Análisis de PROSEGUR (PSG)

Esta semana vengo a saldar una deuda antigua con un lector que me preguntaba sobre esta compañía. Una compañía de 2370 Mn€ de capitalización y que en este parámetro está por encima de valores tan frecuentemente nombrados en el IBEX como Gamesa, Sacyr, Abengoa, Indra, FCC, BME, Bankinter, Mediaset, OHL, Técnicas Reunidas y Acerinox. Hablamos de PROSEGUR (PSG).

Como es habitual, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis.

PSG:

En 1976, nace Prosegur de la mano de Herberto Gut, apostando por un sector incipiente en España, la Seguridad Privada, centrándose inicialmente en las grandes superficies, las centrales eléctricas y las instalaciones industriales.

En 1980,Prosegur abre en Lisboa su primera delegación fuera de España como punto de partida de su política de expansión internacional. Esta política continúa en el año 1982 cuando, a través de la adquisición de pequeños operadores del sector, Prosegur inicia una etapa de crecimiento y consolidación en el mercado español.

En 1987, Prosegur sale a cotizar a Bolsa.

En 1992, se crea la división de Alarmas permitiendo a la Compañía  ampliando la cobertura a todos los sectores en el ámbito de la seguridad privada.

En 1995, entra en el mercado italiano con Prosegur Roma y comienza su expansión por Latinoamérica con servicios de vigilancia.

En 2001, Prosegur entra en el mercado francés con la adquisición de Cinieri y consolida su posición en los principales países latinoamericanos con la incorporación de Jucandella.

Durante 2005, Prosegur adquiere el Grupo Nordés y genera Nordés-Prosegur Tecnología, una compañía enfocada en sistemas electrónicos de seguridad y protección contra incendios. Adquiere CESS en España y refuerza el liderazgo en España. A nivel internacional, se adquieren las compañías brasileñas de transporte Preserve Segurança y Transpev, convirtiéndose en la primera compañía del mercado de la seguridad privada en Brasil. Así mismo, abre un nuevo mercado con su entrada en Rumanía.

En 2006, adquiere, las compañías Escol en Portugal y Fireless en Argentina.

En 2007, continúa con su política de adquisiciones y compra en el área de vigilancia Colombia Thomas Greg & Sons Transportadora de Valores S.A, empresa dedicada a la Logística de Valores, Gestión de Efectivo y Gestión de Cajeros. En Europa, Prosegur adquiere IVRI en Italia y Crisegur en España. El año se cierra con la adquisición en el área de tecnología de la compañía española IASA.

Durante 2008, Prosegur adquiere Ryes en México en el área de vigilancia – especialización en custodia de mercancía en tránsito. En el área de seguridad residencial, adquiere en Chile la compañía Telemergencia.

En 2009, Prosegur adquiere en el área de vigilancia Norsergel y Centuria en Brasil y Blindados SLR en Uruguay. En Europa, adquiere la compañía francesa Valtis. Así mismo, en Perú compra ORUS en el área residencial y de vigilancia, y Punta System en el área residencial en Uruguay. Por último, adquiere en el área de tecnología, Setha en Brasil, Segmatic en Chile y GIASA en Argentina.

En 2010, adquiere la cartera de Vigilancia Activa de la compañía francesa Maison de la Securité y a Tellex en Argentina.

En 2011, Prosegur entra en el mercado asiático con la adquisición de Prosec, en Singapur y a la empresa alemana SecurLog, compañía especializada en Logística de Valores.

En 2012, Prosegur refuerza su liderazgo en Latinoamérica con la adquisición de Nordeste Segurança y Transbank en Brasil y la adquisición de Segura en Uruguay.

Queda claro, con este detalle histórico, la forma en la que la compañía crece de forma habitual: Comprando. Esto tiene sus pros y sus contras... ya los veremos más tarde.

Actualmente y tras todas estas compras, Prosegur la forman 142 sociedades, donde Prosegur Compañía de Seguridad S.A. es la sociedad dominante y 141 dependientes y cuenta con 35 años de  esperiencia. PSG es la tercera empresa de seguridad privada del mundo con 2.809 millones de euros de ventas en 2011. Cuenta con más de 150.000 empleados en más 400 sedes repartidas en 15 países.

Prosegur presta servicio a un total de 336.000 clientes. Más de 28.000 empresas e instituciones, 126.000 negocios y comercios y 182.000 hogares y personas.

La compañía  se encuentra estructurada en cuatro líneas de negocio, ofreciendo soluciones globales de seguridad.

