Análisis de Fomento de Construcciones y Contratas (FCC)

Esta semana analizamos una de las compañías por la que me preguntan más frecuentemente, entiendo que su elevada rentabilidad del dividendo de 2011 (pagado en 2012) y su fuerte descenso en cotización actúan como elementos atractores. Una compañía de larga trayectoria profesional al igual que la presentada el pasado fin de semana y que tiene una capitalización bursátil de unos 1.100 Mn€. Hablamos de Fomento de Construcción y Contratas (FCC).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

FCC:

Mirando un poco atrás podemos encontrar cómo nació y creció esta compañía:

FCC nace en 1992 de la fusión de dos empresas: Construcciones y Contratas (1944) y Fomento de Obras y Construcciones (1900).

El 3 de julio de 1900 se crea Fomento de Obras y Construcciones, S.A. (Focsa), obteniendo su primera obra como la construcción de 4 muelles en el puerto de Barcelona, continúa durante su primera década de vida ganando proyectos de construcción en esta ciudad hasta que en 1911 se adjudica la contratación de los servicios de limpieza y conservación del alcantarillado de Barcelona. Esta contratación supuso el primer paso en la diversificación en la que a partir de entonces pasó a ser una línea estratégica de la misma, el sector servicios.

En 1913 Focsa consigue la adjudicación del saneamiento del subsuelo en Madrid y en 1915 la gestión de los residuos sólidos urbanos de las vías públicas de Barcelona.

En 1928, con motivo de la Exposición Universal, FCC urbaniza el recinto de la exposición y la plaza de España, así como la parte de la Rambla de Cataluña que se transforma en un bulevar, cubriéndose el ferrocarril subterráneo que circula por la calle Balmes.

Tras la finalización del guerra civil, Focsa continúa adjudicándose más proyectos de recolección de residuos sólidos urbanos y participa en la reconstrucción de las infraestructuras, especialmente en la reconstrucción de puentes ferroviarios y carreteras.

En 1940 se funda Construcciones y Reparaciones S.A., que posteriormente pasará a llamarse Construcciones y Contratas S.A.

Continúan los proyectos de construcción (El edificio del Instituto Nacional de Previsión en Barcelona, prolongaciones de líneas de Metro en Barcelona, construcción de la Factoría de SEAT, la base aérea de Torrejón de Ardóz en Madrid, edificio Torre Picasso, Torres puerta de Europa,...etc).

En 1979 se consigue la primera contratación fuera de España, una canalización de 640 km de cable coaxial de la red telefónica de Trípoli (Libia), y en 1981 el área de servicios urbanos se adjudica la limpieza y gestión de residuos sólidos de la red viaria de Caracas (Venezuela), contratos que fueron incrementando presencia internacional en Argentia, Colombia, Méjico, Reino Unido.

Al igual que al inicio de su trayectoria profesional FCC trabajó especialmente en el adoquinado de vías, con el Plan General de Carreteras de 1984 construyó más de 1.000 km de carreteras a lo largo de toda la geografía española.

En 1994 FCC se incorpora también como operador en el sector del Handling adjudicándose el aeropuerto de Las Palmas de Gran Canaria, que sería el primero de una larga lista de aeropuertos en los que posteriormente gestionaría el handling, aunque no es hasta el año 2002 cuando FCC crea Flightcare para consolidar su presencia en el sector del handling.

En ese mismo año FCC y Portland Valderrivas se fusionan.

En el año 2003, nace FCC Versia S.A.,antes llamada FCC agua y Entorno Urbano, S.A, recogiendo todas las actividades de Aparcamientos, conservación y sistemas, handling, inspección técnica de vehículos, transportes y mobiliario urbano y publicidad.

En el año 2006 FCC compra a las compañías Austriacas Alpine y ASA, así como a SmVak (compañía Checa especializada en gestión del agua).

FCC desde entonces ha seguido diversificando sus actividades geográficamente obteniendo contratos en sus distintas divisiones tanto en España como el Irlanda, Egipto, Méjico, Reino Unidos...etc.

Llegando al año 2011, donde por primera vez en su historia las ventas procedentes de su actividad exterior (52%) han superado a los obtenidos de su actividad nacional (48%).

En la actualidad FCC ofrece lo que ellos mismos denominan un servicio global al ciudadano, abarcando desde la prestación de servicios a la comunidad, como el desarrollo de obras de infraestructuras hasta las energías renovables.

El grupo se organiza en tres divisiones:

FCC Infraestructuras:

Engloba las actividades industriales y de construcción. Fundamentalmente orientada a expandirse internacionalmente a un grupo selecto de países jurídicamente estables (Argelia, USA, Brasil, Emiratos árabes). El objetivo de esta división es prestar servicios de movilidad y obras de infraestructuras, así como realizar el mantenimiento y la explotación de las mismas.

FCC Servicios:

Incluye las áreas de servicios medioambientales, de agua y servicios ciudadanos. Sólidamente establecidas en Reino Unido y en expansión de las adquisiciones de Austria y República Checa.

