Análisis de McDonalds (MCD)

Esta semana nuevamente miramos al otro lado del océanos para estudiar una de las compañías más frecuentes entre las carteras de inversores en dividendo norteamericánas. Una compañía del sector restauración con una capitalización bursátil de unos 90 Billones de dólares americanos, hablamos de MCDONALDS (MCD).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

MCD:

Siguiendo la metodología usual, inicio el análisis repasando un poco su historia desde sus orígenes.

En 1937, Patrick McDonald abre un stand de hamburguesas y bebidas llamado "The Airdrome" on lo que hoy es Huntington Drive (anteriormente la famosa Ruta 66) en California.

En 1940, los hermanos Richard y Maurice McDonald trasladan el restaurante a San Bernandino (California) y abren el primer restaurante McDonald's, con un menú de básicamente de Barbacoa, incluyendo atención a vehículos con camareros.

En 1948, la mayoría de los beneficios del restaurante procedían de las hamburguesas , por lo que tras cerrar el restaurante durante tres meses para reformarlo instauraron un innovador Sistema de Servicio Rápido que pretendía dar un servicio de comidas inmediato con un sistema en producción en línea de hamburguesas, sin camareros para vehículos, vendiendo únicamente hamburguesas, batidos y patatas fritas.

1953: Los McDonalds comienzan a franquiciar su restaurante, abriendo su segundo McDonalds en Phoenix, Arizona. Inaugurando sus famoso diseño de  Arcos Dorados que posteriormente se trasladaría también al restaurante original en San Bernardino.

1953: En Downey, California se abre el tercer McDonalds (este el el McDonalds más antiguo en operación).

1954: Ray Krock, un comercial de batidoras que va a vender a McDonalds sus equipos descubre lo que el piensa será un gran negocio que ya goza de gran popularidad, por lo que propone a los hermanos McDonalds ser su principal franquicia y abre en Des Plaines (Illinois) su primer restaurante, fundando McDonald's Systems Inc, .Otros visitantes famosos de McDonalds fueron James Mclamore (fundador de Burger King) y Glen Bell (Fundador de Taco Bell).

McDonalds continúa su expansión por Florida, Wisconsin, Boston... hasta que en 1960 la compañía de Kroc se renombra como McDonalds's Corporation.

En 1961 los hermanos McDonald venden los derechos del negocio a Kroc por 2.7 Millones de dólares. Quedándose además los hermanos con unos royalties del 1% sobre las ventas (royalty no escrito por contrato que se firmó con un apretón de manos por lo que Kroc intentó).

1962: En Denver (Colorado) se produce la apertura del primer McDonalds con asientos en el interior del local.

1963: Ray Kroc decide promocionar McDonald's para las familias y los niños. La franquicia de Washington promociona al payaso Bozo en la cadena de televisión WRC en un programa infantil. Con el tiempo el payaso  cambia de nombre a Roland MdDonald.

1963: McDonald's vende su hamburguesa 1 billón y ya tiene 500 restaurantes.

1967: El primer McDonald's fuera de USA abre en Richmon (Canadá).

1967: Se define e implanta el modelo de restaurante más común hoy día todavía (techo abuardillado y asientos interiores).

1968: Introducción del Big Mac.

1968: Apertura del restaurante 1.000 en Illionis.

1970: McDonald's abre en Costa Rica, el tercer país con presencia de la cadena de restaurantes.

1971: Abre el primer restaurante en Japón, y en Holanda.

Continúa la expansión y Mcdonalds en 1976 paga su primer dividendo en efectivo.

1978: Apertura del restaurante 5.000 que se produce en Japón.

1993 lanza el primer McCafé en Melbourne, Australia. En 2003 la cadena ya está presente en 13 paises y es la mayor "cafetería" de Australia.

1997: Una franquicia Canadiense inveta el McFlurry.

2003: McDonald's comienza su campaña de marketing global promocionando una imagen de salid y de alta calidad, con su ya famoso "I'm lovin' it".

2006: McDonald's y Disney tras 10 años de asociación en la promoción de productos finalizan su relación contractual.

2007: DreamWorks Animation y McDonald's comienzan su  asociación promocional.

2009: 20th Century Fox y McDonald's comienzan su asociación promocional.

