Análisis de Coca Cola (KO)

Hoy vamos a hablar de otra compañía americana de bandera. Una compañía que desde luego forma parte de la lista de los Aristócratas de los dividendos y que en particular lleva incrementando el dividendo de forma consecutiva durante los últimos XX años. Es una compañía que ma habéis pedido en numerosas ocasiones, así que doy por saldada con esta entrada una de mis múltiples deudas con los amigos de este humilde blog. Así que estudiamos a una compañía de 190.000 Mn$ de capitalización, que no está en mi TOP10 de acciones americanas. Hoy analizamos a Coca Cola (KO), aunque sería más correcto decir The Coca Cola Company.

 

 

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

KO:

Comenzamos, por un breve repaso a la historia de la compañía. Si os queréis ahorrar la parte histórica de la compañía... sólo tenéis que pinchar en el video de la propia compañía (está en inglés) que resume gráficamente la historia de la misma.

 

En Atlanta (Georgia) en 1886, un farmacéutico llamado John S. Pemberton desarrolló la fórmula de un jarabe (inicialmente para el dolor de cabeza y las nauseas). La bebida comenzó a comercializarse a 5 céntimos de dolar mezclada con agua carbonatada (en la fuente de soda de la Farmacia Jacobs). Su contable, Frank Robinson, fue quien ideó la marca y diseñó el logotipo.

 

En 1891 otro farmacéutico, Asa G. Candler, compró y registró la marca y en cuatro años consiguió que Coca-Cola se bebiera en todos los Estados Unidos, produciéndose la primera exportación del producto fuera del país.

 

En 1899 Benjamin Thomas y Joseph Whitehead, dos abogados de Tennessee obtuvieron los derechos de embotellado. El sistema de embotelladores que se estableció es el que continúa vigente en nuestros días y consiste en autorizar a empresas locales a fabricar, distribuir y vender el producto cuyo preparado básico es suministrado por Coca-Cola.

 

En 1915 se celebró un concurso de embotelladores para crear un envase único. Lo ganó Alexander Samuelson y, casi cien años más tarde, su "botella contorno" sigue siendo el icono comercial más ampliamente reconocido del mundo. El enorme músculo comercial de Coca Cola ha conseguido que los consumidores asocian la botella a los buenos momentos y a celebraciones compartidas con la familia y amigos.

 

Ernest Woodruff compró en 1919 todas las acciones de Coca-Cola a la familia Candler y logró consolidar el negocio tras la I Guerra Mundial.

 

En 1923 se establecieron las bases para The Coca-Cola Export Corporation, para extender el sistema de embotelladores al resto del mundo.

 

En los años 20 ya se podía encontrar Coca-Cola en algunos establecimientos en España, pero de forma muy limitada.

 

En 1929 la compañía Glascock ganó el concurso para fabricar un modelo de refrigerador que tuviera en cuenta factores como aislamiento, sellado al vapor, planchas de metal, galvanizado, cromado, etc.

 

Años más tarde, en 1934, se comercializa la "Red Cooler for Coca-Cola" y con ella empieza la era de los dispensadores automáticos hasta llegar a los actuales sistemas de máquinas de vending .

 

Durante la II Guerra Mundial se marcó el objetivo de suministrar el producto a los soldados en cualquier lugar del mundo. Durante esta etapa se creó un envase ideado para la guerra y que después tendría un gran impacto: la lata de Coca Cola.

 

La palabra Coke fue registrada como marca oficial en 1945, después de que se popularizase este nombre, que ya se utilizaba publicitariamente desde 1941.

 

En los años 50, Coca-Cola empieza a ser producida en España a gran escala. En 1960, la Oficina de marcas de EEUU decidió inscribir la botella contorno en el Registro Principal con la categoría de marca registrada.

 

Mientras continúa la imparable expansión internacional y después de 70 años de éxito con una sola marca, Coca Cola , la compañía decidió ampliar con nuevos sabores: Fanta , desarrollado originalmente en la década de 1940 e introducida en la década de 1950, Sprite en 1961, TAB en 1963 y Fresca en 1966. En 1960, The Coca-Cola Company adquirió The Minute Maid Company añadiendo así una nueva línea de negocio , los zumos, a la Compañía.

