Análisis del Banco de Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

 

Como bien sabéis, analizar un banco no es lo que precisamente me apasione más, sobre todo, debido a la gran creatividad contable de la que manejan, pero con el ánimo de completar el anterior análisis realizado a su gran competidor generalista hoy me decido a analizar este Grupo Financiero. Una entidad que tiene más de 150 años de historia y con una capitalización bursátil que ronda lo 42.500 Mn€, hablamos de BBVA.

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

BBVA:

El análisis de BBVA comienza con la ya habitual revisión de la historia de la entidad.

En 1857 la Junta de Comercio promueve la creación de Banco de Bilbao impulsada por un contexto de crecimiento económico de la región. En la segunda mitad de siglo XIX, Banco de Bilbao financia importantes proyectos de infraestructuras y de desarrollo siderúrgico.

En 1872, la ley de 2 de diciembre crea Banco Hipotecario (BHE) con el objeto de conceder créditos a largo plazo con la garantía de bienes inmuebles.

En 1901 se funda el Banco de Vizcaya, operando inicialmente en Bilbao como banco comercial y de depósitos.

En 1902, Banco de Bilbao se fusiona con Banco del Comercio, aunque ambas entidades mantienen sus respectivas figuras jurídicas.

En 1902, Banco de Bilbao abrió una sucursal en París y en 1918 una oficina en Londres.

En 1909 se crea Caja Postal como entidad de derecho público, y empieza a prestar servicio en 1916 con la emisión y administración de libretas de ahorro.

En 1920 nace el Banco de Crédito Industrial de un consorcio de banqueros e industriales para impulsar, mediante la concesión de créditos a largo plazo, la instalación y consolidación industrial. Banco de Bilbao y Banco de Vizcaya formaban parte de este consorcio.

En 1923 se crea el Servicio Nacional de Crédito Agrícola, dependiente del Ministerio de Agricultura, que concede créditos a asociaciones agrícolas y ganaderas con la responsabilidad solidaria y mancomunada de sus asociados.

Iniciativas públicas y privadas crean Banco de Crédito Local (BCL) en 1925, como sociedad anónima, con el objeto de financiar a entes locales y otras instituciones públicas.

En 1929 se constituye Banco Exterior (BEX) con las funciones de fomentar el comercio exterior, buscar nuevos mercados para los productos nacionales y facilitar a las compañías españolas la canalización de importaciones y exportaciones

A partir de entonces, Banco de Bilbao continua creciendo integrando otros bancos y creando un gran grupo financiero, mientras que Caja Postal se limitó a incrementar sus servicios hacia clientes añadiendo la compra-venta de valores y la concesión de crédito.

Banco Exterior funda en 1968 BEX Panamá, convertido en el actual BBVA Panamá.

BEX compra el banco de alicante en 1983, mientras que pierde la exclusividad del crédito a la exportación.

El Banco de Vizcaya adquiere en 1979 el Banco Comercial de Mayagüez en Puerto Rico, origen del actual BBVA Puerto Rico.

En 1988 se firma el acuerdo de fusión de Banco de Bilbao y Banco de Vizcaya para crear BBV.

En 1991 se constituye Corporación Bancaria de España como una sociedad estatal y entidad de crédito, pero con estatuto de banco y en 1998 aparece la marca Argentaria como la unificación de BEX previamente fusionado con BHE, Corporación Bancaria de España (anteriormente privatizada), BHE y Caja postal.

En 1995 desembarca en Perú, con la privatización del Banco Continental, y en México, con Probursa.

En 1996, BBV incrementa su presencia en Colombia con Banco Ganadero y en Argentina con Banco Francés.

En 1997, BBV entra en Venezuela de la mano de Banco Provincial.

En 1998 se instala en Chile con el Banco BHIF.

