Análisis de Johnson&Johnson (JNJ)

Hoy voy a saldar posiblemente una de mis deudas más antiguas con todos vosotros y conmigo mismo... analizar uno de los megamonstruos americanos que se encuentra posiblemente en la mayoría de cartera de inversores de dividendos. Una compañía que está en mi TOP10 de acciones americanas y que tiene una capitalización de  227.902Mn$. Hoy analizamos a Johnson&Johnson (JNJ).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

JNJ:

Comenzamos, como viene siendo costumbre por un repaso a la historia de la compañía.

 

En 1886 tres hermanos, Robert Wood Johnson, James Wood Johnson y Edward Mead Johnson, fundaron Johnson & Johnson en New Brunswick, Nueva Jersey, EE.UU.

 

En 1888 la compañía publica "Métodos modernos de tratamiento antiséptico de heridas", que rápidamente se convierte en uno de los textos de enseñanza estándar de la cirugía antiséptica. Este libro ayuda a difundir la práctica de la cirugía estéril en los EE.UU. y en todo el mundo.

 

Johnson & Johnson diseña los primeros kits comerciales de primeros auxilios para ayudar a los trabajadores del ferrocarril pero pronto se convertirán en el estándar para el tratamiento de las lesiones.

 

En 1894 Johnson & Johnson lanza kits de maternidad para dar a luz más segura para las madres y los bebés. Inicio de la línea Johnson's Baby.

 

En 1896 comienza la fabricación en serie de productos de protección higiénica para las mujeres.

 

En 1898 la compañía es la primera en producir en serie hilo dental (originalmente de seda de sutura sobrante).

 

En 1901 Johnson & Johnson publica los primeros manuales de primeros auxilios, utilizando las mejores prácticas comprobadas de los principales médicos norteamericanos. Los manuales se entregan con Kits de la Compañía de primeros auxilios.

 

En 1921 salen al mercado las vendas adhesivas BAND-AID.

 

En 1924 se produce la apertura de la primera fábrica fuera de EE.UU. en el Reino Unido.

 

En 1930 la empresa se expande a México y Sudáfrica, y se implanta en a Australia (1931).

 

En 1937 la empresa llega a Argentina y Brasil. Ortho Research Laboratories, Inc. se establece en Linden, Nueva Jersey, para hacer productos de salud femenina.

 

En 1943, General Robert Wood Johnson escribe el Credo de JNJ, que sigue siendo el principio rector de Johnson & Johnson.

 

En 1944 el Dr. Philip Levine, el descubridor del factor Rh humano, se incorpora a Ortho Research Laboratories, siendo esto la semilla del negocio de diagnóstico de JNJ. Johnson & Johnson sale a cotizar en el New York Stock Exchange (NYSE).

 

En 1954 sale al mercado el champú JOHNSON'S Baby con su fórmula no más lágrimas siendo el primer champú suave y libre de jabón diseñado para ser lo suficientemente suave para limpiar el cabello de los bebés sin irritar sus ojos.

 

En 1957 Johnson & Johnson abre las puertas de su fábrica en la India.

 

En 1959 Johnson & Johnson adquiere Laboratorios McNeil en los EE.UU. y Chemie Cilag AG en Europa, dando a la empresa una importante presencia en el creciente campo de los medicamentos farmacéuticos.

 

En 1961 Janssen Pharmaceutica NV en Bélgica se une a JNJ. Su fundador, el Dr. Paul Janssen, es reconocido como uno de los investigadores farmacéuticos más innovadores y prolíficos del siglo 20.

 

Entre 1976 y 1989 durante el mandato de James E. Burke como presidente y consejero delegado de la compañía entra en nuevas áreas de la salud, tales como el cuidado de la visión y control de la diabetes, y abre las plantas en China y Egipto.

 

En 1987 el negocio de cuidado de la vista presenta las lentes de contacto ACUVUE, las primeras lentes de contacto desechables que pueden ser usadas ​​por un máximo de una semana lo que elimina la necesidad de limpieza, soluciones de desinfección y almacenamiento. Más tarde, 1-DAY ACUVUE se convierte en la primera lente de contacto desechable diaria.

 

Entre 1989 y 2002 Corporación Neutrogena, el negocio de Kodak Clinical Diagnostics, Cordis Corporation y Centocor se unen al grupo de empresas de Johnson and Johnson (JNJ siempre habla de familia de empresas), continuando la expansión en Rusia y Europa del Este.

 

En 1990 Ethicon Endo-Surgery se une a la familia de empresas de JNJ (Ethicom son pioneros cirugía mínimamente invasiva que ayuda a los pacientes a recuperarse más rápido que con la cirugía tradicional).

