Dividendos o recompra de acciones, ¿qué es mejor?

Hoy os traigo una de estas preguntas que me gusta plantear de vez en cuando y que con sinceridad me encantaría responder de una forma clara y concisa, pero desafortunadamente esta tarea no es sencilla, así que al menos voy a intentar daros mi opinión.

Dividendos o recompra de acciones, ¿qué es mejor?

Ante todo, hay que partir de la base de que las empresas que reparten dividendo o compran sus propias acciones para luego amortizarlas tienen efectivo para hacerlo, esto es, lo hacen con su caja.

Es frecuente escuchar que las recompras de acciones son buenas cuando la acción está bajando y no tan buenas cuando la acción sube: Consideremos que la empresa es un inversor, como nosotros, ¿comprarías acciones si consideras que están devaluadas?, la respuesta es Sí. ¿comprarías acciones si consideras que están sobrevaloradas?. La respuesta es No. Pues a nivel de empresa, si esas acciones son de la propia compañía, las recompras de acciones sólo tienen sentido cuando las acciones están devaluadas.

Hasta aquí todo parece claro y lo repito: La recompra de acciones tiene sentido cuando la acción está infravalorada.... Esto es lo que dice la intuición,... por que sin excluimos el parámetro de la fiscalidad, teóricamente tendrían que ser igual...pero para intentar no dejarme llevar por ideas preconcebidas (que todo el mundo las tiene, admitámoslo), normalmente cuando me planteo una pregunta intento además ver si matemáticamente tiene una respuesta o lo que es lo mismo intento ser objetivo, así que me voy a una hoja de cálculo y empiezo a plantear escenarios:

Comienzo planteando las condiciones iniciales:

Compañía: Recompra Vs Dividendos S.A.

Nº de títulos en circulación: 1.000.000

Nº de títulos que poseo: 1.000

Precio Inicial de las acciones: 100 €

Impuesto sobre el dividendo: 25%

Y a continuación, planteo 3 escenarios:

- Escenario 1: Las acciones bajan un 10% todos los años.

- Escenario 2: Las acciones siempre valen lo mismo.

- Escenario 3: Las acciones suben un 10% todos los años.

Una vez planteado el problema realizo la simulación para determinar qué resulta más rentable tras un periodo digamos de 10 años cuando la compañía se plantea su política de retribución al accionista.

Supongamos que la compañía duda entre pagar un dividendo anual fijo del 5% o recomprar el 5% de las acciones año tras años (consideramos que ambas circunstancias le suponen el mismo desembolso, aunque esto no es totalmente cierto por las comisiones de compra de acciones y algún que otro ajuste fiscal).

Pues como resultado de la anterior simulación el Patrimonio Neto que se obtiene ante los 3 escenarios posibles es:

		Escenario 1	Escenario 2	Escenario 3
Patrimonio Neto con Dividendos:		56849 €	137500 €	325116 €
Patrimonio Neto con Recompras:		34867 €	100000 €	259374 €

Tanto si se varían los porcentajes de reparto de dividendo o de recompra, como si se alteran los porcentajes de los escenarios planteados el resultado es siempre el mismo, el reparto de dividendos supone la opción más favorable.

Llama poderosamente la atención cómo a medida que se incrementa la revalorización de la compañía la recompra de acciones se aproxima más al reparto de dividendos y eso se debe fundamentalmente al efecto de la revalorización de la acción que al superar al reparto de los dividendos minora el impacto del sobrecoste de las recompras cuando sube la acción.

Antes de realizar esta simulación, intuía que los dividendos eran una mejor condición que las recompras de acciones, pero no lo podía demostrar ... es más pensaba que no era demasiada pérdida que la compañía amortizase acciones propias... pero con números sobre la mesa las cosas quedan siempre más claras. El dividendo se comporta mejor tanto en escenarios bajistas como alcistas que la recompra de acciones.

Sin embargo, no hay que dejarse llevar por las matemáticas en todo, me explico: En la simulación se han planteado escenarios no correlacionados, esto es, no había relación entre el pago del dividendo y el precio de la acción al igual que no había relación entre que la compañía recomprara acciones y la evolución de la acción. Pero esto no se da en la realidad. Los planes de recompra de acciones sí que tienen influencia en la cotización de la compañía y la forma y cantidad de dividendos retribuidos por la compañía también.

Es tan importante la correlación entre las variables que el punto de partida del planteamiento es incorrecto ya que al considerar la evolución en bolsa de la compañía de una forma completamente desligada del reparto de dividendo o de la recompra nos estamos olvidando de que el resultado no puede ser otro que la recompra en acciones con independencia del importe de la recompra nos dará el mismo valor de valoración de la cartera que si se reparte dividendos y el dividendo se suma al dato anterior en el caso de reparto, por lo que siempre en los escenarios de dividendos el resultado es mayor.

En definitiva, la simulación no es válida.

Por lo que aunque las matemáticas digan una cosa,... el sentido común y la lógica matizan a los fríos resultados numéricos... y como dirían un buen amigo gallego que tengo... la respuesta es "¡Depende!", teóricamente es mejor una opción que otra, pero luego la realidad puede demostrar lo contrario.

Por último, no hace demasiado se planteaba en uno de vuestros comentario si podía considerarse como un criterio de entrada. Pues creo que con esta entrada también responde a esta duda, porque si no queda claro si la recompra de acciones es buena o mala sino que depende de las circunstancias en las que se realice, no veo posible utilizarlo como criterio de entrada.

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