BBV y Argentaria anuncian su proyecto de fusión el 19 de octubre de 1999. Ofreciendo a sus clientes una mayor red de distribución y una gama de productos más amplia, un acceso más fácil a los nuevos canales y una fuerte presencia internacional. Quedando en Enero de 2000 como marca única BBVA tras la eficaz integración de todos los negocios minoristas del grupo en España (BBV, Argentaria, Banca Catalana, Banco de Comercio y Banco de Alicante).

En el año 2000 se produce en México la fusión de BBV Probursa con Bancomer para crear BBVA Bancomer, creando la entidad líder del país.

En el 2004 el Grupo anunció la compra de Valley Bank en California a través de BBVA Bancomer y en ese mismo año compra Laredo National Bancshares.

En el año 2005 el Grupo BBVA adquirió el banco Granahorrar en Colombia.

En 2006 firma una alianza estratégica con la entidad china CITIC Group, lo que supone la entrada de BBVA en China Citic Bank (CNBC), con el 15% y en Citic International Financial Holdings (CIFH) con el 30%. Por otro lado, en el mismo año adquiere Forum, compañía especializada en la financiación de vehículos en Chile y Texas Regional Bancshares Inc. y de State National Bancshares Inc., ambas entidades en el estado de Texas.

En 2007, BBVA adquirió Compass Bank, cerrando por ahora las adquisiciones en Norteamérica.

En 2010, el Grupo adquiere el 24,9% del capital de Turkiye Garanti Bankasi AS, primer banco de Turquía y llega a un acuerdo con el Grupo Dogus, accionista de referencia de Garanti, para gestionar la entidad de manera conjunta.

A principios de 2011 BBVA Uruguay finaliza el proceso de adquisición de Crédit Uruguay Banco.

Más recientemente, el año pasado se quedaba con Unnim, en pleno proceso de reestructuración bancaria en España. La Fusión por absorción de Unnim Bank se aprueba en la Junta de Accionistas de ayer 15 de Marzo.

Hoy día, BBVA lo forman casi 116.000 personas, tiene en circulación 5.449 Millones de acciones (un 11% más que el año anterior), dispone de 7.978 oficinas a cierre de 2012, con un total de 20.177 cajeros, dando servicios a 53 millones de clientes y con presencia en 32 países.

BBVA se organiza por Áreas Geográficas y Globales:

Áreas geográficas:

Las distintas áreas tienen independencia financiera en términos de capital y liquidez y son las siguientes:

• España: Incluye tanto la banca minorista, como la banca de empresas y corporaciones, la actividad de seguros y la actividad realizada con grandes corporaciones y grupos multinacionales de carácter mayorista.
• Eurasia: Incluye la actividad, tanto mayorista como minorista, desarrollada en el resto de Europa y en Asia, incluyendo las participaciones estratégicas del Grupo en Citic Group y en Garanti.
• México: Incluye los negocios bancarios, de pensiones y seguros que el Grupo en Mexico.
• América del Sur: Incluye los negocios bancarios, pensiones y seguros que el Grupo realiza en  bancos filiales, sucursales y oficinas de representación así como gestoras de fondos de pensiones en Colombia, Venezuela, Ecuador, Perú, Bolivia, Paraguay, Uruguay, Chile y Argentina.
• Estados Unidos: Incluye los negocios bancarios y de seguros que el Grupo realiza en Estados Unidos y en Puerto Rico.

Áreas globales:

Incluye Corporate & Investment Banking (CIB), aunando los negocios mayoristas del Grupo de carácter global, y también Banca Retail, una unidad global de carácter minorista creada con el objetivo de generar sinergias, extender las mejores prácticas y maximizar el potencial del negocio retail.

• Corporate & Investment Banking (CIB): Engloba las actividades de banca de inversión, mercados globales, préstamos globales y servicios transaccionales para clientes corporativos internacionales e inversores institucionales.
• Banca Retail: Desarrolla los negocios minoritas del Grupo, incluyendo Seguros, Medios de Pago, Banca Privada Consumer Finance y Asset Management y lidera las franquicias de América del Sur.
  
