Análisis de Mapfre (MAP)

Esta semana analizamos otra compañía frecuente en las carteras de muchos españoles y de la que más me preguntan. Una empresa de casi 6.400 Mn€ de capitalización y que se puede decir que es una multinacional del sector seguros. Hablamos de Mapfre (MAP).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

MAP:

Según costumbre, comenzamos este análisis con un poco de Historia de la compañía:

Mapfre nace en 1933 fundada como la Mutua de la Agrupación de Propietarios de Fincas Rústicas de España.

En 1954 MAPFRE está a punto de quebrar debido al aumento de las prestaciones farmacéuticas, pero fue capaz de remontar las exigencias del estado, pero tuvo que abandonar el seguro de enfermedad.

Durante 1970. MAPFRE se convierte en grupo asegurador con la mutualidad como matriz (autos) y dos filiales MAPFRE VIDA (seguros personales) y MAPFRE INDUSTRIAL (otros ramos).

1975. Se crea la FUNDACIÓN MAPFRE. Se constituye MAPFRE SERVICIOS de REASEGURO.

En 1977 se produce la adquisición de Mundial de Inversiones que se transforma en MAPFRE INTERNACIONAL que agrupa inversiones en el exterior.

1981. Central de Inversión y Crédito se transforma en CORPORACIÓN MAPFRE.

1982. Se constituye MAPFRE CAUCIÓN Y CRÉDITO, pero no es hasta 1988 cuando se constituyen MAPFRE RE, MAPFRE ASISTENCIA, MAPFRE INVERSIÓN y MAPFRE VIDA PENSIONES, así como las fundaciones MAPFRE VIDA, MAPFRE MEDICINA y MAPFRE ESTUDIOS, comenzando la expansión internacional de MAPFRE ASISTENCIA.

En 1986 Mapfre entra en Lisboa y Milán con Caución y crédito, seguros generales y Vida, constituyéndose Mapfre Aconcagua en Argentina y Paraguay, además de EuroAmérica en Chile.

La expansión internacional coge carrerilla y llega a puntos tan dispares como el Reino Unido, Francia, Grecia, Puerto Rico, Uruguay, Ecuador, Filipinas, Venezuela, Méjico, Perú, Rusia, Costa Rica, Jordania, Brasil, India,...etc.

Destaco la compra de Consolidated Property and Casualty (Estados Unidos) en el año 2001 y posteriormente Road America Motor Club en 2003.

En 1990 comienza a operar BANCO MAPFRE empieza a operar. Se crea MAPFRE SEGUROS GENERALES y MAPFRE se convierte en la primera aseguradora extranjera en Latinoamérica.

De aquí hasta 2006 varias reestructuraciones acompañan a Mapfre, pero no es hasta entonces cuando El Grupo se dota de una nueva estructura corporativa, que supone integrar todas sus actividades en la nueva MAPFRE S.A., la matriz cotizada.

Después de todo este desarrollo en la actualidad MAPFRE S.A. se estructura de la siguiente forma:

En la actualidad MAPFRE está formada por una plantilla de más de 34.000 personas de las cuales unos 11.000 empleados están en España y ofrece toda la gama de productos en la actividad aseguradora. Adicionalmente en España realiza labores de gestión de Fondos de Inversión y Planes de Pensiones.

Los principales mercados en los que trabaja MAPFRE son España, Europa y América Latina. Además, el Grupo está presente en Estados Unidos y Turquía, entre otros países.

MAPFRE ofrece una amplia gama de soluciones en el sector servicios, financieros y de seguro de Vehículos, Hogar, Salud, Vida, Jubilación, Accidentes, Decesos, Viajes y Ocio así como en Actividades Agropecuarias. Ofreciendo también soluciones para el Ahorro y la Inversión o servicios para Personas Mayores ( residencias y teleasistencia).

En sectores profesionales, ofrece soluciones aseguradoras y financieras a profesionales, autónomos y pequeñas empresas, para garantizar su actividad y proteger sus bienes además de Renting de automóviles.

MAPFRE ofrece soluciones específicas tanto para pequeñas y mediana empresas como para grandes corporaciones, presentando soluciones en el sector asegurador de Vehículos, Responsabilidad Civil y Patrimonio, Ingeniería y Construcción, Aviación, Transporte de Mercancías, Caución y Crédito, Seguros Colectivos de Salud, Accidentes, vida y Jubilación, así como a Industrias Agropecuarias.

MAPRE RE se define a sí misma como la principal compañía reaseguradora española y se encuentra entre las veinte mayores reaseguradoras a nivel mundial, siendo líder en España e Iberoamérica y con presencia en 16 países.

MAPFRE RE ofrece capacidad de reaseguro mediante contratos proporcionales, no proporcionales y en aceptaciones facultativas, en todos los ramos de seguro de vida y no vida.

