Análisis de Mediaset España (TL5)

Esta semana, analizamos una compañía por la que he recibido alguna consulta esporádica y de la que confieso parte de un profundo desconocimiento del sector por no ser usuario (casi nada) de su principal plataforma de distribución de contenidos, la Televisión. Forma parte del IBEX35 desde Enero de 2005, tiene una capitalización bursátil que ronda los 2.180 Millones de Euros y es el mayor grupo de comunicación a nivel nacional en cuota de mercado. Hablamos de MEDIASET ESPAÑA (TL5).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

TL5:

Como es habitual comenzamos el análisis repasando un poco su historia de la compañía.

El 10 de marzo de 1989 nace Gestevisión Telecinco para presentarse al concurso de Televisión Privada anunciado por la Ley de Televisión Privada de la etapa de Felipe González al frente del gobierno de España. La empresa, nace participada por Fininvest (Silvio Berlusconi - 25%), la ONCE (25%), CECISA, propiedad de Ediciones Anaya (25%), Juan Fernández Montreal, dueño de Chocolates Trapa (15%) y Promociones Calle Mayor de Ángel Medrano Cuesta (10%).

Junto con Antena 3 y Prisa TV recibe la licencia de emisión por diez años y en Marzo de 1990 comienza sus emisiones (inicialmente sólo en Madrid y Barcelona y en horario de tarde.

Ese mismo año se produce la salida Juan Fernández Montreal, incrementando Fininvest su participación hasta el 40%. Quedando la presidencia en manos de Miguel Duran (ONCE). También se produjo la salida del grupo Anaya, comprando su participación Javier de la Rosa (os suena el nombre verdad, sí, el del caso KIO).

La empresa queda organizativamente controlada por Valerio Lazarov hasta que los malos resultados de 1003 en adelante provoca la salida de la ONCE adquirido por Grupo Correo-Prensa Española (posteriormente conocida por Vocento), y la sustitución de Lazarov por la de Maurizio Carlotti. Quien a su vez fue sustituido como consejero delegado por Paolo Vasile en marzo de 1999.

En el año 2002, Vocento vende el 12% de sus acciones a Mediaset por entrar en conflicto con la concesionaria de televisión digital SGT Net TV (que actualmente opera los canales de Intereconomía TV, Disney Channel, MTV España y Paramount Channel).

Las emisiones por TDT comienzan también en 2002, y en el año 2004 comienza a cotizar en bolsa, formando parte del Ibex ya en Enero de 2005. Siendo su prinipal accionista Mediaset Investimenti (50,1%), seguido de Vocento con el 5,1%.

Desde entonces, comenzó con la diversificación temática de canales digitales (Telecinco Sport (deportes) y Telecinco Estrellas (Entretenimiento y ficción)).

En el año 2007 destaca la compra del 75% de Endemol (la mayor productora europea) a Telefónica y la puesta en servicio de Cincoshop (un canal de teletienda).

El 18 de febrero de 2008, Gestevisión Telecinco decide renovar su parrilla de canales de TDT. Telecinco Sport es sustituido por Telecinco y Telecinco Estrellas lo reemplaza Factoría de Ficción (FDF Telecinco).

En 2009, Telecinco 2 sufre un nuevo cambio y pasa a denominarse La Siete (reenfocada a los jóvenes, y centrada en el entretenimiento y las telerrealidades) y FDF Telecinco pasa a denominarse Factoría de Ficción. Mientras tanto a lo largo del año Vocento se deshace completamente del porcentaje que tenía del grupo.

Posteriormente, en Marzo de 2010, compra Cuatro, y cambia su denominación social a Mediaset España Comunicación.

Desde entonces, los ajustes de sus canales han sido varios y destaca la emisión de los canales de cabecera (Telecinco y Cuatro) en alta definición (HD).

