Análisis de United Technologies Corporation (UTX)

Cuando analizábamos a OTIS nos encontramos con esta mega empresa americana y desde entonces tenía ganas de analizarla. Y si a esto sumamos el que me la habéis pedido, pues aprovecho la oportunidad para analizarla para todos. Hoy analizamos a United Tecnologies Corporation (UTX).

La compañía es un conglomerado de empresas que ofrece una amplia gama de productos de alta tecnología y servicios para la industria aeroespacial global y la industrias de la construcción y tiene una capitalización bursátil de unos 82 Billones de dólares americanos.

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

UTC o UTX según su ticker:

Comenzamos, para no perder la costumbre por un repaso a la historia de la compañía y así poder tener una idea de dónde nacen sus fortalezas y debilidades:

 

Como todo conglomerado de empresas UTC tiene múltiples patas de apoyos con fechas de nacimiento dispares. Comenzando por OTIS su nacimiento se origina en el invento de Elisha Grave Otis del primer mecanismo de ascensor seguro que permitía la rotura del cable de sujeción del ascensor sin que se precipitara la cabina. Este invento permitió la popularización de los elevadores de personas desde entonces. En 1862 OTIS vendió su primer ascensor fuera de EE.UU. y es de destacar que en 1887 es la empresa encargada de instalar los ascensores en las patas curvas de la Torre Eiffel.

Por otro lado, en 1902 Willis H. Harrier inventa lo que hoy es el Aire Acondicionado moderno. Fundando Carrier Engineering junto con otros 6 ingenieros en 1915.

En 1929 de la fusión de Standars Steel propeller y Hamilton Aero Manufacturing nace Hamilton Standards.

En 1923 nace Sikorsky Aero Engineering.

En 1925 nace Pratt & Whitney como fabricantes de maquinaria.

En 1926 se funda Sundstrand Machine Tool Co.

En 1929 se inaugura el centro de I+D de la compañía a la vez que nace United Aircraft and Transport de la unión de Boing airline and transport, Pratt and Whitney, Chance Vought, Hamilton Standard y Sikorsky.

 

Esta empresa, se disgrega en tres compañías debido a la oposición Federal con el incremento de uniones entre líneas aéreas y fabricantes de aviones. Apareciendo United Aircraft, Boing Airplane company y United Airlines Transport.

 

Con la II Guerra Mundial United Aircraft da un salto de enorme magnitud al proporcionar más de 360.000 motores para aviones, 150 helicópteros y más de 500.000 hélices y desde entonces ha continuando desarrollando nuevo equipamiento de alta tecnología (desde el mecanismo que permitió prescindir del operador de ascensor al automatizar la maniobra del mismo, hasta el primer motor a reacción en 1948). El motor a reacción del famosísimo Blackbird SR-71 (motor a reacción de ciclo variable es de Pratt and Whitney).

En 1975 se produce el cambio a la denominación actual de United Tecnologies Corporation como reflejo de su actividad diversa y tecnológica no sólo ligada al sector aéreo.

En 1976 OTIS pasa a ser propiedad íntegramente de UTX.

En 1978 Sikorsky suministra al ejército americano el primer Black Hawk.

En 1984 Otis entra en China con una Joint Venture, y posteriormente en 1990 en Rusia.

En el año 2003, UTC compra a Chubb plc, una empresas dedicada a los sistemas de protección contra incendio y seguridad.

UTC crea UTC fire and security con la compra de Kidde fire y la fusión con Chubb.

Por último destacar la gran compra (digo grande por el tamaño de la misma) que realizó a mediados de 2012, al adquirir Goodrich e integrarlo junto con Hamilton Sundstrand en UTC Aerospace Systems por la no despreciable cifra de 16,4 billones de dólares y asumiendo una deuda neta de 1,9 billones.

 

Hoy día, UTC la integran casi 218.300 empleados a finales de 2012, con ubicaciones en 71 países y operando en cerca de 180 países. En el año 2011 el 60% de sus ingresos procedía fuera de los EE.UU. y un 17% del gobierno norteamericano.

 

La compañía fundamenta sus actividades en las siguientes subsidiarias:

 

- Otis (ascensores, escaleras y pasillos móviles, abarcando el diseño, instalación y su mantenimiento).

- Pratt & Whitney (motores de aviones)

- Sikorsky (helicopteros)

- UTC Aerospace Systems (Sistemas de control, monitorización y potencia en aviones)

- UTC Climate Control and Security: Sistemas de control y seguridad de calefacciones, aire acondicionado, sistemas de refrigeración, automatización y sistemas de control domótico, y sistemas de seguridad y contra incendio).

 

La empresa, en el año 2012 tuvo la siguiente distribución de ingresos por segmentos geográficos:

 

- Estados Unidos (39%)

- Europa (26%)

- Asia / Pacífico (20%)

- Otros (15%)

 

Donde la industria Militar-aeroespacial supuso el 20% del total de ingresos, la comercial aeropespacial el 22% y el restante 58% procedía de la industrial comercial e industria.

