Análisis de Campofrío Food Group (CFG)

Esta semana he elegido una de las peticiones que me habéis lanzado y que os debía y he analizado una empresa que fundamentalmente se dedica al procesamiento de carne. La empresa tiene una capitalización bursátil de unos 495 Mn€ y cotiza en bolsa desde 1988, hablamos de Campofrío Food Group (CFG).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

CFG:

Para no perder la costumbre empezamos repasando un poco la historia de la compañía:

En 1952 Don José Luis Ballvé funda un pequeño matadero en Burgos, naciendo así Conservera Campofrío S.A.

En 1960 se produce un giro hacia productos elaborados cárnicos, pero no es hasta 1985 cuando tras el fallecimiento de su fundador, su hijo Pedro Ballvé toma las riendas de la empresa renovando el espíritu innovador de la compañía orientando los procesos productivos de forma industrial aun manteniendo la tradición del gusto por el trabajo bien hecho.

En 1988 sale a cotizar a bolsa y en 1990 inicia su internacionalización estableciendo la primera planta en Moscú, y en los próximos años continúa creciendo a base de compras con la incorporación de Montagne Noire (Francia), Fricarnes (Portugal), Morliny (Polonia) y Tabco (Rumania).

En 1997 Hormel Foods adquiere el 21% de Campofrío.

En 2000 compra OMSA (Oscar Mayer S.A.) y se fusione con Navidul. Navidul, fundada por .Manuel Díaz Ruíz a partir de una pequeña charcutería en 1950 que se transformó rápidamente en un matadero, que abrió su primer secadero de jamones en 1975 creando la primera marca de jamón, NAVIDUL (que describe las cualidades de un buen jamón: NAtural, VIejo y DULce).

En 2004 Smithfield Foods, Inc. adquiere el 22,4% de Campofrío Alimentación S.A. y el 100% de la filial polaca Morliny.

En 2008 finalmente nace Campofrio Food Group, de la fusión de Campofrío y Groupe Smithfield.

En el año 2009 se produce la integración de NOBRE (Empresa de referencia en el sector de procesado de carne en Portugal, fundada en 1918 por Marcolino Pereira Nobre).

En abril de 2011, Cesare Fiorucci entra a formar parte de Campofrío Food Group. Innocenzo Fiorucci inaugura una carnicería en Norcia en 1860... y desde allí pasó a dominar el mercado Italiano de carne procesada.

Hoy día Campofrío Food Group es una de las mayores empresas en el sector de las carnes procesadas que tiene por objetivo convertirse en el año 2015 en una de las compañías de alimentación líder en Europa y cuenta con una plantilla entorno a 7.500 personas.

Trabaja en todos los canales de venta y segmentos de mercado, proporcionando embutidos tradicionales y los más modernos alimentos de conveniencia: embutidos, jamón curado, productos de ave, jamón cocido, salchichas, pizzas, patés, precocinados, untables, componentes para cocinar y carnes frescas y semi-frescas. Una serie de productos caracterizados por su variedad y calidad.

Uno de los pilares de Campofrio Food Group es su portafolio de marcas, uno de los más fuertes en la industria y en su mayor parte líder en sus respectivos mercados locales.

Campofrío está presente en Europa y América a través de ocho compañías operativas con sede en Francia, España, Alemania, Italia, Bélgica, Portugal, Países Bajos, EE.UU. y con una Joint Venture en Rumania.

Opera en Francia y Suiza a través de Groupe Aoste y una Joint Venture con Jean Caby, en España con Campofrío, en Alemania a través de CFG Deutschland, en Italia como Fiorucci, en Bélgica y Luxemburgo por medio de Imperial Meat Products, en Portugal con Nobre, en los Países Bajos a través de Stegeman, en los Eestados Unidos por vía de CFG America y en Rumania a través de una Joint Venture con Caroli Foods Group.

Campofrío se organiza de una forma un tanto peculiar. Sólo tiene dos divisiones que forman la estructura directiva: la División de Market Leaders, responsable de las operaciones en los países donde el Grupo ya es líder del mercado y que opera en los mercados maduros, y la División Market Challengers, centrada en el desarrollo del negocio en los países que representan el crecimiento potencial donde el Grupo concentrará importantes esfuerzos y recursos para acometer una expansión de más calado.