Próximamente comienza sus emisiones su canal Nueve, dedicado al público femenino, con miniseries, telenovelas, programas de actualidad y en los periodos en los que se distribuya Gran Hermano (programa de éxito en España de forma muy destacada) se emitirá mediante este canal la vida en directo de la casa de Gran Hermano durante 12 horas. En resumen, tras la fusión de Cuatro con Telecinco, Mediaset queda con los siguientes canales en TDT: Telecinco, Cuatro, LaSiete, Factoría de Ficción, Boing, Divinity, Energy y Nueve, además de Telecinco HD y Cuatro HD.

Cuatro pertenece a Prisa, y tras la fusión se produce un intercambio de acciones por las que Prisa obtiene el 18% del grupo resultante de la fusión y Mediaset obtiene el 22% de Canal+.  Adicionalmente hay que comentar que Mediaset posee la agencia de noticias Atlas, la gestora de publicidad Publiespaña y la productora audiovisual de cine y televisión Telecinco Cinema. Todas estas empresas con la fusión de Cuatro pasaron a integrarse de forma completa en Mediaset España. Adicionalmente posee el 43,7% de Pegaso Televisión (Una televisión del Caribe). En total el grupo participa en 23 sociedades relacionadas con los medios audiovisuales, sin embargo, la principal línea de actividad del Grupo es la explotación del espacio publicitario de las cadenas de televisión que opera.

Las inversiones de un medio de comunicación como Mediaset se basan en la adquisición de los derechos de trasmisión de los grandes eventos, programas y series en búsqueda de una audiencia a la que presentar luego los anuncios por lo que cobra a los anunciantes. Mediaset dio un salto cuantitativo en trasmisiones deportivas en la época más laureada de Fernando Alonso ya que emitió los campeonatos desde 2004 hasta 2008. En este periodo el Asturiano ganó dos mundiales de Fórmula 1 y la audiencia de Telecinco batió records. Telecinco así diversificó un perfil que desde la época de Lazarov era demasiado sesgado.

Otros eventos retrasmitidos por Mediaset fueron la UEFA Europa League (2009-20012), la Copa Confederaciones (2009), Mundial de Clube(2009), El Mundial de Fútbol de 2012 (donde con 8 partidos, el inaugural, 3 partidos de España en la previa, uno de octavos, uno de cuartos, una semifinal y la final) obtuvo el premio de que España estuviera en todos estos partidos con el consecuente empujón a la audiencia de Telecinco.

Así mismo, Mediaset adquirió los derechos de 31 partidos de la Eurocopa de 2012que se distribuyeron entre Telecinco y Cuatro.

A partir de 2012 retransmitió el Mundial de Motociclismo tras un acuerdo con Dorna Sports.

Por último destacar que en 2012 también ha conseguido los derechos de la UEFA Europa League hasta 2015 y también los derechos de Roland Garros.

Los principales accionistas de Mediaset son:

Accionista	Porcentaje
Silvio Berlusconi	41,552%
Lazard Asset Management	3,046%
Promotora de Informaciones, S.A. (PRISA)	17,336%
Tweedy Browne Company LLC	4,41%

Con fecha del 19/01/2012 la sociedad ha declarado estar en posesión del 1,578% de autocartera.

Mediaset cerró el año 2011 con unos ingresos de 1.009,3 Mn€ (-13,9%), con un EBITDA de 192,9 Mn€ (-7,9%) y con un Beneficio Neto de 110,6 Mn€ (+65,8%) y un Beneficio Neto ajustado de 143,4 Mn€ (-10,6%), donde el beneficio neto ajustado excluye el impacto los elementos no cash como las partidas de amortización pendiente por Cuatro, Digital+ y Endemol.

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de Mediaset en los últimos años:

	2011	2010	2009	2008
Ventas (Mn€)	1.009,3	1,171	656,3	981,9
EBITDA (Mn€)	192,9	209,3	130,4	394,9
Beneficio neto (Mn€)	110,6	66,6	48,4	211,3
Flujo de caja libre (Mn€)	86,8	146,2	96,3	221,2
Deuda financiera Neta (Mn€)	-26,5	28,1	155,3	25,9
Nº de acciones (Millones)	406,9	408,9	246,6	246,6

Los datos de 2010 son proforma incluyendo el resultado de la integración con Cuatro.