En España presa servicios de saneamiento en casi 3500 municipios y dipone de unos 9000 vehículos vehículos especiales de recogida, pero su actividad se encuentra desarrollada internacionalmente, siendo su filiar Waste Recycling Group la primera empresa en tratamientos de Residuos urbanos en el Reino Unido.

FCC Energía:

De reciente creación, gestiona los negocios de energía renovable del grupo. Actualmente en fase de consolidación a nivel nacional, todavía no ha dado el salto fuera de nuestras fronteras. Pretende generar negocio recurrente (independiente de los ciclos económicos) entorno al sector de la energía renovable, esto es, construyendo parques eólicos, plantas solares y termosolares. En España tiene 14 parques eólicos en explotación (407,7 MW), 2 plantas termosolares en construcción y 2 plantas fotovoltaicas en explotación.

En la actualidad, FCC está presente en más de 50 países, con destacada presencia en Alemania, Reino Unido, Austria, USA, Europa tanto la occidental como del Este, Emiratos Árabes y Arabia Saudí. El grupo está formado por más de 90.000 empleados y desarrolla actividades de obra civil (carreteras, ferrocarriles, aeropuertos, obras hidráulicas y marítimas) así como de edificación (residencial y no residencial) dentro y fuera de España. Además desarrolla proyectos con la fórmula de la concesión tras su construcción.

El año 2011 se cerró con unos ingresos de 11.754,8 Mn€ (-3%), con un EBITDA de 1.252,3 Mn€ (-12,7%) y un Beneficio Neto de 108,2 Mn€ (-66.2%)

A continuación se muestra la evolución de algunos parámetros de interés de FCC en los últimos años:

	2007	2008	2009	2010	2011
Cifra de negocio (Mn€)	13.423	13.617	12.700	11.908	11.755
EBITDA (Mn€)	1.930	1.631	1.485	1.366	1.252
Beneficio Neto (Mn€)	738	334	296	301	108
Cartera (Mn€)	30.215	32.707	34.548	35.309	35.238
Dividendos (Mn€)	267	274	197	179	176
Deuda Neta (Mn€)	7.967	6.900	7.655	7.748	6.274

El pronunciado descenso del Beneficio neto en 2011 que se acompaña un moderado descenso en las ventas se debe fundamentalmente a las provisiones realizadas por Cementos Portland (337 Mn€) que no fueron compensadas por las 195 Mn€ de plusvalía que se anotaron en cuenta con la venta de Torre Picasso.

La buena noticia fue la considerable reducción de la deuda en unos 1.500 Mn€.

A continuación se detallan los accionistas significativos de FCC:

Accionista	Porcentaje
Esther Koplowitz	60,754%
HM Treasury	3,402%
The Royal Bank of Scotland Group PLC	3,402%

La compañía ha declarado el pasado 31/08/2012 estar en posesión del 9,982% de autocartera. Esta elevada autocartera está vinculada a cubrir el riesgo de dilución para el accionista de FCC procedente de la emisión de bonos convertibles realizada por FCC en Octubre de 2009 (que suponían el 9,33% del capital social).

Para completar la idea que tenemos de la empresa, repasamos las cifras principales del primer semestre de 2012.

- Ventas:                5.330,8 Mn€ ( -1,4%)

- EBITDA:                 516,7 Mn€ (-20,3%)

- Deuda:               -6.645,2 Mn€ (+5.9%)

- Beneficio Neto:        53,4 Mn€ (-47,1%)

(datos comparados con el primer semestre de 2011)

Todos estos parámetros han sufrido deterioro en mayor o menor medida, destacando una caída en la cifra de ventas en España del -14,8% pasando ahora a ser el mercado doméstico únicamente el 44% de la cifra de negocio.

En la actualidad la división de Servicios medioambientales supone entorno al 60% del EBIT.

Igualmente destaca el fuerte incremento de los ingresos procedentes de América que suben un 78,9% hasta los 677.8 Mn€.

Reseñar la fuerte penalización sufrida en las cuentas anuales debido a las cifras de Cementos, con deterioros de casi el 22% en la cifra de ventas (-32% nacional). La compañía está afrontando la refinanciación de Cementos Portland con una ampliación de capital que provocará que FCC incremente su participación del 70% actual hasta casi un 82%. Además, es posible que sea necesario más de una ampliación de capital habida cuenta de los resultados que arrastra Portland este año 2012.

Por último mostrar la distribución de los ingresos del primer semestre en las diferentes localizaciones geográficas:

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad FCC tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 13,1% a precio de cierre del 26/10/2012. Presenta un PER2011 de 11,6 y un Número de Graham 18,9. Además, el modelo de descuento de dividendo de Gordon nos indica que si aplicamos una tasa de rendimiento del 10%, y tomamos como crecimientos futuros de los dividendos el 2-4%, tenemos un precio justo de empresa de 16 a 21€. Por ello, tanto desde el punto de vista de Graham como por el modelo de descuentos de dividendos la acción no está cara.