 

En 1994 el Palmaz-Schatz, primera prótesis coronaria, revoluciona la cardiología. Las prótesis coronarias mantienen abiertos los vasos para que la sangre pueda fluir hacia el corazón. Más tarde, Cordis Corporation presentó la primera prótesis liberadora de fármacos, lo que ayuda a evitar que las arterias vuelvan a obstruirse.

 

En 2002 Johnson & Johnson adquiere BVBA Tibotec-Virco para ayudar a abordar las necesidades insatisfechas de los pacientes con VIH / SIDA y otras enfermedades infecciosas, como la tuberculosis.

 

En el año 2006 Johnson & Johnson adquiere Pfizer Consumer Healthcare, que reúne en marcas de consumo del patrimonio como Listerine (formulada por primera vez en 1879), BENGAY , Benadryl.

En el año 2011 compra Synthes un fabricante suizo de productos ortopédicos que unió a su filial Depuy.

 

Hoy día, Johnson & Johnson y sus subsidiarias tiene aproximadamente 127.600 empleados en todo el mundo y realiza labores de I+D, fabricación y venta de una amplia gama de productos en el campo del cuidado de la salud. Desarrollando su actividad en prácticamente todos los países del mundo con el objetivo principal de los productos relacionados con la salud humana y bienestar.

 

La Compañía está organizada en tres segmentos de negocio: consumo, Farmacéutico, y Dispositivos médicos y de Diagnóstico:

 

- Consumo (21,5% ingresos 2012): Incluye una amplia gama de productos utilizados en el cuidado del bebé, cuidado de la piel, cuidado bucal, cuidado de las heridas y los campos de salud de la mujer, así como los productos farmacéuticos y nutricionales de venta libre. Estos productos se comercializan al público en general y se venden tanto a los puntos de venta y distribuidores en todo el mundo.

 

- Farmacéutico (37,7% ingresos 2012): El segmento incluye productos en las siguientes áreas: antiinfecciosos, antipsicótico, anticonceptivos, gastrointestinal, hematología, inmunología, enfermedades infecciosas, neurología, oncología, gestión del dolor, trombosis y vacunas. Estos productos son distribuidos directamente a los minoristas, mayoristas y servicios de salud profesionales para su uso con receta.

 

- Dispositivos médicos y de diagnóstico (40,8% ingresos 2012): El segmento incluye una amplia gama de productos distribuidos a mayoristas, minoristas, hospitales y utilizados principalmente en el campo profesional de los médicos, enfermeras, hospitales y clínicas. Estos incluyen productos para tratar enfermedades cardiovasculares; productos ortopédicos y neurológicos; productos de medida de glucosa e insulina en sangre, productos generales de la cirugía; productos bioquirúrgicos y productos profesionales de diagnóstico, productos de prevención de infecciones y lentes de contacto desechables.

 

A pesar de su gran diversificación geográfica, hay que reseñar que el 44,4% de los ingresos proceden de EE.UU y un 55,6% de los ingresos son de procedencia internacional, lo cual deja margen de crecimiento internacional a pesar de su larga trayectoria como compañía. De hecho, en Europa que supone el 25,2% de los ingresos sufrió un descenso del 1,07% en los mismos, mientras que en Asia-Pacífico-África (19,7% de los ingresos) se incrementaron en un 5,3% y en el resto de geografías (10,7% de ingresos) se incrementaron en un 12,29%.

 

La estructura de la compañía se basa en el principio de la gestión descentralizada. El Comité Ejecutivo de Johnson & Johnson es el principal responsable de la gestión de las operaciones estratégicas y la asignación de los recursos de la Compañía. Este Comité supervisa y coordina las actividades de todos los segmentos de negocio de las 275 compañías distribuidas en 60 países distintos.

 

Destacan entre los principales accionistas de Johnson&Johnson los siguientes:

Accionista	Porcentaje
State Street Corp	5,460%
Vanguard Group, Inc.	4,420%
Wellington Management Company, LLP	1,890%
State Farm Mutual Automobile Ins CO	1,36%
Fidelity Management and Research Company	1,340%
MFS Investment Management K.K.	1,200%
Capital World Investors	1,170%
T. Rowe Price Associates, Inc.	1,020%
BlackRock Fund Advisors	0,940%
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co., LLC	0,830%
Franklin Advisers, Inc.	0,83%
Norges Bank	0,790%
Aberdeen Asset Management PLC	0,770%
Geode Capital Management, LLC	0,66%
Mellon Capital Management Corporation	0,66%
Government Pension Fund of Norway - Global	0,69%

Johnson&Johnson cerró el año 2012 con unos ingresos de 67.224 Mn$ (+3,37%), con un Flujo de caja libre de 12.462 Mn$ (+9,26%) y un Beneficio Neto de 10.853 Mn$ (+12,21%).

