El dividendo de BME y la pérdida de cuota de mercado

Últimamente se ha hablado mucho de una posible sobrevaloración de BME y de la insostenibilidad de su dividendo y las noticias respecto de la cuota de mercado han sido el caldo ideal de cultivo para aumentar la rumorología.

Admito que suelo ser algo lento en reaccionar ante este tipo de circunstancias, pero en ocasiones no viene mal tomar cierta distancia y analizar datos y no opiniones para intentar ver lo que está pasando.

El año pasado el problema de BME parecía que estaba en la prohibición de los cortos... y ahora como no hay cortos... el problema lo centramos en su pérdida de cuota de mercado fundamentalmente ocasionada por el empuje de las plataformas alternativas (la unión de BATS con Chi-X y también Turquoise).

Ahora hemos pasado de La plataforma bursátil Chi-X reconoce su fracaso en España a la preocupante noticia de La plataforma Chi-X alcanza una cuota de negocio del 5% en BME, o ésta peor: Pico de Market Share de BATS Chi-X.

¿debemos preocuparnos por estas noticias?... pues a priori, la respuesta es SÍ. BATS Chi-X no es un jugador cualquiera. Estamos hablando del operador líder de acciones de Europa y de EE.UU. A continuación os pongo la cuota de mercado del día de ayer Martes 19 de Marzo. Como puede observarse impresionante poderío de BATS-Chi-X especialmente en el FTSE 100, CAC40, DAX, etc... de hecho... el IBEX era el que más resistencia a perder cuota de mercado había ofrecido hasta la fecha.

Hasta el año pasado, incluido, la cuota máxima de BATS en el IBEX había sido de entorno al 5%, sin embargo tal y como muestra la evolución de los últimos seis meses en cuanto a cuota de mercado BATS-Chi-X ha experimentado un incremento de cuota sencillamente espectacular.

Sinceramente no sabemos qué ha pasado en Febrero y que sigue vigente en Marzo para que de forma consistente está erosionando cuota de mercado a BME. Bueno,... sí que sabemos algo importante... el 31 de Enero se acabó la limitación de cortos en la bolsa española... y lo que pensábamos todos que podría ser un revulsivo para los ingresos de BME se está convirtiendo en un problema… o quizás no tenga esto nada que ver… pero BME no da explicaciones.

El pasado 1 de Marzo BME daba a conocer los datos de Febrero:

- Un 7,2% de aumento en la negociación sobre enero, pero suponía un 7,1% de descenso en Renta Variable hasta los 42.379 Mn€.

- Un 114% de aumento respecto del año anterior en volumen negociado de ETFs.

- Un 8,7% de aumento respecto del año anterior en volumen negociado de Derivados.

- Un 9,3% de disminución de efectivo negociado de Warrants y Certificados que en Febrero del año pasado.

- Un 49,6% menos de efectivo negociado en el mercado de Deuda Corporativa.

Unas cifras con luces y con sombras.

BME es una empresa de altísima eficiencia. En los últimos cinco ejercicios ha promediado un Beneficio Neto entorno al 48,5% de los ingresos. Algo increíble. Por lo tanto, toda disminución en sus ingresos tiene un impacto directo en el Beneficio Neto ya que al estar tan ajustada a nivel de eficiencia tiene poco o más bien casi ningún margen para mejorar la eficiencia de sus procesos o disminuir gastos...etc.

La pérdida de cuota de mercado sólo se puede compensar (además de recuperándola) si el mercado crece, ya sea entrando en nuevos productos o porque se aumente el volumen. Como el volumen no está en sus manos sólo le queda potenciar otros mercados/productos por ahora menores y el SEND apunta maneras pero no es suficiente como para compensar pérdidas de volumen de las cifras que se están dando durante este año 2013.

Aunque todos sabéis mi gusto por esta acción, eso no debe quitar que cuando tenga que ser… seré crítico...y ahora debo serlo. En lo que respecta a la fuerte pérdida de cuota de mercado en un principio se apuntó hacia movimientos de grandes aplicaciones, pero estas no pueden producirse de manera tan sostenida en el tiempo... así que algo está cambiando.

No me gusta la pasividad de BME con la pérdida de la cuota de mercado, ni la falta de trasparencia en la información. La información de la cuota de mercado la tenemos que obtener de Fidessa Fragmentation Index o a través de la propia web de BATS. Al menos yo no he sido capaz de encontrar ese dato en las varias webs de BME.

Además, os recuerdo que en el último trimestre de 2012 BME ha invertido 88 Mn€ y no ha informado el destino de la inversión, pasando de tener una caja de 341 Mn€ el 30 de Sept. a una caja de 185,9 Mn€ el 31 de Dic. Estos detalles deben contarse a las claras.

Vamos a repasar unas cosillas más:

BME gasta unos 100 Mn€ al año con independencia de si ingresa más o de si ingresa menos (unos 60 Mn€ se van en gastos de personal, unos 38 Mn€ en gastos de explotación y externos y entorno a 1 Mn€ en contribuciones e impuestos), por lo que todo ingreso que supere dicha cifra pasa prácticamente íntegro a Beneficios.

Renta fija, Listing, IT & Consulting y Liquidación son negocios más estables y suponen entorno a unos ingresos de 115-130 Mn€ al año... por lo que con esto ya paga los gastos, sobradamente (aunque no hay que olvidar que recientemente han aparecidos plataformas para negociar Renta Fija alternativas)... así que podemos considerar que el negocio de RV y Derivados son los que aportan el margen realmente de la compañía.

Ni que decir tiene que una disminución en los ingresos procedentes de RV y derivados afectará directamente al Beneficio y por lo tanto, supondrá un mayor sacrificio de la caja si se desea mantener el dividendo, pero creo que la empresa se merece el margen de confianza más que suficiente como para seguir confiando en ella.

También me gustaría recordar que rentabilidades del 10% son generalmente poco sostenibles y o bien se solucionan con una subida de la cotización o una bajada del dividendo. En el caso de BME es posible que veamos una figura mixta de aumento de cotización hasta un precio más razonable de 24-28€ y que el dividendo extraordinario deje de distribuirse (son 0,372€) si fuera necesario para prolongar la vida de la caja de BME.

Siempre he comentado que vendería BME sólo si fuera opada porque no veía fácil que su negocio flaqueara (empieza a hacerlo)... y por ahora mantengo la afirmación. Es más sigo pensando que como inversión para vivir del dividendo es una grandísima acción... sin embargo a la hora de comprar más, prefiero esperar y confirmar los resultados del primer trimestre de 2013 (que conoceremos el 30 de Abril) y en función de eso recalcular precios de compra y viabilidad de la continuidad del dividendo, con el fin de comprar a precios quizás más adecuados que los actuales.

En el primer trimestre de 2012, BME ingresó 77 Mn€ y obtuvo un beneficio de 35 Mn€. Recordemos estas cifras de cara a la próxima publicación de los resultados del primer trimestre de 2013.

Mientras tanto seguiré muy de cerca el porcentaje de la cuota de mercado de BATS y Turquoise en el IBEX.

Saludos