 

La expansión continua por Camboya, Montserrat, Paraguay, Macao, Turquía y un largo etc.

 

La publicidad de Coca-Cola, siempre una parte importante de su negocio, toma su verdadera dimensión a partir de 1970, asociando la marca con diversión, amigos y buenos momentos.

 

En 1978, The Coca-Cola Company fue seleccionada como la única empresa a la que se le permitió vender bebidas frías envasadas en la República Popular de China.

 

En la actualidad, más de 120 años después de su creación, la Compañía cuenta con más de 500 marcas que se distribuyen a lo largo de los 5 continentes, convirtiéndose en la marca comercial más famosa del mundo. Es conocida por el prácticamente la totalidad de la población mundial y es el producto más ampliamente distribuido (vende 1.800 millones de bebidas al día), a lo largo de 232 países (muchas más países que los que actualmente forma Naciones Unidas).

 

Cuatro de las cinco marcas de refrescos más importantes del mundo pertenecen a la Compañía: Coca-Cola, Coca-Cola light, Fanta y Sprite.

 

De forma muy recurrente (incluido el año pasado) Coca Cola lidera el ranking de las marcas más valoradas del mundo (Por delante de marcas tan de relumbrón en los últimos años como Apple o Google).

Historia de Coca-Cola (en inglés)

 

Tras más de 127 años de trayectoria, Coca Cola (KO) es la mayor compañía de bebidas del mundo y la forman casi 151.000 personas.

 

La compañía se organiza zonas geográficas fundamentalmente (además de su división cooporativa y Embotelladoras):

 

• Eurasia y África

• Latino América

• Norte América

• Pacífico

• Embotelladoras

 

La compañía vende refrescos carbonatados y no carbonatados, tés y cafés listos para tomar, zumos, aguas, bebidas isotónicas, bebidas energéticas y productos de nueva generación.

 

Entre las marcas más destacadas están: Coca-Cola, Fanta, Dasani, Minute Maid, Pulpy, Diet Coke/Coca-Cola Light, Glac´eau Vitaminwater, Del Valle, Coca-Cola Zero, Powerade, Georgia, Ayataka, Sprite, Aquarius, Simply, I Lohas (algunas bebidas no son conocidas por distribuirse fundamentalmente en Japón, Norte América, Brasil, México, etc.).

 

A continuación se muestra la distribución de ingresos en función de los segmentos en los que CocaCola reparte su actividad durante 2012:

 

Destacan entre los principales accionistas de Coca Cola los siguientes:

Accionista	Porcentaje
Berkshire Hathaway Inc	8,950%
Vanguard Group, Inc.	4,610%
State Street Corp	3,850%
Fidelity Management and Research Company	3,58%
Columbia Insurance Company	1,800%
BlackRock Fund Advisors	0,850%
Capital World Investors	0,920%
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co., LLC	0,870%
Norges Bank	0,800%
Bank of New York Mellon Corp	0,720%
Gates Bill & Melinda Foundation	0,76%
Sarofim Fayez	0,75%
Capital Research Global Investors	0,68%
Government Pension Fund of Norway - Global	0,69%
TIAA-CREF Investment Management LLC	0,63%
BlackRock Advisors LLC	0,53%
J.P. Morgan Investment Management Inc.	0,57%
Geode Capital Management, LLC	0,57%
Mellon Capital Management Corporation	0,49%
T. Rowe Price Associates, Inc.	0,52%

 

Coca-Cola cerró el año 2012 con unos ingresos de 48.017 Mn$ (+3%), con un EBIT de 10.779 Mn$ (+6%) , un flujo de caja libre de 7.685 Mn$ (+20%) y un Beneficio Neto de 9.019 Mn$ (+5%).