Hoy día McDonald es la compañía de restauración internacional más importante que cerró 2011 con 33510 restaurantes que sirven aproximadamente a 69 millones de personas en 119 países cada día. Más del 80% de los restaurantes McDonald en todo el mundo son franquicias.  La compañía tiene un claro enfoque hacia sus franquicias y sus proveedores y este ha sido la fuente de su éxito a la hora de expandirse globalmente.

La estrategia de McDonalds se basa en cinco pilares (En inglés, 5 Ps: People, Products, Place, Price  Promotion) mejorando de forma continuada la experiencia de restaurante para los clientes en todo el mundo lo que le ha permitido crecer en ventas comparable y en visitas en los últimos años.

La empresa se divide en segmentos geográficos (entre paréntesis el porcentaje de ventas respecto del total en el año 2011):

- Estados Unidos (32%)

- Europa (40%)

- Asia / Pacífico, Oriente Medio y África (APMEA) (22%)

- Otros países y corporativos (OCC), incluyendo Canadá, América Latina y Corporativo (6%).

 Los principales accionistas de McDonald son:

Accionista	Porcentaje
Vanguard Group, Inc.	4,990%
State Street Corp	4,890%
Fidelity Management and Research Company	4,100%
Northern Trust Investments, N.A.	1,72%
BlackRock Fund Advisors	1,050%
Gates Bill & Melinda Foundation	0,980%
Merrill Lynch & Co Inc	0,780%
Sarofim Fayez	0,740%
Geode Capital Management, LLC	0,730%
Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co., LLC	0,700%
BlackRock Advisors LLC	0,69%
Government Pension Fund of Norway - Global	0,680%
Columbia Management Investment Adv LLC	0,680%
TIAA-CREF Investment Management LLC	0,64%
MFS Investment Management K.K.	0,62%
Deutsche Bank AG	0,58%
Fisher Asset Management, LLC	0,57%
Marsico Capital Management, LLC	0,56%
OppenheimerFunds, Inc.	0,56%
Columbia Management Company	0,55%

McDonalds cerró el año 2011 con unos ingresos de 27.006 Mn$ (+12,17%), con un Flujo de caja libre de 4.420 Mn$ (+5,09%) y un Beneficio Neto de 5.503 Mn$ (+11,26%).

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de McDonalds en los últimos años:

	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Ventas (Mn$)	15.406	17.141	19.065	20.460	21.586	22.787	23.522	22.745	24.075	27.006
Beneficio de explotación (Mn$)	2.113	2.832	3.541	4.022	4.445	3.879	6.443	6.841	7.473	8.530
Beneficio neto (Mn$)	894	1.471	2.279	2.602	3.544	2.395	4.313	4.551	4.946	5.503
Flujo de caja libre (Mn$)	338	1.586	2.335	2.730	2.600	2.930	3.782	3.799	4.206	4.420
Nº de acciones (Millones)	1.282	1.277	1.274	1.274	1.252	1.212	1.146	1.107	1.080	1.045

Cifras todas espectaculares que demuestran que una compañía que tiene más de medio siglo de vida es capaz de crecer por muchos, muchos años. Como única pega, las cifras de Beneficio neto y de explotación debido a la cesión de 1600 licencias de restaurantes en América Latina y el Caribe para (según la compañía) disminuir su exposición a la zona geográfica.

Me gustaría destacar los números en España a cierre de 2011:

-         90 Restaurantes propiedad de la compañía

-         334 Restaurantes franquiciados

-         Ventas de 928 Millones de Euros

-         21.200 empleados

Y hacer una especial mención a la disminución del número de acciones con el paso del tiempo debido a la sistemática recompra de acciones que viene realizando McDonalds. De hecho, emplea más capital en la recompras que en los dividendos, lo cual aunque no es de mi agrado completamente si que deja margen al crecimiento del dividendo en el tiempo.

Actualmente la deuda de McDonalds es de 12.500 Mn€, cifra manejable, especialmente por los relativamente bajos intereses que implica (EBIT/Intereses=17).