Los principales accionistas de Campofrío Food Group son:

Accionista	Porcentaje
BALLVE LANTERO, PEDRO JOSE	12,402%
CAIXABANK, S.A.	4,173%
CYCLADIC CATALYST MASTER FUND	1,282%
INMO 3, S.L.	3,76%
OCM EUROPEAN PRINCIPAL OPPORTUNITIES FUND, L.P.	16,641%
OCM OPPORTUNITIES FUND VI, L.P.	7,609%
SMITHFIELD FOODS, INC	36,99%

Lo cual deja pocas acciones en circulación, lo que explica el bajo volumen negociado intradía que apenas supera los 250.000 € de promedio.

CFG declaró el pasado 9 de Marzo de 2012 estar en posesión del 2,104% de acciones en autocartera.

Campofrío se encuentra inmersa en la ejecución de su plan estratégico hasta 2012 en virtud del cual decidió realizar unas fuertes provisiones (88,3 Mn€) que afectaron muy negativamente al resultado de 2011.

Campofrío Food Group cerró el año 2011 con unos ingresos de 1.836,5 Mn€ (+13,6%), un EBITDA de 78,3 Mn€ (-54,2%), un beneficio neto atribuible (pérdidas en este caso) de -54,2 Mn€ y una deuda financiera neta de 478,8 Mn€ (+34,6%). Este año decidió realizar una fuerte provisión debido al cambio en su estrategia poniendo el foco en la cadena de suministro para incrementar la productividad y su competitividad. Los 88,3 Mn€ de provisión se deben a la desconsolidación del negocio de cocidos en Francia.

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés del CFG en los últimos años:

	2008	2009	2010	2011
Ingresos (Mn€)	926	1.835	1.616	1.837
EBITDA (Mn€)	76	135	171	78
Beneficio Neto Atribuible (Mn€)	-6	14	40	-54
Deuda Financiera Neta (Mn€)	339	410	356	479

 

Del cuadro se extraen conclusiones no demasiado alentadoras, con una deuda elevada y unos pobres resultados, aunque merece la pena destacar que dispone actualmente de una caja de 158 Mn€ y una línea de crédito disponible de 195 Mn€. Hay que recordar que Campofrío además de gestionar bien su capacidad productiva intentando maximizar su capacidad, tiene que lidiar con la variable que supone el precio de las materias primas. Las continuas integraciones de compañías de los últimos años lastran también sus resultados que se ven penalizados por las amortizaciones y gastos financieros causados por las adquisiciones realizadas.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales de los últimos 9 meses publicados:

Ingresos (Mn€)	1.393,3	+5,70%
Ebitda (Mn€)	105,4	-9,6%
Beneficio Neto Atribuible (Mn€)	4,7	-59,3%

Todos los datos estás referenciados a las cifra de los primeros 9 meses del año anterior.

Los nueve primeros meses del año se han visto caracterizados por una bajada en los márgenes de EBITDA como causa del nuevo plan estratégico que ha supuesto un incremento en los gastos de promoción y aumento del gasto en nuevos desarrollos, por el aumento impositivo y por el precio de la materia prima. Esto sumado a unas difíciles circunstancias en el sector de consumo no me hacen ser especialmente positivo con el valor, aún a sabiendas que el último trimestre del año es el más fuerte de Campofrío tradicionalmente.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad Campofrío ha suspendido el dividendo, por lo que no resulta factible utilizar de forma tradicional los métodos de valoración de dividendos y al tener el último ejercicio con pérdidas, tampoco podemos utilizar sus propuestas de valoración. Por lo que para dar una estimación de estas valoraciones procedo a recopilar los datos en función de los reconocidos por la empres a fecha de 201. Presenta un PER2010 de 12 y un Número de Graham de 7,14. Me resisto a aplicar el modelo de descuento de dividendos de Gordon ante mi incapacidad para estimar tasas de crecimiento sobre esta acción. Por lo que si nos pudiéramos olvidar de los malos resultados de 2011, podríamos considerar que la compañía no está cara.

2. Beneficio por Acción (BPA):

La curva del beneficio por acción está fuertemente afectada por las circunstancias de los últimos años y a simple vista muestra a una entidad cíclica atravesando por un momento de vacas flacas. Además, la continua expansión de la compañía mediante compras y fusiones le ha obligado a incrementar y mucho el número de acciones en poco tiempo, por lo que el BPA ha sufrido mucho.

3. Evolución del dividendo:

Campofrío Food Group muestra un dividendo errático en los últimos fruto de las necesidades continuas de capital de la compañía por su afán de crecimiento y muy alejado de la relativa estabilidad de la época de los 90 y principios de la década del 2000 en adelante. Si a eso, le acompañamos de la actual situación económica del a zona Euro (su principal fuente de ingreso ya que la presencia en USA es casi testimonial) nos encontramos ante una compañía que aparenta no haber trasladado por ahora al accionista sus logros internacionales (luego veremos que no es del todo cierto). Si bien hay que decir que en las cifras anteriores no he incluido la acciones que repartió en 2006 (1x24) y en 2007 (1x30).

