Insurance Company, englobada actualmente dentro de Aflac Group.

 

En la actualidad, tras de casi 60 años de historia la compañía es la empresa de seguros más grande de seguro individual en Japón y el principal proveedor de seguro complementario en los Estados Unidos. De ahí que dijera al principio que la compañía es peculiar, por tratarse de un valor americano que obtine la mayoría de sus ingresos de Japón.

 

Podemos decir, sin temor de equivocarnos que Aflac la forman dos compañías en una:

 

Aflac Japón:

Asegurador número uno del país por el número de pólizas individuales. Hito del que viene gozando desde 2003 de forma ininterrumpida.

Aflac Japón ofrece pólizas principalmente pólizas de vida y médicas (incluyendo cobertura para el cáncer). Dispone de más de 19.700 agencias de venta y más de 120.700 agentes de venta autorizados en Japón. Asegurando más de 140.000 pequeños negocios. Destacando también que el 90% de las empresas que forman parte del mercado bursátil Japonés ofrecen a sus empleados contratar los servicios de AFLAC.

 

Aflac US:

Es la empresa número uno en servicios de seguros complementarios en EE.UU. Ofrece productos de seguro a las familias americanas con la particularidad de recibir los pagos de la aseguradora directamente la familia, no el servicio médico.

Aflac emplea a más de 4.500 personas en EE.UU, tienen más de 74.000 agentes autorizados de ventas y merece la pena destacar sus sistema de ayuda y apoyo a los niños con cáncer donde desde 1995 ha aportado 79 Mn$ destinado a tratamiento e investigación.

 

Destacan entre los principales accionistas de AFLAC los siguientes:

Accionista	Porcentaje
Vanguard Group, Inc.	5,44%
State Street Corp	4,79%
Norges Bank	4,54%
Government Pension Fund of Norway - Global	3,73%
Fidelity Management and Research Company	2,31%
Wellington Management Company, LLP	1,29%
Wells Fargo Advisors, LLC	1,26%
Eaton Vance Management	1,06%
Nordea Investment Mgmt Bank Demark A/s	1,02%
Harris Associates L.P.	0,94%
Panagora Asset Management, Inc.	0,83%
BlackRock Fund Advisors	0,80%
Herndon Capital Management, LLC	0,75%
Mellon Capital Management Corporation	0,73%
Wells Fargo Bank NA	0,67%
Geode Capital Management, LLC	0,65%
Ubs Financial Services Inc.	0,63%
Franklin Advisers, Inc.	0,62%
LSV Asset Management	0,55%
Harris Investment Management Inc	0,54%

En ocasiones, me parece que Vanguard, State Street Corp y Norges Bank son los dueños del mundo.

Aflac cerró el año 2012 con unos ingresos de 25.364 Mn$ (+14%), con un EBIT de 4.302 Mn$ (+43%) y un Beneficio Neto de 2.866 Mn$ (+46%).

 

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de Aflac en los últimos años

Concepto	2012	2011	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003
Ingresos (Mn$)	25.364	22.171	20.732	18.254	16.554	15.393	14616	14.363	13.281	11.447
EBIT (Mn$)	1.247	1.830	2.249	2.283	2.526	1.914	2.235	3.585	2.992	4.302
BPA (USD)	6,11	4,21	5	3,21	2,65	3,35	2,99	2,92	2,52	1,52
DPA (USD)	1,34	1,23	1,14	1,12	0,96	0,8	0,55	0,44	0,38	0,3

El fuerte correctivo en el BPA de Aflac en 2008 se debe fundamentalmente al impacto de la quiebra de Lehman Brothers, que afectó de lleno a Aflac, como a tantas otras compañía americanas, de igual forma que el descenso de 2011 no se debió como se podría pensar a simple vista al terremoto y tsunami que azotó a Japón, ya que Aflac no proporciona seguros de hogar, sino a pérdidas en inversiones (debidas al proceso de disminución de riesgos financieros y su exposición a deuda Europea).

Aún con todo, la empresa consiguió mantenerse en la dista de los aristócratas de los dividendos, aumentando estos años de fuerte crisis financiera el importe repartido entre sus accionistas.