La competencia de  McDonalds  son empresas como Starbucks, Yum! Brands, Chipotle (donde hasta 2006 McDonalds tenía un 80%), Tim Hortons, si bien, todas ellas tienen una capitalización muy inferior a la de McDonalds y sólo YUM por su alta penetración en Asia parece tener capacidad todavía de crecimiento como para hacer sombra a este gigante. En 2006 la compañía decidió enfocarse completamente en su marca y tras la venta de Chipotle se desprendió de Boston Market en 2007 y de Pret A Manger en 2008.

McDonald's como cadena de restaurantes de  comida rápida tiene entre sus principales  productos a las  hamburguesas, las fritas (french fries), menús para el desayuno, refrescos, postres y ensaladas y fruta. En todo el mundo todos sus locales ofrecen un menú estándar, si bien se  desarrollan en cada cultura productos especiales que se ajustan al gusto de cada comunidad. Por ejemplo en algunos restaurantes de Alemania se ofrece cerveza. En algunos de los restaurantes en Extremo Oriente se sirven fideos orientales. 

En Canadá, el menú incluye queso, verduras, salchichas y pizzas. Los alimentos se preparan de acuerdo a las leyes locales, como por ejemplo, en los menús de los países árabes se cumplen las leyes islámicas de preparación de alimentos al igual que en Israel con la cultura Kosher judía, en el cual no se sirven productos lácteos.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales de los últimos 9 meses publicados:

- Ingresos de 20.614,9 Mn$ (+2,14%)

- Beneficio de Explotación 6.406 Mn$ (-0,05%)

- Beneficio Neto de 4.068,7 Mn$ (-1,4%)

- BPA de 4,02 (+1%), sorprende que pueda mejorar el BPA bajando el beneficio neto, pero esta es la magia particular de McDonalds y su constante recompra de acciones (En los últimos 12 meses ha pasado de 1.041 Mn de títulos a 1.015 Mn).

En la siguiente tabla se muestra la potente política de recompra de acciones de McDonalds:

	Nº de acciones (en millones)	Capital empleado (en millones de USD)	Precio medio
2011	41,9	$3.373	$80,56
2010	37,8	$2.648	$70,15
2009	50,3	$2.854	$56,74
2008	69,7	$3.981	$57,09
2007	77,1	$3.949	$51,17

Y por ahora en los 9 primeros meses de 2012 ya ha empleado 2300 Mn$ en recomprar acciones, con lo que podría por ejemplo haber doblado el dividendo.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad McDonalds tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) del 3,42% a precio de cierre del 21/12/2012 (considerando su actual dividendo trimestral de 0,77$, dividendo que fue incrementado este año tal y como viene siendo una constante en los últimos 36 años). Presenta un PER2011 de 19,26 y un Número de Graham de 38,47. Además, el modelo de descuento de dividendos en dos etapas con un crecimiento inicial durante los próximos 5 años del 12% y del 5% desde entonces en adelante, el precio justo que se obtiene es de 83,67$; Por lo tanto, desde los modelos de valoración empleados MCD no está barata.

2. Beneficio por Acción (BPA):

La evolución del beneficio por acción de McDonalds en los últimos años muestra un buena pauta de crecimiento sólo ensombrecida por la decisión de disminuir la presencia en Hispanoamérica y el Caribe en 2007. Ayudado además por la constante política de recompra de acciones que ha permitido al BPA crecer por encima de lo que podría esperarse por el aumento de ingresos.

3. Evolución del dividendo:

La política de retribución al accionista es sin duda ejemplar. En promedio, el crecimiento del dividendo de los últimos 9, 7, 5 y 3 años resulta el 29,91%, 24,91%, 20,4% y del 15,9% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos ha sido del 15%, 22%, 17% y del 32% respectivamente.

En promedio, el crecimiento de beneficios en los últimos años ha sido inferior al crecimiento del dividendo, sin embargo, esta tendencia se ha visto atenuada en los últimos años donde se ha moderado el crecimiento del dividendo mientras que el beneficio ha evolucionado muy favorablemente.

Si la compañía es capaz de mantener el promedio de crecimiento de beneficios y dividendo de los últimos 9 años la compañía sería capaz de duplicar su dividendo cada 3,1 años (algo demasiado optimista) y creo más razonable que los beneficios aumenten según la propia compañía indica entre un 6 y un 8% anual. Para simular el retorno de una inversión realizada a precios actuales dentro de 15 años, esto es para estimar el YOC de entonces, se puede considerar siendo moderado-optimista un crecimiento del dividendo anual promedio del 10%, lo que implicaría obtener un YOC dentro de 15 años de un 14,27%.