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de Coca-Cola en los últimos años:

Concepto	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Ingresos (Mn$)	21.044	21.962	23.104	24.088	28.857	31.944	30.99	35.119	46.542	48.017
EBIT (Mn$)	5.221	5.698	6.085	6.308	7.252	8.446	8.231	8.449	10.154	10.779
BPA (USD)	0,89	1	1,02	1,08	1,29	1,25	1,47	2,53	1,85	1,97
DPA (USD)	0,44	0,5	0,56	0,62	0,68	0,76	0,82	0,88	0,94	1,02
FCF por acción ($)	0,94	1,07	1,15	0,96	1,18	1,2	1,33	1,57	1,4	1,72
Payout respecto FCF	46,8%	46,7%	48,7%	64,6%	57,6%	63,3%	61,7%	56,1%	67,1%	59,3%

El gran salto de ingresos de 2010 a 2011 se debe fundamentalmente a la incorporación al grupo de Coca Cola Enterprises (CCE) de la que ya tenía el 33% y que adquirió completamente (Las embotelladoras americanas) y a la venta de las embotelladoras Noruegas a CCE. La forma de trabajar de Coca Cola es sin duda uno de sus puntos fuertes y es el motor de su magnífica red de distribución mundial. Coca Cola da pié al establecimiento de embotelladoras locales que desarrollan una red de distribución y a las que vende el sirope con el que fabricar Coca Cola, y licencia el uso de su marca, envases, etc. Pero de vez en cuando, cuando considera que puede aportar valor a la embotelladora en cuestión, la compra. En 2010 compró las de EE.UU. por lo que incrementó fuertemente las ventas al consolidar las ventas de la embotelladora. Ojo, la compra supuso asumir una deuda de 8.900 Mn$.

La empresa viene ejecutando desde el año 2006 un plan de recompra de acciones que le permitió comprar un máximo de 500 Mn de título hasta 2012. Ese mismo año, reactivó un nuevo plan en los mismos términos (5 años de duración y un máximo de 500 Mn de títulos).

 

Actualmente Coca-Cola tiene una deuda financiera a largo plazo de 14.736 Mn$, por lo cual necesitaría emplear 1,6 veces los beneficios íntegros de un año como el de 2012 para liquidar íntegramente la deuda.

 

Recientemente ha publicado las cifras del primer trimestre, resultando:

- Ventas: 11.035 Mn$ (-1%)

- EBIT: 2.408 Mn~(-4%)

- Beneficio Neto: 1.751 Mn$ (-15%), que traducido a BPA resulta 0,39$ (-13%) debido al efecto de las recompras de acciones que suaviza el impacto en el descenso del beneficio neto.

- Deuda a largo plazo: 14.291 Mn$ (-3%)

 

La compañía señaló que las diferencias respecto del año anterior se deben fundamentalmente a los efectos de las monedas donde trabaja (la devaluación del Bolívar Venezolano, por ejemplo), a cambios estructurales y a contar el primer trimestre con dos días menos de ventas.

 

Tradicionalmente hay que aclarar que el primer y el último trimestre del año son los menos importantes del ejercicio debido a la estacionalidad del consumo de bebidas refrescantes, siendo el segundo cuarto el más importante y del que estaremos muy atentos a sus cifras.

 

1. Revisión de parámetros de interés

En la actualidad Coca-Cola tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 2,63% a precio de cierre del 19/04/2013 (considerando su actual dividendo trimestral de 0,28$ (tras el split ), dividendo que fue incrementado este pasado mes de febrero tal y como viene siendo una constante en los últimos 51 años (en esta ocasión el incremento fue del 10%). Presenta un PER2012 de 21,62 y un Número de Graham de 18,03. Además, el modelo de descuento de dividendos con un crecimiento de dividendo del 7,87% (80% del promedio de los últimos 10 años y prácticamente coincidente con el crecimiento del mismo en los últimos 3 años) y con una tasa de retorno del 10% ofrece un precio justo que se obtiene es de 47,8$; Por lo tanto, desde los modelos de valoración empleados nos encontramos con visiones bien distintas. Desde el punto de vista de Graham la empresa estaría cara, si bien hay que decirlo la forma de valorar las compañías de Graham no es muy aplicable a este tipo de compañías por tener un patrimonio pequeño (patrimonio que recae en las embotelladoras). Mientras que el modelo de descuentos de Gordon sí que se aproxima a este tipo de empresas por encontrarse en una fase ya estabilizada de negocio. El modelo de descuento de dividendos nos indica que la acción está un poco por debajo de lo que se denomina el precio justo.