Por último para acabar con la presentación de la compañía hablaré un poco de Fundación mapfre que desarrolla actividades principalmente en España y en Iberoamérica de concesión de ayudas a la investigación, creación y sostenimiento de Centros de carácter docente y de investigación, Concesión de becas para estudios en instituciones docentes públicas y privadas, organización de exposiciones artísticas, conferencias, seminarios, campañas de prevención de accidentes, concesión de becas, etc.

El año 2011 se cerró con unos ingresos consolidados de 23.530 Mn€ (+14,9%), de los que 19.600 millones(+15.4%) correspondieron a primas de seguro directo y reaseguro, con un beneficio antes de impuestos (BAI) de 1.637 Mn€ (+14,3%), y un Beneficio Neto de 963 Mn€ (+3%)con unos activos totales consolidados de los 54.856 Mn€ (+12,7%).

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de MAP en los últimos años:

	2007	2008	2009	2010	2011
Cifra de Negocio (Mn€)	14866	17711	18830	20471	23530
Beneficio antes de Impuestos (Mn€)	1366	1383	1446	1431	1667
Resultado Neto (Mn€)	731	901	927	934	963
Dividendos (Mn€)	250	374	420	444	456

En esta ocasión me gustaría destacar el incremento en el importe destinado a dividendos año tras año, aun manteniendo el importe por título estable en 0,15€ desde hace unos años se ve obligada a "gastar" más en dividendo debido al aumento del número de acciones que se origina con las ampliaciones de capital y script dividend.

Un último apunte de la situación general de MAP que no quiero dejar pasar es la disminución del personal en España,... que al cierre de 2010 era de más de 16.000 empleados mientras que a cierre de 2011 apenas alcanzaba la cifra de 11.000. Mientras que en el resto del mundo se ha incrementado en más de 3.000 empleados (especialmente en Latinoamérica). Si bien es cierto, que a nivel de mediadores, la red comercial de Agentes, delegados y corredores ha permanecido estable en España, con un leve descenso desde los 22.326 hasta los 22.071 mediadores, mientras que internacionalmente han pasado de los 47.649 mediadores en 2010 a 48.598 al cierre de 2011.

En cuanto a su competencia nacional, ya hablamos anteriormente de Catalana Occidente, con cifras nada comparables ya que MAP es del orden de 4 a 5 veces mayor, además MAPFRE tiene sus ingresos notablemente más diversificados geográficamente, por lo que la competencia de MAP puede decirse que es más global, hablamos de Aegon, Munich Re, Axa, Allianz, Generali.

A continuación se detallan los accionistas significativos de MAPFRE:

Accionista	Porcentaje
Fundación Mapfre	60,049%
Banco Financiero y de Ahorros (BANKIA)	14,992%

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del primer semestre de 2012.

- Ventas:              13.140, Mn€ ( +13%)

- Beneficio Neto: 434,2 Mn€ (-20,1%)

(datos comparados con el primer semestre de 2012)

Hay que recordar que Mapfre posee el 4,31% de Bankia.

El deterioro en la cifra del beneficio neto se fundamenta en las provisiones de la Italiana Cattolica (13,4 Mn€) y Bankia (77 Mn€), sumado a una provisión genérica adicional de 20 Mn€ ante la volatilidad de los mercados financieros. El beneficio recurrente sin embargo asciende un 10,2% hasta los 510,1 Mn€.

El 47,2% (213.5 Mn€) del beneficio del semestre procede del negocio de España (el año pasado fue casi el 65%), mientras que en los ingresos por primas España sólo representa el 34,1% del total. Merece la pena destacar que Brasil ha dado un salto cuantitativo hasta alcanzar ya el 19,5% del total de ingresos por primas, cuando el año anterior sólo representaba el 12,8%.

Por último comentar la exposición de la compañía a la deuda de los siguientes países.

España: 8.181,8 Mn€

Brasil: 2.460,2 Mn€

Italia: 847,4 Mn€

EE.UU.: 760,3 Mn€

Irlanda: 469,4 Mn€

Portugal: 443,2 Mn€

Malta: 401,6 Mn€

Otros gobiernos: 2.293,5 Mn€

Adicionalmente a las dificultades actuales que ocasiona la situación económica nacional y global, estos datos son el talón de Aquiles de la compañía. Sus inversiones en renta fija (deuda soberana de los países de arriba y deuda de entidades financieras que también es alta, más de 5.000 Mn€ en renta fija de Cajas y Bancos Españoles). El peligro de una quita de España, Italia, Portugal, Malta va a estar presente en mucho tiempo. Y sinceramente no es descartable que se produzca dicha quita en la deuda española... quizás sea la única solución que le quede al país para poder pagar algo de lo que debe y seguir creciendo.