  

El principal accionista de BBVA es Blackrock Inc con el 4,453%. Tras la ejecución de garantías por parte de UBS de las acciones de Manuel Jové (que tenía un 5% del BBVA), el vehículo inversor de Jové se quedó con sólo el 2,99% de la compañía, por lo que al no tener la obligación de notificar los movimientos realizados su participación en BBVA podría ser diferente (pero nunca superior al 3%).

La empresa participa en las siguientes cotizadas:

Empresas donde participa	Porcentaje
Bolsas y Mercados Españoles	6,619%
Compañía de Aguas de Sabadell	7,255%
Metrovacesa	17,340%
Telefónica	6,961%
Tubos Reunidos	23,403%

Sin olvidarnos de su presencia en CITIC donde la empresa tiene un 15%de CNBC(China Citic Bank Corporation Limited) y el 29,68% de CIFH (Citic Financial Holding Limited) y en Garanti donde tiene un 25,01%.

La empresa está en poder de un 0,378% de autocartera según informó a la CNMV el pasado mes de Febrero.

BBVA cerró el año 2012 con un margen de explotación de 11.655 Mn€ (+13,3%) y un beneficio neto atribuible de 1.676 Mn€ (-44,2%). Un ratio de mora del 5,1% y un ratio de cobertura del 72%. Habiendo realizado un total de 8.041 Mn€ de provisiones crediticias, principalmente en España (5.710 Mn€) y en México (1.320 Mn€).

Destacar la diversificación de los beneficios por áreas geográficas y las provisiones realizadas en 2012:

Resultado atribuido por áreas de negocio	2012	2011	Variación	Provisiones 2012
España	-1.267	1.352	N/A	-5.710
Eurasia	950	1.031	-7,8%	-328
México	1.821	1.711	6,4%	-1.320
América del Sur	1.347	1.007	33,8%	-593
Estados Unidos	475	-691	N/A	-90
Actividades Corporativas	-1.649	-1.405	17,3%	N/A
Total	1.676	3.004	-44,2%	1.676

Destaca el gran esfuerzo de corrección de los excesos inmobiliarios en España, así como el repunte del resultado en EE.UU. debido al menor deterioro de la cartera crediticia. En Eurasia nos encontramos con luces y sombras, con Turkía y China destacando y Portugal como lastre. En Sudamérica, Colombia, Venezuela y Perú son los que más destacan.

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés del BBVA en los últimos años:

	2008	2009	2010	2011	2012
Margen de Explotación (Mn€)	11.278	12.308	11.942	10.615	11.655
Beneficio antes de impuestos (Mn€)	6.926	5.736	6.421	3.770	1.659
Beneficio neto atribuible (Mn€)	5.019	4.210	4.606	3004.2	1.676
Ratio de mora (%)	2,3	4,3	4,1	4	6,9
Ratio de cobertura (%)	92	57	62	61	72

Destaca el empeoramiento del ratio de mora que parecía contenido en los últimos ejercicios y el fortísimo impacto de las provisiones en la cuenta de resultados que ha provocado que el grupo pierda en España 1.267 Mn€ en 2012. Resultando España la única zona geográfica en pérdidas. Sin embargo, el margen de explotación ha resurgido con fuerza en este último ejercicio.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad BBVA realiza la mitad de los pagos de sus dividendos en lo que se denomina BBVA dividendo elección, un scrip dividend que totaliza a lo largo de un ejercicio 0,42€ por título como en los últimos tres ejercicios. Por lo que la rentabilidad por dividendo (RPD) asciende al 5,39% a precio de cierre del 15/03/2013 si contamos el pago en acciones y del 2,56% en caso contrario. Presenta un PER2012 de 25 y un Número de Graham de 7,45. La aplicación del modelo de descuento de dividendos de Gordon resulta en un precio de acción 3€ debido al bajo crecimiento histórico del dividendo de BBVA, esto es incluso considerando el script dividend. Por lo tanto, tanto del punto de vista de la valoración de Graham como por el modelo de descuentos de dividendos con scrip dividend incluido resulta que la acción no está barata.