2. Beneficio por Acción (BPA):

La curva del beneficio por acción hasta 2007 era casi de empresa tipo gacela (empresas generalmente de reciente creación que crecen más de un 20% anual), creo que todo el mundo conoce el porqué de este crecimiento tan destacado.

Desde entonces, una vez producido el pinchazo y sólo gracias a su internacionalización ha conseguido ir capeando el temporal.

3. Evolución del dividendo:

La curva del Dividendo por Acción (DPA) es una réplica la curva del beneficio por acción, suavizada ligeramente por el creciente payout.

El crecimiento del dividendo de los últimos 10, 7 , 5 y 3 años ha sido del 8,89%, -0,64%, -8,71% y del -6,1% respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA en los mismos plazos han sido del -8,4%, -16,4%, -27%% y -30%. Por lo general el crecimiento del dividendo ha sido muy superior al beneficio por acción, esto nos dice que el dividendo no es sostenible. Además, el mantener el dividendo pagado en 2011 en cifra un 40% superior al beneficio neto le obliga a utilizar el capital destinado a otros fines, por lo que con toda seguridad en la próxima junta de accionistas y a la vista de los resultados también malos del primer semestre (aunque se expliquen en parte por las provisiones realizadas),el dividendo a toda lógica debe moderarse, y considero que bajará al entorno de 0,65€ (lo que supondría una RPD a precio actual del 6,4%). Pero ojo, ... eso no es más que una estimación completamente subjetiva, ya que como siempre la política de reparto de dividendo depende del consejo de administración de la compañía.

4. Payout:

La política de payout demuestra que la compañía ha intentado adaptar la retribución a los accionistas en función de lo que realmente ganaba, y un poquito más, pero en el último ejercicio las provisiones extraordinarias realizadas le han obligado a redoblar su esfuerzo haciendo que el Payout ascienda por encima del 150%. Desconozco el motivo de dicha generosidad o quizás debiera decir temeridad, pero no la considero sostenible en el tiempo como os comentaba hace un momento.

5. Análisis Técnico:

En octubre de 2008 la acción rompió el canal en el que venía moviéndose desde antes del año 1992. Un año más tarde en, Octubre de 2009 intentaba recuperar dicho canal pero no consiguió recuperarlo, retomando la continuidad las caídas formando un muy acusado canal descendente en el que todavía se encuentra.

Desde el punto de vista de tranding la acción se encuentra en terreno de nadie y no debiera de ser empleada para trading hasta que superara los 14,5-15€, que representa una zona de resistencia horizontal que coincide con la parte alta del canal bajista actual.

En caso de pérdida de los niveles actuales no encontraríamos apoyo hasta los 8 Euros en primera instancia y los 5,5-6 como parte baja del canal, pero son apoyos muy débiles.

El estocástico mensual ha sido un indicador fiable en el pasado, pero recientemente, en abril de 2009, Marzo de 2011 y septiembre de 2012 nos ha dado señales falsas de una recuperación del valor consistente. Si bien es cierto que se llegó a producir un repunte, no se prolongó en el tiempo de manera continuada y por lo tanto desembocó en un retorno a los descensos.

El bajo volumen del verano que le permitió subir hasta los 12 € creo que va a pesar sobre la cotización y no veo descartable que vuelva a visitar los 8€ en no demasiado tiempo.

Conclusión:

FCC es una compañía que a fecha de hoy NO cumple los criterios de entrada (PER: Bien, RPD: muy alta, y si bien no es sostenible, payout: Muy mal y continuidad en el reparto: Correcta), por lo que como inversor a largo plazo y con la convicción de vivir del dividendo, no considero a FCC adecuada para entrar en mi lista de empresas que puedan formar parte de mi cartera en la actualidad.

La fuerte penalización del sector construcción, las dificultades en recibir cobros por parte de las administraciones que contratan sus servicios, así como la todavía elevada dependencia nacional y una elevada deuda me hacen pensar que es necesario esperar y ver que sus cifras mejoran y que el comportamiento de la compañía pasa a ser menos cíclico e independiente de del sector constructor doméstico. Para ello, todo hay que decirlo, ha dado pasos de gigante en lo que se refiere a internacionalización y tanto la nueva división de energía  como la división de Medioambiente pueden considerarse las joyas de su corona, pero tiene que demostrar todavía que puede recuperarse de los impactos que aún van a suponer su unidad Cementera y de su negocio tradicional constructor. El sector servicios en el que se está apoyando actualmente me gusta mucho, poro todavía está demasiada penalizada por el resto de lineas. Toca esperar y ver como evolucionan antes de decidir entrar en ella en el futuro.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante E-mail, RSS feed, Facebook o Twitter. Se agradecen ReTwitts y sus variantes en facebook, menéame u otras redes sociales.

Saludos

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