 

2. Beneficio por Acción (BPA)

 

 

La evolución del beneficio por acción de KO en los últimos años no entiende ni atiende a la actual crisis económica. La fortaleza y la capacidad de venta de CocaCola parece inagotable. Ya veremos después que no está exenta de riesgos.

 

3. Evolución del dividendo

 

No es de extrañar que CocaCola sea una de las compañías más incluida en la cartera de inversores de dividendos. La trayectoria de cuidado al accionista con incrementos en los dividendos durante más de 50 años la hace una compañía ideal para este tipo de inversión.

 

En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años resulta el 9,8%, 8,9%, 8,4% y del 7,55% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos ha sido del 9,43%, 9,86%, 8,83% y del 10,25% respectivamente. Por lo que podemos decir que el crecimiento del dividendo ha ido más o menos parejo al crecimiento de los dividendos en los últimos 10 años, lo cual ofrece una considerable tranquilidad a los inversores en esta compañía por su sostenibilidad.

 

Añado una gráfica adicional, y es la evolución del crecimiento de los dividendos anualmente:

 

 

La gráfica nos muestra una considerable capacidad para incrementar los dividendos año tras año a pesar de la grandísima trayectoria de crecimiento del mismo que podría hacernos dudar de su continuidad. Algo que parece poco probable.

 

Si la compañía es capaz de mantener el promedio de crecimiento de dividendos de los últimos 3 años será capaz de duplicar su dividendo cada poco más de 9 años. Para simular el retorno de una inversión realizada a precios actuales dentro de 15 años, esto es para estimar el YOC de entonces, se puede considerar siendo moderado un crecimiento del dividendo anual promedio del 7,87% (al igual que consideramos cuando hicimos el modelo de descuento de dividendos de Gordon), lo que implicaría obtener un YOC dentro de 15 años de un 6,86% (No es un rendimiento estelar, pero sí muy sólido, ya que más que duplica y casi triplica a la rentabilidad actual).

 

4. Payout:

 

Para aquellos que se preocupan de si el actual payout es sostenible o no por rondar el 50%, el gráfico les puede ayudar a disipar las dudas. No es algo nuevo para Coca-Cola esa cifra de payout, ya que suele rondar el 40-60%. El incremento contante de las ventas es la clave para dicha facilidad. Si miramos el payout respecto del flujo de caja, KO se mueve entre el 46% y el 67% en los últimos diez años y actualmente ronda el 59%. Por lo que no se puede hablar de que esté en problemas.

 

5. Análisis Técnico:

 

 

Las acciones de Coca Cola se encuentran muy cerca de máximos históricos. La fortaleza del mercado americano parece no tener límites y esto podría hace que KO alcanzara en breve dicha cota y entrara en subida libre. Ante los últimos resultados aparentemente negativos, la acción ni se ha inmutado y ha continuado con su camino ascendente.

 

En caso de realizar un descanso la acción tiene un primer apoyo en la zona de 40,5$ y posteriormente en la de 35,5$. La directriz alcista de muy largo plazo que comienza en 1982 se ha respetado desde entonces y todo acercamiento a dicha directriz puede entenderse como una oportunidad de compra.

 

El estocástico mensual ha dado muchas señales, no todas fueron lo interesantes que nos gustaría, pero si lo combinamos con la cercanía a la directriz alcista gana mucho en eficacia. Actualmente está en el lado sobre comprado, pero que puede observarse la compañía es capaz de estar en esta posición durante largos años.

 

Desde el punto de vista técnico y para aquellos que no tengan el valor, parece más prudente esperar una posible superación de máximos históricos o un recorte a la directriz alcista antes de comprar para intentar disminuir los riesgos en la entrada.

 

Para los que estén en el valor, técnicamente es una acción a mantener.