Las cifras, aunque son positivas no muestran una trayectoria ni mucho menos envidiable. El salto cualitativo de ingresos de 2009 a 2010 se debe a la fusión con Cuatro y esta ha sido la única forma de alcanza cifras previas de Ventas como las del año 2008 y es que los ingresos de Mediaset proceden fundamentalmente por los ingresos publicitarios y el mercado de la publicidad en épocas de crisis no está especialmente boyante y así se ve reflejado en las cifras.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del último trimestre publicado:

- Ingresos de 632,3 Mn€ (-13,4%)

- EBITDA ajustado de 40,6 Mn€ (-69,2%)

- Beneficio Neto ajustado de 52,1 Mn€ (-54,1%)

Estos datos están referenciados a los 9 primeros meses del año anterior.

Merece especial mención que ha conseguido eliminar completamente la deuda, pasando a tener una caja positiva de 39,5 Mn€ tras los nueve primeros meses del año.

La empresa se ha sometido a un buen control del gasto y ha conseguido mejorar ligeramente su cuota de mercado publicitario de TV (tiene el 45% aproximadamente del mismo).

1. Revisión de parámetros de interés:

El cambio en la política de retribución del dividendo acontecido desde la fusión con Cuatro desde la cual retribuye a los accionista a razón del 50% del beneficio ha originado una gran disminución en la rentabilidad del dividendo ya que normalmente Mediaset repartía prácticamente todo lo que ganaba e incluso más. Si consideramos el último importe del dividendo repartido estamos hablado de una rentabilidad de 2,64%, sin embargo, si mantiene la política de retribución del año pasado con un payout del 50% las mejores estimaciones nos hacen esperan un dividendo de 8 céntimos por acción, lo que supone una rentabilidad por dividendo de 1,56%. Presenta un PER2011 de 18,96 y un Número de Graham de 4,75. Además, comentar que no puedo realizar el cálculo según el modelo de descuento de dividendo de Gordon ya que no me veo capaz de estimar una valor de crecimiento en los dividendos futuros y esta es una condición indispensable para estimar un precio de la acción. Por lo tanto, la acción de Mediaset no está barata.  

2. Beneficio por Acción (BPA):

 

La evolución del beneficio por acción de Mediaset en los últimos años muestra la típica curva de una compañía cíclica. Actualmente se encuentra en una parte baja de ciclo, pero la duración del valle es desconocida y no es sencillo prever una recuperación del sector publicidad cuando Mediaset depende casi en exclusiva de España para sus ingresos. La dependencia del mercado nacional es muy grande, de hecho los ingresos de fuera vienen principalmente por la venta de derechos de producciones propias (recientemente la película 3D infantil Tadeo Jones y Lo imposible ha tenido un éxito sobresaliente, recaudando una taquilla bruta hasta fin de septiembre de casi 16 Millones de Euros y de 20,3 Mn€ respectivamente).

3. Evolución del dividendo:

La compañía ha repartido generalmente un dividendo alto en relación a los beneficios obtenidos, pero la crisis nacional le ha golpeado fuerte en su principal fuente de ingresos, la publicidad.

En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7, 5 y 3 años resulta del -9, -20, -35 y del -45% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos ha sido del –5%, -15%, -26% y del -31%. De ahí mi incapacidad para decir cómo va a evolucionar el dividendo en los próximos años ya que no tenemos histórico suficiente de la compañía para estimar una cifra a lo largo de los próximos años.

4. Payout:

La política de reparto de la compañía  siempre ha tendido a ser generosa con el accionista, repartiendo prácticamente todo lo que ganaba y más, si bien, la crisis del sector publicitario de Televisión es importante (aunque atenuada por la decisión del gobierno de eliminar la publicidad en las cadenas públicas estatales) Mediaset decidió en 2011 rebajar su política de payout hasta el 50%.