2. Beneficio por Acción (BPA):

La curva del beneficio por acción se ve fuertemente condicionada por la situación económica, especialmente en España. El fuerte aumento en el número de acciones (+11% sólo en el último año) no ayuda además a mejorar este ratio. Las fuertes provisiones, por otro lado permiten al banco afrontar próximos ejercicios en una mejor posición que la actual, esperándose un fuerte repunte del Beneficio Neto Atribuible en el siguiente ejercicio.

3. Evolución del dividendo:

La política de dividendos de BBVA ha sido un tanto conservadora, principalmente para preservar el capital de la compañía. El Dividendo Elección de BBVA ha permitido al banco reducir a casi la mitad la salida de capital de su caja, si bien, no ha podido mantener los importes de tu anterior ciclo. En la gráfica he representado tanto el dividendo en efectivo como el dividendo script.

Si analizamos el dividendo pagado en los últimos 12 años, el dividendo medio pagado ha sido de 40,6 céntimos de Euro, o lo que viene a suponer una rentabilidad a precio actual del 5,21% (una rentabilidad bastante aceptable, pero inferior a la cifra de SAN que le superaba en más de 1 punto porcentual).

4. Payout:

La política de payout de la compañía siempre ha pasado de moderada a exagerada y aun considerando que la retribución en acciones supone un importante ahorro para BBVA, el payout supera ya el 60%. Si bien hay que recordad que el payout en realidad se encuentra en un punto entre la línea roja y la línea azul (más cerca de la línea azul que de la roja debido a la buena aceptación del dividendo en acciones por parte de los actuales accionistas de BBVA), de cualquier forma el payout superaría el 60% del BPA de este ejercicio.

5. Análisis Técnico:

El gráfico mensual de largo plazo nos muestra que BBVA históricamente ha encontrado apoyo en la zona de los 4€ y una fuerte resistencia en la zona de los 10€, que sólo vio superada entre principios de 2006 y mediados de 2008. Época en la que se hablaba de Exuberancia irracional en las bolsas. Posteriormente sucedió lo habitual... tras una subida incontrolada... una caída muy pronunciada.

En la actualidad BBVA se encuentra luchando contra la fuerte línea de resistencia bajista que viene bloqueando al valor desde Febrero de 2007. Se da la circunstancia de que desde los mínimos anteriores en la zona de 4 bajos hasta la zona actual la acción ha subido un 87% en menos de ocho meses, eso junto con la resistencia anteriormente citada, el bajo volumen de la subida, la sobrecompra del estocástico y la ausencia de grandes catalizadores me hace ser prudente al respecto de la continuidad de las subidas, encontrando más creíbles descenso en el precio de las acciones hasta la zona de los 6,9-7€ en primer lugar y en segunda instancia los 6,44€.

Sin embargo, en caso de rotura de la resistencia dinámica situada actualmente en los 7,8€ justo pegada al cierra de este viernes, el camino está plagado de resistencias hasta llegar a la zona alta del canal en los 10€, objetivo de la subida.

Conclusión:

BBVA es una entidad bancaria con fuerte presencia en mercados de crecimiento (Hispanoamérica, China, Turquía) que ha necesitado realizar un esfuerzo enorme de saneamiento de activos inmobiliarios en España, lo cual ha lastrado especialmente su último ejercicio (y otros anteriores, pero especialmente este último), pero que parece haber sentado las bases para su desarrollo futuro al haber cubierto íntegramente las necesidades de saneamiento causados por el ladrillo.

BBVA en 2012 ha procedido a vender el negocio de pensiones en México a Banorte, generando 800 Mn€ de plusvalías netas y que se contabilizarán previsiblemente este primer trimestre de 2013. Aunque, vende un negocio que era rentable y se estima reducirá el Beneficio Neto Atribuido en 2013 en unos 100 Mn€.