 

Por cierto, casi me olvido,... la empresa sigue estando comandada por la familia Amos (El CEO es Daniel P. Amos, presidente desde 1983, COO desde 1987 y CEO desde 1999).

 

Desde 2008 se encuentra inmerso en un programa de reducción de riesgos financieros (disminuyendo fundamentalmente en su cartera de inversiones la exposición a la deuda soberana de paises de Europa (España, Portugal, Italia, Irlanda, Gracia). En 2012 su exposición a Europa pasó del 29% al 20%, por lo que el resultado de este programa concluyó con una cartera de inversiones (más efectivo) de 112.000 Mn$ de la cual el 43% está en Japón, el 20,1% en EE.UU., y el 20,4% en Europa.

 

Las cuentas del primer trimestre de 2013 son las siguientes:

- Ventas: 6.208 Mn$ (-0,5%)

- EBIT: 1.361 Mn$(+4,8%)

- Beneficio Neto: 892 Mn$ (+13.7%), que traducido a BPA (diluido) resulta 1,9$ (13,1%).

 

1. Revisión de parámetros de interés

 

En la actualidad AFLAC tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 2,41% a precio de cierre del 19/04/2013 (considerando su actual dividendo trimestral de 0,35$), dividendo que fue incrementado este pasado mes de Noviembre tal y como viene siendo una constante en los últimos 30 años (en esta ocasión el incremento fue del 8,9%). Presenta un PER2012 de 9,51 y un Número de Graham de 67,7. Además, el modelo de descuento de dividendos con un crecimiento de dividendo del 11,9% (60% del promedio de los últimos 10 años) y con una exigente tasa de retorno del 14% ofrece un precio justo que se obtiene es de 67$; Por lo tanto, ambos modelos de valoración nos indica que la acción no está cara.

 

2. Beneficio por Acción (BPA)

 

 

La evolución del beneficio por acción de AFL ofrece una fuerte resistencia ante los vaivenes de la situación económica. Sin ser totalmente inmune si que ofrece una notable protección en los mismos.

 

3. Evolución del dividendo

 

 

Aflac es una empresa, que tiene una impresionante trayectoria de 30 años de incrementos consecutivos de dividendos que fue capaz de sortear la crisis financiera de 2008 con un ligero repunte 1,8% en el incremento en el mismo.

 

En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años resulta del 19,27%, 17,24%, 10,87% y del 6,16% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos ha sido del 14,7%, 11,12%, 12,77% y del 23,93% respectivamente. No espero incremento s en próximos dividendos en línea con su media de casi el 20%, pero si una clara recuperación con respecto a la de los últimos tres años.

 

Si la compañía es capaz de mantener el promedio de crecimiento de dividendos entorno al 11-12% será capaz de duplicar su dividendo cada poco más de 6 años. Para simular el retorno de una inversión realizada a precios actuales dentro de 15 años, esto es para estimar el YOC de entonces, se puede considerar siendo moderado un crecimiento del dividendo anual promedio del 11,9% (al igual que consideramos cuando hicimos el modelo de descuento de dividendos de Gordon), lo que implicaría obtener un YOC dentro de 15 años de un 11,48%.

 

El informe anual de 2012 hace una referencia muy interesante al respecto de lo que supone invertir en Aflac:

 

Un inversor que comprara 100 acciones de AFL en 1955 lo que supondría 1.100$ (deflactado sería unos 9.561$). Pues después de los 28 splits de la acción, tendría a fecha de hoy 187.980 acciones, o lo que es lo mismo un valor de mercado de casi 11 millones de dólares y unos dividendos anuales de 261.000$ brutos. No está nada mal, ¿verdad?... lástima que rentabilidades pasadas no garanticen rentabilidades futuras. Aunque hay que admitir que esta información procedente de la empresa tiene su trampa... no era posible comprar acciones en el NYSE hasta 1974.