Vigilancia:

El área de vigilancia activa está presente en todos los países donde se encuentra Prosegur, a excepción de Colombia, con un posicionamiento relevante en estos mercados. Incluye una gran variedad de servicios de seguridad -Consultoría de Seguridad, Seguridad Aeroportuaria, Seguridad en Grandes Eventos, Vigilancia Dinámica, Geolocalización y Seguimiento GPS, Protección de Transporte de Mercancías o Centros Móviles de Control.

Logística:

La actividad del área de Logística de Valores y Gestión de Efectivo  contempla desde la recepción de pedidos, la planificación de los mismos y su ejecución hasta el conteo, procesado y preparación del efectivo hasta su posterior entrega. El cliente puede seguir el proceso a través de la monitorización de la red de cajeros que Prosegur pone a la disposición del cliente. Cuenta con más e 3.800 blindados, que disponen de las tecnologías GPS, GPRS, RFID o Bluetooth que aseguran la información en tiempo real de cualquier detalle para el cliente.

Tecnología:

Área que agrupa la actividad de diseño, instalación y mantenimiento de sistemas integrados de seguridad y protección contra incendios.

Seguridad Residencial y Pymes:

Ofrece servicios de seguridad para hogares, comercios y pequeñas y medianas empresas, como alarmas, videovigilancia, proyectos de instalación personalizados, sistemas de seguridad adaptados a las necesidades de cada cliente; evaluación de riesgos y chequeos periódicos; alarmas técnicas para siniestros; domótica; seguridad perimetral; servicio de intervención inmediata, etc.

Entre los accionista significativos cabe destacar a:

Cantillon Capital Management LLC: 3,05%

Corporación Financiera Alba: 10,006%

Fidelity Investment Trust: 5,007%

FMR LLC: 5,94%

Mirta María Giesso Cazenave: 5,626%

Helena Revoredo:  50,11%

Comentar que tras la desaparición de Humberto Gut en un accidente de coche y tras un proceso no sencillo de sucesión la Sra. Revoredo tomó las riendas de la compañía como Presidente. Su hijo Christian Gut fue nombrado Consejero Delegado.

A fecha del 28/11/2011 PSG declaraba ante la CNMV estar en posesión de un 7.085% de autocartera.

Para completar la idea que tenemos de la empresa, me gustaría comentar la distribución de sus ventas.

El conjunto de Europa y Asia (de reciente entrada) representa el 41,8%, siendo el restante 58,2% de origen latinoamericano. La distribución de ventas por divisiones es como sigue:

Ventas 1S-2012 (Mn€)	Europa y Asia	Latinoamérica
Vigilancia	449	358
Logística	183	568
Tecnología	101	94

Con respecto al año pasado, las ventas se han incrementado un 15% en Europa y un 50% en LatAm, alcanzando la cifra total de 1753 Euros al semestre (un 33% superior y siempre respecto del mismo periodo del año anterior). Destacando que más de dos terceras partes del crecimiento se debe a un crecimiento inorgánico (nuevas adquisiciones).

Como nota negativa al crecimiento, merece la pena destacar el estrechamiento de márgenes, pasando del 9,6% al 7,9%. El margen se ve especialmente afectado en Europa, donde la reducción es muy significativa (del 4,7% al 1,5%). En LatAm también se han bajado los márgenes, pasando del 14,3% al 12,4%.

Este primer semestre también muestra una reducción del Beneficio Por Acción (BPA) del 4.6%.

Comentábamos hace unos párrafos que el crecimiento vía adquisiciones tenía sus pros y sus contras:

Entre los pros:

- Es un crecimiento rápido y de un instante a otro se pasa de no tener presencia a tener operativa total o en caso de tener presencia a multiplicar la presencia de golpe.

- Si la compra es meditada y estudiada se debe conocer la situación de la que se compra y debe haber un plan para explotar las capacidades compradas.

- Se tiene acceso a mercados que quizás están regulados o tienen barreras de entrada (marcas conocidas, tamaño mínimo...etc.).

-Entre las contras:

Entre las contras están los costes en primer lugar de la adquisición (si no se tiene efectivo hay que endeudarse). A esto hay que sumar los costes de integración de las organizaciones (administración, supervisión, operativa...etc.), posibles problemas ocultos no descubiertos hasta después de la compra, etc.

Aún con la bajada en los márgenes reciente, Prosegur lo ha venido haciendo bien hasta ahora en las compras integrando las empresas adquiridas, sin embargo, se ha visto obligado a depender de crédito para comprar:

La deuda neta a fecha de cierre del primer semestre de 2012 asciende a 555 Mn€, mientras que a cierre del primer semestre de 2011 era de 174 Mn€.

Es cierto que las compras permiten crecer e incrementar las ventas de golpe, mientras las ventas se han incrementado un 33%, el resultado neto ha caído un 9.1% y la deuda se ha incrementado un 218%.

1. Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad PSG tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 2,65%. Presenta un PER2011 de 13,6 y un Número de Graham 2,63. Por lo que desde el punto de vista de Graham la acción no está barata.

2. Beneficio por Acción (BPA):

El BPA, tras un periodo errático entre 2004 y 2005 (debido a la amortización del fondo de comercio de las sociedades del norte de Francia y la cancelación del último pago de Jucandella) muestra un crecimiento razonable, más aún considerando el entorno de crisis en el que se desenvuelve Europa en los últimos años. El crecimiento vía adquisiciones no ha sido suficiente para seguir incrementando los beneficios a doble dígito como en los años precedentes. Las revisiones más favorables que he encontrado hablan de crecimientos en los próximos años no superiores al 8%.

3. Evolución del dividendo:

La curva del Dividendo por Acción (DPA) muestra una evolución buena. Sin embargo, se observa un deterioro en el crecimiento del dividendo en los últimos años. Sin duda, el depender todavía de buena medida de los ingresos nacionales no es algo positivo, España representa el 27% del negocio y junto con Portugal (4,1% del total) son los únicos países que no han experimentado crecimientos en sus ventas.

El promedio de incremento del Dividendo en los últimos 3, 5, 7 y 10 años es del 8%, 16%, 23% y 19% respectivamente. Por lo que si bien de forma generalizada ha crecido menos que el DPA, no espero crecimientos más allá del 5-8% en los próximos años, más aun teniendo en cuenta la deuda creciente.

4. Payout:

La gráfica de payout describe básicamente a una empresa que sabe cuidarse para épocas malas, manteniendo un payout bajo, lo cual ayudará a mantener el dividendo en caso de circunstancias económicas adversas como las actuales.

Sin embargo, la deuda creciente me hace pensar que debido al encarecimiento del mercado de deuda generalizado para dedicará buena parte de la caja a ir cubriendo los pagos de dicha deuda en lugar de incrementar el payout para mantener dividendo. Quizás realice un movimiento mixto, incremento un poco el payout y mantenga o aumente ligeramente el dividendo para compensar un posible descenso de los beneficios.

Como comentábamos anteriormente la gráfica de payout no muestra la realidad de la empresa, ya que se ha dedicado mucho más importe del que realmente refleja la gráfica a causa de la diferencia entre los ingresos reales y los anotados en sus cuentas como consecuencia de la normativa contable.

5. Análisis Técnico:

Técnicamente la acción se encuentra acotada dentro de un canal que comenzó en canalizada desde finales de los 90 y tras un doble intento de superar la zona de los 4,5€ (45€ antes del split del pasado Julio), la acción se encuentra describiendo una pauta bajista, cotizando por debajo de la media de 30 semanas y con la media de los últimos 30 días bajista. Aunque es de destacar que la media de 30 semanas se ha aplanado considerablemente en los últimos meses.

Aún con todo, no se debe entrar técnicamente hasta que se sobrepase esa media, que actualmente pasa por los 3,90€ y se le debe poner un filtro que realmente sería un indicativo de fortaleza en la subida que sería la superación de los 4,20€. Si bien, es de destacar que la posible subida no sería sencilla por encontrarse cerca de la zona de máximos históricos de 4,50€.

De producirse este escenario favorable, nos encontraríamos la acción en subida libre y como única referencia la parte superior del canal antes mencionado que pasaría por los 5,50€.

El estocástico mensual se muestra un indicador bastante fiable en esta acción como se puede ver en la gráfica, con hasta 4 señales de acierto por ningún fallo. Sin embargo, la situación actual del indicador no invita a una continuidad de las subidas, sino más bien al contrario, por lo que el escenario más probable (que no tiene porque parecerse a la realidad) es el de la continuidad de las bajadas hasta los soportes situados en 3,30 y 2,60 en siguiente instancia. Precio, además coincidente casualmente con el número de Graham.

Resumiendo, Prosegur es una compañía que cumple todos los criterios de entrada (PER, RPD, aunque por poco, payout y continuidad en el reparto), sin embargo, el estancamiento en el crecimiento del dividendo y las bajas perspectivas de crecimiento del mismo en años próximos me hacen descartar esta compañía como para formar parte de mi cartera de acciones actualmente. Reconsideraría esta posición en caso de que la acción bajara de la zona de 2,60 € (RPD 4%) y disminuyera la deuda actual, si bien, aún así requeriría un segundo análisis.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Además podéis utilizar los marcadores sociales (digg, meneame, etc.) que os comentaba el otro día para difundir este análisis.

Saludos

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