 

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de JNJ en los últimos años:

Concepto	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Ingresos (Millones de USD)	41.862	47.348	50.514	53.324	61.095	63.747	61.897	61.587	65.030	67.224
BPA (USD)	2,4	2,84	3,46	3,73	3,63	4,57	4,4	4,78	3,49	3,86
DPA (USD)	0,93	1,1	1,28	1,46	1,62	1,8	1,93	2,11	2,25	2,4
FCF por acción (USD)	2,78	2,99	3,07	3,86	4,1	4,2	5,09	5,02	4,11	4,43
Nº de acciones (Millones)	2999	2996	3009	2963	2913	2836	2789	2789	2775	2813
Payout/FCF	33,5%	36,8%	41,7%	37,8%	39,5%	42,9%	37,9%	42,0%	54,7%	54,2%

Tras el bajón en los ingresos de 2009, debido al ciclo económico global pero sobre todo por la pérdida por caducidad de grupo de patentes que redujo los ingresos en más de 3.000 Mn$, se muestra un repunte muy aceptable en los ingresos a pesar del entorno económico contrario, sin duda gracias a la fortaleza de la economía norteamericana y a los aportes países emergentes.

En el año 2007 inició un programa de recompra de acciones por nada más y nada menos que 10 Billones de dólares americanos (nomenclatura americana, esto es 10.000 Mn$) que concluyó en Enero de 2011, de ahí la importante disminución del número de acciones en ese periodo.

 

En esta ocasión he querido destacar la relación entre el dividendo pagado y el FCF para mostrar la importancia de la elevada capacidad de generación de efectivo de Johnson&Johnson.

 

Actualmente JNJ tiene una deuda financiera de 21.385 Mn$, por lo que con dos años de beneficios la podría liquidar íntegramente... lo cual evidentemente no va a realizarlo ya que los pagos de intereses y los vencimientos de la deuda en los próximas años son bastante cómodos.

 

1. Revisión de parámetros de interés:

 

En la actualidad Johnson&Johnson tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 2,99% a precio de cierre del 28/04/2013 (considerando su actual dividendo trimestral de 0,61$, dividendo que fue incrementado este año pasado tal y como viene siendo una constante en los últimos 50 años y que previsiblemente volverá a aumentar en próximas fechas a 0,64$ estimados por trimestre). Presenta un PER2012 de 20,95 y un Número de Graham de 45,05. Además, el modelo de descuento de dividendos con un crecimiento de dividendo del 6,4% (50% del promedio de los últimos 10 años y coincidente con el crecimiento del mismo en los últimos dos años) y con una tasa de retorno del 10% ofrece un precio justo que se obtiene es de 67,16$; Por lo tanto, desde los modelos de valoración empleados nos encontramos con visiones similares, es decir, tanto Graham como el modelo de descuento de dividendos nos indica que la acción no está barata.

 

2. Beneficio por Acción (BPA):

La evolución del beneficio por acción de JNJ en los últimos años muestra un buena recuperación tras el fortísimo bajón en los resultados de 2009 por los motivos ya citados. A pesar de todo, todavía se encuentra en cifras de BPA sólo ligeramente por encima de la cifra de 2006 debido a la disminución de márgenes que eran muy altos por sus patentes y el aumento de los costes de producción.

 

3. Evolución del dividendo

La política de retribución al accionista es de libro, fuerte crecimiento para acabar estabilizándose su crecimiento. La figura es impresionante, sin embargo, no es oro todo lo que reluce. En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años resulta el 11%, 8%, 8% y del 7% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos ha sido del 7%, 3%, 3% y del -2% respectivamente.

 

En promedio, el crecimiento de beneficios en los últimos años ha sido inferior al crecimiento del dividendo, y la política de recompra de acciones no se ha renovado, por lo que en previsión la cifra no va a mejorar sustancialmente.

 

Hoy, añado una gráfica adicional, y es la evolución del crecimiento de los dividendos anualmente:

 

 

Como puede observarse, desde el pico de 2004 la acción lleva casi 9 años de disminución en el incremento del dividendo. Siendo sincero, 50 años de incremento sistemático de dividendos y un promedio en los últimos diez años un promedio de incremento del 11% es algo muy bueno, pero el incrementar el dividendo por encima de lo que aumentan los beneficios de forma sistemática no es siempre posible ya que la optimización de procesos, la reducción de costes o la entradas en nuevos mercados que aporten más volumen no es algo que pueda mantenerse de forma infinita en el tiempo.

Si la compañía es capaz de mantener el promedio de crecimiento de beneficios y dividendo de los últimos 2 años será capaz de duplicar su dividendo cada 11 años. Para simular el retorno de una inversión realizada a precios actuales dentro de 15 años, esto es para estimar el YOC de entonces, se puede considerar siendo moderado-optimista un crecimiento del dividendo anual promedio del 11% (suponiendo que retoma los incrementos de dividendos de los pasados 10 años), lo que implicaría obtener un YOC dentro de 15 años de un 13,20%, pero si por el contrario, sólo mantiene igualar el incremento anual medio de los últimos dos años tendremos sólo un YOC del 7%.