5. Análisis Técnico:

La acción de Mediaset ha rebotado este año en la zona de apoyo que definió a comienzo de 2009 por la zona de los 3,20€ aproximadamente y desde ahí ha subido bastante rápidamente hasta los 5,75 que alcanzó recientemente el pasado 19 de diciembre. De estos máximos ha recortado un poco hasta los 5,31€ actuales.

En el corto plazo el posible que vaya a buscar apoyo en la zona comprendida entre 5€ y 5,10€ y en caso de perder dicho soporte tiene soportes adicionales en la zona de 4,7€ y algo más alejado ya en la zona de los 4,30€. Por la parte alta nos encontramos ante una primera resistencia en los máximos recientes de 5,75€ y una resistencia mucho más fuerte en lo línea que no rompe desde 2007 y que pasa actualmente por los 7€ aproximadamente.

El estocástico en mensual ha actuado en pocas ocasiones por lo que no tenemos una gran base de opinión, pero las dos veces que ha dado señal la una compra tras ella habría dado buenos beneficios por revalorización de la acción. El último cruce se produjo a mediados de este año y desde entonces la acción se ha revalorizado un 60% aproximadamente. Además, todavía parece que tiene margen de subida y no es descartable un toque a los 7€ antes de retomar las caídas más severas en el valor.

Conclusión:

Mediaset depende fundamentalmente de sus ingresos publicitarios. Dichos ingresos están en pauta regresiva tanto por la situación económica como por la pujanza de otros medios publicitarios (online). La situación además de la economía española no invita al optimismo de cara a un futuro cercano, por lo que la acción no plantea demasiados alicientes desde el punto de vista de mejora en su valoración. Por otro lado, Mediaset está siempre en dura competencia con el resto de cadenas por la audiciencia. La unión finalmente de Antena3 y La sexta ha creado un competidor directo prácticamente a su mismo nivel por lo que la contención de gasto lograda en los últimos años se verá amenazada por la necesidad de dotar a las respectivas cadenas que controla de contenidos más atractivos para el público (generalmente serán más caros).

Por otro lado Prisa ha indicado que su inversión en Mediaset es financiera, por lo que seguramente intente desprenderse de las acciones en cuanto las condiciones del mercado mejoren, y esto presionará a la baja nuevamente la acción.

Como contrapunto hay que elogiar su elevada cuota de mercado publicitario de TV y su capacidad de gestión que le permite estar ahora mismo con una caja de casi 40 Millones de Euros aún estando todavía en fase de digestión de la fusión con Cuatro.

Mediaset es una compañía que a fecha de hoy no cumple los criterios de entrada (PER: al límite, RPD: Bajo, payout: Históricamente alto (algo comprensible por el tipo de empresa por tener inversiones la gran mayoría de retornos muy rápidos) y continuidad en el reparto: Bien). Por lo tanto  considero a Mediaset una acción que no merece formar parte de mi cartera para vivir del dividendo.

La compañía tiene crecimientos negativos en el dividendo en los últimos 10 años. Eso desde el punto de vista de un inversor en dividendo es de muy difícil justificación salvo que se compre en un momento óptimo de rentabilidad por dividendo y ese momento no es el actual ni por asomo.

Si bien puede ser atractivo comprar una compañía cíclica en busca de revalorizaciones elevadas si se realiza la compra en el momento adecuado, no puedo asegurar una futura revalorización cercana en el tiempo gracias a un repunte en la demanda publicitaria. Por otro lado, el diferencial de la cadena respecto a sus competidoras es muy variable a lo largo del tiempo ya que depende de la moda y de los gustos del público. La imagen de marca de la compañía no es lo suficientemente diferenciadora entre su competencia (tampoco la de Antena3 + La sexta lo es) por lo que no creo que se produzcan grandes saltos en la cuota de mercado publicitario televisivo a favor ni de Mediaset ni de Antena3.

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Saludos

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