La eliminación del dividendo en 2011, es cierto que no parece que vaya a mantenerse mucho tiempo y quizás pueda considerarse puntual (no tendremos la certeza hasta que el próximo 11 de Marzo se comente este asunto en su Día del Inversor anual), pero es una señal inequívoca de una necesidad a la que nunca tenía que haber llegado. No es posible calcular la evolución del dividendo en los últimos años ya que la eliminación completa del dividendo en 2011 lastra todos los resultados, sin embargo, si analizamos los últimos 14 años de historia de dividendos (sin contar la entrega de acciones), en promedio Campofrío ha repartido dividendos con una rentabilidad por dividendo promedio de. 5,28%. Aunque lamentablemente hay que indicar que esta relativamente alta rentabilidad se fundamente en la baja cotización actual de la compañía más que en mérito en el pago de dividendos.

4. Payout:

La política de payout de la compañía nos muestra, al contrario que el dividendo realmente desembolsado, que la compañía sí que ha intentado tratar bien a sus accionistas, pero a partir de 2004 se ha visto obligada a reducir de forma notable el payout a causa de las necesidades de capital que se originaban por las adquisiciones y fusiones en la compañía.

5. Análisis Técnico:

Como puede observarse en el gráfico mensual de largo plazo, la acción viene describiendo una tendencia claramente bajista desde finales de la década de los 90. Si bien es cierto que está convenientemente canalizada por lo que desde el punto de vista de trading nos encontramos ante una acción bastante del gusto de los traders, no sólo por su respecto al análisis técnico, sino por su relativamente fácil manejo de posiciones al gozar de tan poca liquidez en el mercado.

Recientemente ha tocado la parte baja del canal, lo que puede significar un repunte importante (que ya ha comenzado) y que puede prolongarse hasta la cercanía de los 6€. El estocástico mensual ha demostrado ser un buen indicador avisándonos puntualmente de los impulsos alcistas y podría estar apuntando nuevamente a una subida próxima, sin embargo, como bien sabéis el estocástico mensual es un indicador que va muy atrasado y probablemente ya hemos visto gran parte o incluso toda la subida del valor.

En caso de darse la vuelta el mercado, nos encontramos ante una acción en caída libre por lo que sería una acción de la que claramente se debe huir.

Conclusión:

Campofrío Food Group es una compañía de la que se debe pedir mucho más de lo que está haciendo. Goza de un enorme prestigio en todas sus marcas (en todos los mercados en los que opera) pero el contexto económico actual la penaliza enormemente. Su exposición internacional, limitada fundamentalmente a la zona euro no le aporta todos los beneficios que podía esperarse, puesto que su entrada en esos mercados ha sido mayoritariamente realizando compras lo que le ha supuesto fuertes desembolsos. Campofrío adolece de una verdadera expansión internacional por países emergentes que son los que tienen una mayor previsión de crecimiento en cuanto a demanda de carne procesada.

El nuevo plan estratégico debe dar sus fruto ya el próximo año, pero las fuertes inversiones requeridas van a seguir penalizando las cifras de la empresa. Campofrío tiene un fuerte potencial de crecimiento en países donde todavía no opera, pero la compañía ha decidido fortalecer sus marcas en los mercados donde opera actualmente con la idea de mejorar su posición de liderazgo donde ya es líder y escalar posiciones donde no lo es. Circunscribirse a su área geográfica tiene sus ventajas en cuanto a facilidad de control y mejor conocimiento del terrero, pero también sus riesgos al limitar el crecimiento a países donde la coyuntura económica no es favorable.

Campofrío está siempre en las quinielas de empresa opable, cierto que Smithfield Foods siempre ha mostrado interés en incrementar su participación de la compañía, pero comprar una empresa familiar suele tener sus complicaciones.

En definitiva, Campofrío Food Group es compañía que a fecha de hoy NO cumple los criterios de entrada y no la considero una acción atractiva para formar parte de mi cartera para vivir del dividendo.

Sin embargo, tengo que aclarar, que es una compañía que por imagen de marca y calidad de sus productos, va a estar siempre sujeta a mi revisión periódica en busca de alguna señal que origine un cambio en mi opinión.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, RSS feed, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.

Saludos

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