 

Merece la pena destacar el enorme esfuerzo de I+D de la compañía, habiendo dedicado en 2011 un total de 3,8 billones de dólares a estas tareas, cifra muy en línea con el promedio de 3,7 billones anuales de los últimos 5 años.

 

Los principales accionistas de United Tecnologies Corporation son:

 

Accionista	Porcentaje
State Street Corp	12,080%
Vanguard Group, Inc,	4,930%
MFS Investment Management K,K,	3,350%
Fidelity Management and Research Company	2,56%
T, Rowe Price Associates, Inc,	2,470%
Capital World Investors	2,310%
Capital Research Global Investors	1,910%
Wellington Management Company, LLP	1,670%
J,P, Morgan Investment Management Inc,	1,620%
Northern Trust Investments, N,A,	1,580%
Evercore Trust Company, N,A,	1,20%
BlackRock Advisors LLC	0,990%
Aberdeen Asset Management PLC	0,980%
Jennison Associates LLC	0,92%
BlackRock Fund Advisors	0,82%
Columbia Management Company	0,78%
Franklin Advisers, Inc,	0,75%
Winslow Capital Management, LLC	0,74%
Eaton Vance Management	0,64%
Fisher Asset Management, LLC	0,62%

 

UTC cerró el año 2012 con unos ingresos de 57.708 Mn$ (-0,83%), con un Flujo de caja libre de 3.714 Mn$ (-33,8%) y un Beneficio Neto de 5.130 Mn$ (+3%).

 

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de UTC en los últimos años:

 

	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Ingresos (M$):	31,034	37,445	42,725	47,829	54,759	58,681	52,92	54,326	58,19	57,71
Free Cash Flow:	2,345	2,904	3,405	3,849	4,177	4,945	4,527	5,041	5,607	3,714
Deuda/Capital total:	31.9%	33.5%	29.8%	40.5%	32.2%	32.1%	28.7%	31.8%	31%	46%
Nº de acciones (Mn):	1,006	1,006	1,014	1,006	989	956	929	923	906,8	906,6

 

Buenas cifras, si bien se muestra incapaz de superar los 60Billones de dólares desde que estuvo más cerca en 2008. La diversificación sectorial y geográfica le ha permitido sortear la crisis económica global de forma más que decente y recientemente se ha atrevido como comentaba antes a comprar a un gran competidos a Goodrich por 18,3 Bn$ (contabilizada la deuda).

 

Me gustaría hacer una especial mención a la disminución del número de acciones con el paso del tiempo debido a la sistemática recompra de acciones que viene realizando UTX en los últimos siete años. De hecho, emplea más capital en la recompras que en los dividendos, lo cual aunque no es de mi agrado completamente si que deja margen al crecimiento del dividendo en el tiempo.

 

UTX terminó 2011 con una deuda de 9.501 Mn$, sin embargo la deuda de fin de 2012 ha quedado en los 21.718 Mn$, pasando de un EBIT/Intereses de 12 a sólo 9. Endeudarse de esta forma para comprar a un competidor tiene sus riesgos si la integración no genera valor, pero los años y la trayectoria de UTC demuestra una enorme capacidad de crecimiento tanto orgánico como mediante adquisiciones, por lo que si bien a corto plazo esto va a perjudicar a la acción a largo plazo las ventajas de eliminar a un competidor del mercado comprándolo (aunque quizás algo caro ya que dio un 47% de prima sobre el precio de las acciones de Goodrich antes de conocerse la noticia ).

 

Para atenuar el impacto de la compra UTC no se ha quedado quieta, ha comenzado a vender activos que considera no estratégicos como el negocio industrial de Hamilton Sundstrand a BC Parters y a Carlye (3.400 Mn$), Rocketdyne a GenCopr por 550 Mn$ y Pratt and Whitney Power Systems a Mitsubishi Heavy Industries, por un importe todavía no anunciado (transacciones que se cerrarán en la primera mitad de 2013), al igual que la venta de UTC Power a Clear Edge Power.

 

El capital obtenido irá destinado a reducir deuda. Y por si esto fuera poco, para mejorar el flujo de efectivo, suspendió 2012 el agresivo programa de recompra de acciones, que va retomar este año 2013 por una política de recompra más moderada durante los próximos dos años.

 

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad United Technologies Corportation tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 2,25% a precio de cierre del 22/02/2013 (considerando su actual dividendo trimestral de 0,535$, dividendo que fue incrementado este año pasado tal y como viene siendo una constante en los últimos 20 años). Tampoco hay que olvidad que viene pagando dividendos de forma ininterrumpida desde 1936. Presenta un PER2012 de 15,9 y un Número de Graham de 60,9. Además, el modelo de descuento de dividendos en dos etapas con un crecimiento inicial durante los próximos 5 años del 15% y del 7% desde entonces en adelante, el precio justo que se obtiene es de 101,34$; Por lo tanto, desde los modelos de valoración empleados nos encontramos con visiones diferentes, ya que Graham nos indica que la empresa no está barata mientras que el modelo de descuento de dividendos sí. En este caso y el número de Graham está penalizado por el bajo valor en libros de la empresa.