Sin embargo, esta misma posición se puede considerar como una oportunidad, ya que las fuertes provisiones tomadas pueden convertirse en beneficios si no se produce ningún default.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad Mapfre una rentabilidad por dividendo (RPD) de 7,34% a precio de cierre de 12/10/2012. Presenta un PER2011 de 6,55 y un Número de Graham 4,01. Además, el modelo de descuento de dividendo de Gordon nos indica que si aplicamos una tasa de rendimiento del 10%, y tomamos como crecimientos futuros de los dividendos el 40% de la media de los últimos diez años (lo que nos da un 5,88%), tenemos un precio justo de empresa de: 3,79€. Por ello, tanto desde el punto de vista de Graham como por el modelo de descuentos de dividendos la acción no está cara.

Resulta interesante comparar los PER de compañías de su sector (GCO tiene un PER 7; Munich Re 8,6; Alianz 12,8; Aegon: 11,5; Generali: 20; Axa: 16), si bien es cierto que todas estas compañías tienen una capitalización superior a MAPFRE (excepto Catalana Occidente), observamos lo penalizada que se encuentra la acción con respecto a su competencia.

Si nos fijamos en la exposición de estas grandes aseguradoras en deuda soberana "bajo sospecha", esto es, de Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia, tanto MAP como GCO salen bien paradas en niveles absolutos, sin embargo cuando comparamos el nivel de deuda con los recursos propios de la compañía salen bastante mal paradas, ya que MAP tiene más del 130% de deuda y GCO ronda el 100%, mientras que Aegon se sitúa alrededor del 6%, Munich Re del 50%, Axa del 70% y sólo Generali supera a las españolas con el 250% de exposición a deuda sobre recursos propios (si bien hay que admitir que casi todo es deuda Italiana, que es la que menos sospecha de todas las mencionadas tiene).

2. Beneficio por Acción (BPA):

Hasta el año 2007 el BPA ha mostrado una evolución favorable, pero a partir de entonces no ha conseguido mejorar dicha cifra. Si bien los descensos en el BPA no son muy abultados sin que es significativo el estancamiento del valor a pesar de logar cada vez más ingresos gracias principalmente a su diversificación geográfica.

3. Evolución del dividendo:

En la curva del Dividendo por Acción (DPA) observamos un estancamiento en el crecimiento del dividendo a partir de 2008. Si bien es cierto que durante 2008 y 2009 se puede decir que el dividendo efectivo fue inexistente ya que se vio compensado por ampliaciones de capital liberadas.

El crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7 , 5 y 3 años ha sido del 14,7%, 15,7%, 10,7% y del 0% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos han sido del 12,5%, 7,3%, 2,4% y -2,3%. En los últimos 12 años sólo en 2 ocasiones el crecimiento del BPA ha sido mayor al crecimiento del dividendo, lo que resta fiabilidad a la continuidad de los crecimientos futuros de los mismos al menos al mismo ritmo que en el promedio anterior que era muy elevado.

4. Payout: 

La gráfica de payout muestra cómo la compañía ha recurrido a aumentar su payout para mantener el dividendo en los últimos años, esta es la ventaja de tener un payout bajo y aún con todo, MAP a día de hoy tiene todavía un payout inferior al 50%. Sin duda esto es algo muy a valorar para confiar en el mantenimiento del dividendo de esta acción.

5. Análisis Técnico:

La acción se encuentra canalizada perfectamente como se observa en el gráfico anterior. Actualmente está rebotando de los entornos del soporte inferior del canal de muy largo plazo al que no llegó a tocar y sobre el que podría volver a girarse si el mercado decide darse la vuelta.

A corto plazo está realizando un retroceso que le podría acercar hasta la media de 30 semanas situada ahora por los 1,86€ que superó al alza con violencia en el pasado Agosto.

Mirando hacia arriba tiene un camino plagado de resistencias en 2,22€, en 2,45€, 2,82 y en el máximo histórico (corregido por los dividendos) situado en 3,13€.

El estocástico mensual nos ha sido un indicador muy fiable tal y como se marca con flechas verdes en el gráfico y nos avisó fielmente de esta última subida, sin embargo parece haberse agotado el combustible para la subida me inclino a pensar en una continuidad en las bajadas, aunque como sabéis el análisis técnico tiene mucho de videncia y por lo tanto tomad mis palabras con la máxima precaución.

Conclusión:

MAPFRE es una compañía que a fecha de hoy cumple los criterios de entrada (PER: Muy bien, RPD: Muy bien y además es sostenible, payout: correcto y continuidad en el reparto: Correcta), por lo que inversor a largo plazo y con la convicción de vivir del dividendo incluyo a Mapfre en mi lista de valores en vigilancia para entrar en ella según mi disponibilidad de fondos.

Una vez aclarado la validez de la empresa para mi forma de inversión, me gustaría matizar que no entraré en ella hasta que no se defina el rescate o el no rescate de España, en primer lugar, porque la posición de Bankia en la compañía del 15% es muy importante y una posible venta acelerada de la misma puede hacer descender fuertemente la cotización y en segundo lugar porque el rescate podría aclarar la situación en la que se va a quedar la deuda española en la que está fuertemente posicionada.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.

Saludos

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