El dividendo en script permite a BBVA regular el flujo de salida de efectivo de su caja. En recientes declaraciones de su presidente no se descarta volver en 2014 al dividendo íntegramente en efectivo. Ya sabéis de mi preocupación al respecto de mantener el dividendo en acciones de manera prolongada en el tiempo... recordad... a medida que aumenta el número de acciones en circulación más difícil se hará retomar el dividendo. Sin duda, cuando el banco opte por incrementar el número de pagos en metálico será una buena noticia de cara a la continuidad de los pagos. Aunque la práctica del pago en acciones mediante ampliación de capital no es de mi agrado, comprendo que su utilización es indispensable en estos momentos para mejorar los ratios de capital del banco. Se puede decir que BBVA ha sido más prudente que Banco Santander en este aspecto. Inicialmente redujo el dividendo y posteriormente comenzó con la política de script, lo que le ha permitido realizar ampliaciones de capital menores y por lo tanto diluir en menor medida a sus accionistas.

Por el lado positivo nos encontramos que BBVA tiene una interesante cartera Industrial con Telefónica, BME y Tubos Reunidos a la cabeza,... cartera valorada en más de 3.800 Mn€. Ha realizado un notable esfuerzo este año de saneamiento y mediante las ventas de los negocios en Puerto Rico (+34 Mn€ de plusvalía), las pensiones de Colombia (Pendiente de precio) y la unidad de Retiro de Bancomer (+122 Mn€ de plusvalía) está poniendo las bases para su futuro crecimiento. La apuesta por emergentes como Turquía y su pausada penetración en EE.UU. son de mi agrado. Ni que decir tiene que en México tiene un tesoro que en 2013 será con todo probabilidad la principal fuente del Beneficio de la compañía, aunque los crecimientos no será desmesurados debido a su ya alta penetración.

Si bien hay que decir, que no todo son parabienes. La diversificación geográfica trae consigo también problemas. La incertidumbre de Venezuela y Argentina, la ralentización del crecimiento en Latam y la amenaza de la exposición de BBVA a la deuda española, que según mis cuentas del último informe anual asciende a unos 29.500 Mn€ (aunque admito que es tan farragoso encontrar datos en el informe del banco que no me extrañaría que se me hubiese escapado algún importe adicional). Aún pensando que la posibilidad de una quita conforme pase el tiempo va a ir disminuyendo, es un riesgo a considerar.

En definitiva, un saneamiento BBVA es compañía que a fecha de hoy NO cumple los criterios de entrada (PER: Mal, RPD: Justa sin considerar el script, y buena considerándolo, payout: malo). Aún con todo lo expuesto lo expuesto considero a BBVA una acción atractiva para formar parte de mi cartera para vivir del dividendo, ya que ha realizado todos los pasos obligados y necesarios para que en próximos ejercicios el Beneficio Neto aumente de forma muy considerable y se normalicen todos los parámetros analizados. Es probable que más pronto que tarde recupere el pago en efectivo de forma íntegra, eliminando ya la figura del pago script.

Sin embargo, la situación económica actual en España va a pesar en sus resultados todavía (aunque no tenga que realizar provisiones tan fuertes, los resultados van a ser débiles localmente). Si a esto sumamos que el gráfico del Banco se encuentra en zona de resistencia, no soy partidario de la compra hasta que baje a la zona de 6€-6,5.- Sí, ya sé que eso supone un fuerte retroceso del 16%-22% respecto al precio del cierre actual,... pero ya sabéis de mi escepticismo al respecto de las recientes subidas.

Como me lo vais a preguntar... me permito anticiparme,... si tengo que elegir entre BBVA y SAN, a precios actuales elijo Santander, más que nada porque veo a BBVA caro respecto de SAN. Pero con BBVA en 6,5€ y SAN en 5,2€ compraría uno u otro de forma indiferente.

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Saludos

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