4. Payout:

La política de payout de la compañía es estable en los últimos tiempos, repartiendo algo más del 50% del BPA año tras año, lo cual le permite un buen margen de maniobra para seguir incrementando dividendos en el futuro, además, siempre puede dejar de realizar la cantidad tan ingente de recompra de acciones para distribuir dicho importe al accionista directamente si fuera necesario.

5. Análisis Técnico:

Las acciones de  McDonalds se encuentran sólo a un 10% aproximadamente de sus máximos históricos de 102,22$ (dividendos descontados), muestra una fortaleza alcista de largo plazo envidiable y la alcista de muy largo plazo que tardó en formarla 23 años, no es de esperar una vuelta a la misma en un futuro próximo, mas bien, cada bajada importante en la cotización sólo se puede interpretar como una oportunidad para incorporarse a una tendencia impecable.

El estocástico mensual ha dado muy pocas señales en esta acción, sin embargo las que ha dado han sido efectivas. Actualmente está muy cerca de zona de aviso, por lo que si en el corto plazo la acción no puede con la resistencia dinámica de la zona de 91-92$ y la acción decide buscar apoyo en la bajista de corto plazo que está describiendo desde los máximos de enero de este año 2012 y que actualmente pasa por la zona de los 80$, podríamos estar ante una nueva oportunidad de entrada en la cotización.

Conclusión:

McDonalds es la cadena de restaurantes líder mundial por capitalización, ingresos y beneficios. Cuenta con una estructura que puede replicar mediante franquicias en cada mercado de forma casi óptima y cuenta con una alta penetración en Europa y Estados Unidos pero con un número de aperturas potenciales en el resto de ubicaciones geográficas que garantizan continuidad en el crecimiento en los próximos años.

McDonalds cuenta con una imagen de marca muy fuerte con lo que puede disponer de márgenes de beneficios casi duplicando a su competidor más cercado YUM. El enorme músculo que le proporciona su tamaño le permite también controlar a sus proveedores. Además creo que ha sabido adaptarse a las tendencia de considerar comida basura a la comida rápida y ha conseguido gradualmente introducir en la cadena de producción comida de mayor calidad y con mayor diversidad, además está eliminando gran parte de los plásticos que presidían sus locales y está remodelándolos con acabados de mucha mayor calidad ( con colores suaves y acabados en madera) en su apuesta por mejorar la satisfacción de los clientes. Además cuenta con el potencial crecimiento de los McCafe (ya son más de 1.500 locales).

Por contra, la distribución geográfica de los ingresos la penaliza actualmente al tener un porcentaje tan elevado en una zona económicamente más débil en la actualidad como Europa.

La compañía está en un negocio que podemos llamar defensivo (todos tenemos que comer) y la comida rápida no es cara,  por lo cual el entorno actual económico no ha dañado demasiado a los márgenes de la compañía al seguir creciendo orgánicamente.

McDonalds es una compañía que a fecha de hoy cumple los criterios de entrada (PER: justo al límite, RPD: Bien y sostenible, payout: bien y continuidad en el reparto: Excelente).  Por todo lo expuesto considero a McDonalds una acción atractiva para formar parte de mi cartera para vivir del dividendo.

Si bien, tengo que aclarar que no es una acción de la que se espera un comportamiento y una evolución del dividendo similar a la que ha descrito en la última década sino más bien, una compañía muy bien engrasada para generar beneficios de forma constante y cuyo crecimiento vendrá favorecido fundamentalmente por el crecimiento orgánico y perjudicado por la lucha en precio con la competencia y por las materias primas de sus menús. Posiblemente es una de esas acciones que nunca consideremos barata... motivo por el cual nunca sea demasiado bien vista para entrar en contra de otros valores. Sin embargo, creo que esta acción debe estar en toda cartera de dividendo como un elemento estabilizador y de crecimiento moderado en la misma.

Actualmente se encuentra en zona de compra según mi opinión, si bien, considero que es posible un retroceso a la zona de 80-82 donde la compra sería más clara.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, RSS feed, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.

Saludos

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