 

Conclusión

 

Coca Cola es la marca mundialmente más reconocida, presente en prácticamente todos los rincones del mundo y con una sólida capacidad de crecimiento de ventas casi inagotable. No hay que dejar pasar la oportunidad de decir que la máquina publicitaria de Coca Cola es una de las mejor engrasadas del mundo.

 

Los competidores principales son compañías de renombre como Pepsico, Dr. Pepper (7up) y Monster Beverages, Nestlé, Kraft, Unilever. Si bien, sólo Pepsico es comparable por volumen de bebidas. Al elegir compañías para el TOP 10 americano me quedé con Pepsico por su mayor diversificación de ingresos (no tan dependientes de las bebidas).

 

El factor de cobertura de los intereses de KO es de más de 30, lo cual es muy saludable y habla muy bien de la capacidad financiera de la compañía.

 

Actualmente se encuentra inmersa en lo que CocaCola llama la Visión 2020. Un plan a largo plazo de crecimiento con objetivos tangibles (por ejemplo pretende alcanzar la distribución de 3.000 Mn de bebidas, partiendo de los 1.800 Mn actuales).

 

Aproximadamente la mitad de los ingresos de Coca Cola proceden de la marca Coca Cola, mientras que el resto de marcas proporcionan el 50% restante. El consumo de Coca-Cola en las distintas ubicaciones es muy diferente. En el siguiente enlace podréis encontrar los datos de consumo de Coca Cola y su evolución en los últimos diez años en un nutrido grupo de países. Hay que observar los bajísimos niveles de penetración en mercados gigantes como son India y China, por lo que el margen de mejora es muy sustancial.

 

Sin embargo, no todo van a ser parabienes. La compañía como os decía anteriormente no está exenta de riesgos:

 

- El culto al cuerpo y la persecución global de la obesidad podría reducir el consumo de muchos productos de los que Coca Cola es líder.

- El principal componente de las bebidas de Cocacola es el agua, por lo que en el largo plazo las dificultades en el suministro de agua de calidad puede plantear problemas a la compañía.

- No hay que olvidar la competencia. Las actuaciones planteadas por KO no pueden olvidar que su competencia puede afectar los planes de crecimiento con sus propios movimiento.

- El proteccionismo de los mercados emergentes (China, India, por ejemplo) puede hacer que el crecimiento por esta vía no sea todo lo fácil que necesitar KO para continuar su racha de crecimiento.

- El ciclo económico, especialmente duro en Europa y por qué no decirlo el efecto moneda no puede olvidarse en ningún momento. Ese año ha sufrido el impacto de la devaluación del Bolivar, pero esta circunstancia podría ser mucho más grave si el Euro sufriera más de lo debido.

- Una gran parte de los beneficios nace de las embotelladoras licenciadas, por lo que una mala gestión de las mismas podrían afectar muy negativamente a los beneficios de la compañía.

Otros factores a tener el cuenta y que podrían afectar los beneficios son el coste energético, las tasas y cambios regulatorios (por ejemplo, recientemente CocaCola y Pepsico han cambiado la fórmula de sus bebidas estrella para no tener que añadir un aviso de producto cancerígeno en sus bebidas en el Estado de California que añadió al colorante que les da el color típico de caramelo. Por cierto, no hay que preocuparse demasiado, para que se alcance la dosis cancerígena una persona tiene que beber 18.000 latas al día, pero el daño publicitario de las noticias no lo quita nadie).

 

Actualmente Coca-Cola es una compañía que no cumple todos los criterios de entrada (PER: alto (aunque en línea con su sector), RPD: justa, pero sostenible, payout: correcto y continuidad en el reparto: excelente). Por todo lo expuesto considero a la compañía adecuada para vivir del dividendo.

 

Sin embargo, también tengo que decir que actualmente la compañía está, en mi opinión, justamente valorada y preferiría comprar en recortes de la acción hacia la directriz de largo plazo. Situando mi nivel de entrada actualmente en los 35$.

 

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts, g+1 , me gusta de facebook y sus variantes de menéame u otras redes sociales.

Saludos

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Aviso: Actualmente no tengo acciones de KO ni intención de comprarla próximamente.