 

4. Payout

La política de payout de la compañía se ha visto presionada en los últimos años debido a la reducción en los beneficios, a pesar de todo, se encuentra con un payout razonable del 61,7% y con respecto a la cifra de Free Cash Flow el ratio se reduce al 54,2%. Por lo tanto, podemos confiar en próximos incrementos de dividendos al contar todavía con un margen suficiente de maniobra.

 

5. Análisis Técnico:

Las acciones de JNJ parecen no tener fin,... la compañía acostumbra a realizar splits cada 4 o 5 años parece que nunca quiere acercarse a los 100$ por lo que puede que pronto nos encontremos a las puertas de un nuevo split. En el gráfico he marcado con líneas algo más gruesas de lo habitual los grandes canales entre los que se mueve la acción desde 1970. Actualmente parece ir en busca de la parte alta del canal que está en los 92-93$ tras superar aparentemente superar este mes la resistencia dinámica que unía los últimos máximos (línea más fina).

 

El estocástico mensual ha dado muchas señales en esta acción, si bien no todas han sido de efectividad absoluta sí que tiende a funcionar bastante bien. Actualmente el indicador se encuentra en la zona de advertencia ante un posible recorte, pero podría estar en esa zona años, tal y como lo hizo en el periodo de 1994 a 1999 donde la acción pasó de 11$ a 50$.

 

Actualmente tras superar la resistencia dinámica situada en 81$ (con su correspondiente pullback de un día el pasado jueves 28) se encuentra en subida libre con la mirada puesta en los citados 92-93$.

 

Si por el contrario, el mercado decidiera corregir (por decir algo, por una escalada bélica en Corea), nos encontramos la media de 150 sesiones en la zona de 72-74$ como soporte más fiable.

 

Conclusión:

Johnson&Johnson es grupo de empresas diversificado, pero a la vez, unificado entorno a un credo común que pretende garantizar un crecimiento constante.

Los competidores principales son compañías de renombre como Abbot Laboratories (Divididas recientemente en AbbVie (sólo farmacia) y Abbot) , Pfizer, Novartis, Merck, Bristol-Myers Squibb Company, Eli LiLLy & Co. Sin embargo hay que decir, que entre todas, por diversificación de productos y por su robustez de la cuenta de resultados ninguna se acerca a JNJ (aún cuando Pfizer pueda llegar a facturar más). Como ejmplo, el factor de cobertura de intereses de su deuda es de 27 (excelente) y el más cercano de los grandes rivales apenas es 16 (también muy bueno, por cierto).

 

Con todo, no está exenta de problemas. Los últimos ejercicios han sido peores de lo que se podía esperar de ella debido a algún problema en el control de calidad de sus medicamentos (recuerdo problemas en sus productos de acidez de estómago), así como por el elevado número de patentes vencidas. Los costes de adquisición de Synthes también se han hecho notar en sus cuentas por los costes de reestructuración (la compra de 21.000 Mn$ realizada con un pago mixto de acciones y efectivo será un fuerte motor de la compañía pero tardará unos años en dar sus frutos).

Tampoco podemos olvidarnos de las diminución de ventas o porqué no decirlo, problemas de cobro en países asfixiados económicamente.

Para mejorar todo esto, JNJ ha elevado la inversión en I+D en 2012 hasta los 7.700 Mn$ (11% ventas) y otro dato más significativo aún: Un 25% de los ventas de 2012 proceden de productos desarrollados en los últimos 5 años. (No es Apple... pero ya le gustaría decir esto mismo a muchas empresas hoy día).

 

Actualmente Johnson&Johnson es una compañía que no cumple los criterios de entrada (PER: alto, RPD: correcta y pero sostenible, payout: moderadamente alto y continuidad en el reparto: Insuperable). Por todo lo expuesto considero a JNJ una acción atractiva para formar parte de una cartera para vivir del dividendo.

 

Si bien, tengo que aclarar que no creo que deba comprarse esta acción a cualquier precio y actualmente se encuentra en una zona que no recomienda su compra. La continuidad del pago en el dividendo y el sistemático incremento en el mismo por encima de la inflación media permite relajar los precios de compra de forma que sea una acción que se puede comprar con PER entorno a 20, por lo que con la acción a precios entorno a los 74 $ considero a JNJ una compra aceptable, y entorno a los 64$ una compra muy buena para vivir del dividendo.

 

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts, g+1 , me gusta de facebook y sus variantes de menéame u otras redes sociales.

 

Saludos

Entradas relacionadas:

Otras compañías analizadas