 

4. Payout

 

 

La capacidad de retribución del accionista con una payout tan controlado como el de Aflac le permite afrontar dificultades como la pasada situación de Lehman sin demasiado problema. En aquel momento subió el dividendo sólo un 1,8% incrementando el payout hasta el 36%, pero desde entonces el payout ha vuelto a moderarse y aún incrementándose los dividendos año tras año hasta llegar a un payout en 2012 del 21,9%)

 

5. Análisis Técnico

 

 

Las acciones de Aflac no son están exentas de riesgos. Puede observarse como la crisis de 2009 afectó muy negativamente al valor. Presentando un momento histórico de compra, por cierto. Pero en meses en los que bajaba el 20% y otros el 40% no eran muchos los valientes que se atrevían a comprar. Desde entonces la acción se ha recuperado fuertemente y actualmente se encuentra frente a una fuerte resistencia en la zona de los 59,5$.

 

El estocástico ha dado muy pocas señales en el periodo estudiado, pero todas muy fiables. Ahora está muy lejos de la zona que indica compra, pero esto no quiere decir que no pueda continuar subiendo.

 

La fortaleza de la resistencia mencionada y la aparente penalización de los mercados por la retirada de los estímulos de Bernanke podrían hacer que el valor decidiera tomarse un descanso hasta la zona de los 52$ y 55$.

 

Si por el contrario, el mercado desoye los gritos de los bajistas y decide continuar al alza podría intentar atacar la zona de máximos históricos situada en la cercanía de los 68$.

 

Desde el punto de vista técnico y para aquellos que no tengan el valor, parece más prudente esperar una posible superación de máximos históricos o un recorte a la directriz alcista antes de comprar para intentar disminuir los riesgos en la entrada.

 

Para los que estén en el valor, técnicamente es un valor a mantener.

 

Conclusión:

 

El mejor resumen de Aflac que puede hacerse es el de una compañía Japonesa que nació en Estados Unidos, con todas las implicaciones que esto tiene. Su fortísima presencia en Japón le aporta una estabilidad a su balance (75% ingresos)y su presencia en EE.UU. le ofrece una posibilidad de crecimiento elevada.

 

El envejecimiento de la población, las necesidades sanitarias comunes son las fuentes del crecimiento futuro de la compañía.

 

Las compañías del sector como China Life Insurance, Metlife, Prudential, AIA Group, CNP Asurances se encuentran menos penalizadas que Aflac. El per medio del sector se aproxima a 20, el doble que del Aflac. Por lo que aún a pesar de la compañía a máximos, no puede decirse que la empresa esté cara, sino más bien sobre penalizada por el impacto en su cartera de las inversiones en los países denominados PIIGS.

 

El factor de cobertura de los intereses de AFLAC es de más de 17,5 muy alejado de problemas.

 

Tras la finalización en 2012 de la reestructuración de la cartera de inversiones de la compañía para disminuir riesgos (principalmente a deuda soberana Europea) se encuentra con una cartera donde el 40% de la inversión está en Bonos del Estado Japonés y sólo el 4,5% en deuda soberana.

 

No hay que olvidarse de los riesgos de la compañía:

 

El factor moneda (la debilidad del yen) en una empresa con un porcentaje tan alto de dependencia de Japón no puede dejarse atrás. Los riesgos inherentes a poseer una cartera de inversiones de 112.000 Mn$, donde , que sumados a los riesgos regulatorios, el programa de medicare americano, las incidencias en el balance las epidemias, pandemias y fenómenos naturales pueden empeorar los resultados de la compañía. De ahí la tremenda importancia de disponer de una cartera de inversiones bien protegida para defenderse ante estos riesgos.

 

Actualmente AFLAC es una compañía que no cumple todos los criterios de entrada (PER: bien, RPD: justa, pero muy sostenible, payout: excelente y continuidad en el reparto: excelente). Por todo lo expuesto considero a la compañía adecuada para vivir del dividendo.

 

Sin embargo, también tengo que decir que actualmente la compañía está creo yo demasiado cerca de lo que considero una valoración justa y preferiría comprarla en recortes de la acción hacia la directriz de medio plazo. Situando mi nivel de entrada actualmente entre los 48$ y 52$.

 

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts, g+1 , me gusta de facebook y sus variantes de menéame u otras redes sociales.

 

Saludos

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