2. Beneficio por Acción (BPA):

La evolución del beneficio por acción de UTC en los últimos años muestra un buena pauta de crecimiento sólo ensombrecida por un cambio contable de 2009 referente a los acuerdos de colaboración. Retomando la senda del crecimiento inmediatamente. Si bien en 2012 se ha notado una ralentización en el crecimiento del BPA (+1.43%) y es que el gran desembolso realizado en la compra de Goodrich no va a ser fácil de digerir.

 

3. Evolución del dividendo:

La política de retribución al accionista es sin duda de libro. En pocas ocasiones nos vamos a encontrar una figura tan impresionante. En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años resulta el 15%, 12%, 11% y del 9% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos ha sido del 9%, 8%, 11% y del 5% respectivamente.

 

En promedio, el crecimiento de beneficios en los últimos años ha sido inferior al crecimiento del dividendo, sin embargo, la política de recompra de acciones le da margen de crecimiento para seguir incrementando dividendos por bastante tiempo.

 

Si la compañía es capaz de mantener el promedio de crecimiento de beneficios y dividendo de los últimos 10 años será capaz de duplicar su dividendo cada 6 años. Para simular el retorno de una inversión realizada a precios actuales dentro de 15 años, esto es para estimar el YOC de entonces, se puede considerar siendo moderado-optimista un crecimiento del dividendo anual promedio del 12,31% (80% del crecimiento de los últimos diez años), lo que implicaría obtener un YOC dentro de 15 años de un 12,86%.

 

4. Payout:

La política de payout de la compañía es estable aunque creciente en el promedio de los últimos años, repartiendo siempre menos del 50% del BPA año tras año, lo cual le permite un buen margen de maniobra para seguir incrementando dividendos en el futuro, además, siempre puede dejar de realizar la cantidad tan ingente de recompra de acciones para distribuir dicho importe al accionista directamente si fuera necesario o para pagar más rápidamente una deuda como va a realizar con la compra de Goodrich.

 

5. Análisis Técnico:

Las acciones de UTX parecen ser siempre alcistas, pero no hay que dejarse engañar del poderoso efecto óptico del logaritmo en la escala del eje de ordenadas. Por ejemplo, la caída de 2007 fue del 54%, aunque sólo parezca un descanso en la subida. Una bajada así no la aguanta cualquiera.

 

Actualmente se encuentra luchando para superar los máximos históricos (dividendos descontados). De hacerlo, tiene vía libre hasta la parte superior del canal alcista de larguísimo situado sobre los 130$-135$.

 

El estocástico mensual ha dado muy pocas señales en esta acción, sin embargo las que ha dado han sido efectivas. Actualmente está muy lejos de la zona de aviso de compra. Puede permanecen en la zona alta del estocástico por mucho tiempo tal y como hizo en la gran subida de 2004 a 2007. Si bien, tanto en esta como en otras muchas acciones americanas que están cerca de sus máximos no hay grandes motivos para provocar dicha subida. Lo cual no quiere decir que no se vaya a producir.

 

No es descartable un retroceso a la media de 150 sesiones que pasa actualmente por la zona de los 83$ si bien una caída del 8% es perfectamente posible y supondría un interesante punto de entrada en el valor para los seguidores de las acciones fuertes que buscan compras cercas de apoyos o con un riesgo acotado.

 

Conclusión:

United Technologies Corportation es una conglomerado formado por empresas de reconocido prestigio internacional, en sectores diversos y que se encuentra muy diversificada. Actualmente está en plena fase de disgestión de una compra muy importante en cuanto a volumen lo cual ha afectado a las cifras de 2012 y previsiblemente a las cifras de los próximos dos años. Sin embargo está tomando las medidas adecuadas para atenuar el impacto que supone la adquisición realizada, reduciendo las recompras de acciones y vendiendo activos no estratégicos.

 

Los competidores principales son compañías de renombre como General Electric, Honeywell y Boing. Pesos pesados que junto con la debilidad de la mayoría de los gobiernos mundiales (que representan una parte importante de los ingresos de la compañía) van a presionar los márgenes de UTC durante los próximos años.

 

Si bien comprar cerca de máximos siempre da vértigo, UTC es una compañía que a fecha de hoy cumple los criterios de entrada (PER: Bien, RPD: justa, pero sostenible, payout: bien y continuidad en el reparto: Excelente). Por todo lo expuesto considero a UTX una acción atractiva para formar parte de una cartera para vivir del dividendo.

Por último, tengo que aclarar que yo esperaría a comprar en la zona por debajo de los 83$, donde la acción tendría una rentabilidad por dividendo del 2,6% y me daría un YOC estimado en 15 años del 14%. Además, como con todas las empresas con fuerte dependencia del sector público sería prudente en la entrada y formaría una parte no superior a un 2 o un 3% de mi cartera.

 

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Saludos

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