Análisis de Viscofan (VIS)

El análisis de esta semana va dedicado a una empresa del mercado continuo que por capitalización (1600 Mn€) está por delante de otras como Bolsas y Mercados, FCC, Indra o Gamesa que sí se encuentran en el selectivo IBEX 35. Me refiero a Viscofan (VIS).

Como siempre, el objetivo de este análisis es determinar la aptitud de esta empresa para formar parte de la cartera de acciones que estamos construyendo para poder vivir del dividendo. Comencemos con el análisis:

VISCOFAN:

Comenzamos el análisis con un poco de historia de la compañía:

Grupo VISCOFAN se funda en 1975. La actividad de la empresa se centra en la producción de envolturas celulósicas, contando como centro de producción Cáseda (Navarra), pero no es hasta 1979 cuando inicia la actividad productiva y comercial de envolturas celulósicas.

Durante 1986 VISCOFAN sale a bolsa con un fuerte crecimiento en producción y penetración en mercados exteriores.

En 1988 adquiere el grupo IAN (Industrias Alimentarias de Navarra, la conservera nº 35 del ranking nacional, en Villafranca (Navarra), dedicada a la comercialización y elaboración de conservas vegetales), Muerza y a la extremeña Comaro.

En 1990 adquiere Naturin GmbH un fabricante de envolturas de productos cárnicos, mientras tanto IAN se expande en Perú con una fábrica de procesado de espárragos.

En 1991 se Constituye VISCOFAN do BRASIL.

En 1993 se instala la primera planta de cogeneracion en Caseda España y en Brasil se establece una planta para el plisado de envolturas de celulosa.

En 1994 apertura de oficinas comerciales en Rusia,ASIA y entrada comercial en EE.UU.

En 1995 adquisición de Gamex en la república Checa y los activos productivos de tripas celulósicas de Hoeschst de Brasil.

En 1998 traslado de Michigan a Alabama de la planta de Coverting en USA.

En 1999 se produce la apertura de Viscofán Centroamérica en Costa Rica y otra planta de envolturas celulósicas en Brasil.

En el año 2000 se constituye Viscofan CA s.r.o. en la República Checa.

En 2001 se inaugura la oficina comercial en Tailandia.

En 2002 se crea Viscofan Poland SP zo.o

En 2003 se pone en marcha VISCOFAN Méjico.

En 2004 se constituye VISCOFAN centro América en Costa Rica.

En 2005 se realiza la adquisición de Kotemaneodukt (Serbia) y Tripasin (Suecia).

En 2006 adquisición de Teepak en USA y Méjico.

En 2008 se amplía la central de cogeneración en España.

En 2009 se constituye Viscofán Technology en Suzhou (China) y en el 2010 se inaugura la planta de converting en China.

Toda esta trayectoria de crecimiento constante, convierte a Viscofan en la actualidad en el líder mundial de envolturas artificiales para productos cárnicos con distribución en más de 100 países de todo el mundo.

Único productor mundial con tecnología para todas las familias de envolturas: celulósica, colágeno, fibrosa y plástico.

Viscofan cuenta con centros de producción de envolturas en España, Alemania, Brasil, China, Estados Unidos, México, República Checa y Serbia, y centros de producción de alimentación vegetal bajo las marcas del Grupo IAN en España, así como 14 oficinas comerciales.

Hoy en día, la organización se sustenta sobre tres pilares: Grupo IAN, que es la cabecera de la división alimentaria con participaciones en Comaro, Industrias Muerza, IAN Perú y José Ameijide (Estados Unidos); Naturín, líder mundial de envolturas celulósicas para alimentación y con ramificaciones en Canadá, Alemania, Reino Unido, Suiza y EE.UU. y Viscofán do Brasil. El 85% de la facturación de Viscofan se realiza en el exterior.

Viscofán ofrece la siguiente gama de productos:

• Tripas Celulósicas: Fabricadas de la celulosa natural. Se emplea fundamentalmente para producir salchichas cocidas de manera industrial (salchichas tipo Frankfurt, Viena, hot-dogs). Para los curiosos, no, no comemos celulosa cuando nos comemos un hot-dog,... la tripa actúa solamente como un molde de cocción, y generalmente es pelada por el fabricante antes de su venta al consumidor final.
• Tripas de Colágeno: Fabricadas con colágeno proveniente de pieles de ganado vacuno y porcino, que son tratadas para su procesamiento posterior y formación de la tripa. Se puede clasificar en dos tipos principales: colágeno de pequeño calibre (ej. Salchichas frescas, Bratwurst, etc.) y colágeno de gran calibre (ej. Salami, Bierwurst, etc.).
• Plástico: Fabricada de diferentes polímeros plásticos. Viscofan produce una gran variedad de envolturas plásticas dependiendo de la aplicación del producto. Las envolturas plásticas de Viscofan se caracterizan por sus propiedades de barrera, resistencia mecánica, termoencogimiento, pelado, loncheado y termoresistencia.
• Fibrosa: La tripa de fibrosa es un envoltorio de celulosa que se refuerza con papel de abacá, lo que dota a la tripa de una elevada resistencia y homogeneidad de calibre. La tripa de fibrosa se utiliza principalmente para embutidos de gran calibre y loncheados como mortadelas, jamones, pepperonis, etc.
• Maquinaria: Se fabrican con el objeto de facilitar a los clientes de Viscofan el uso de sus envolturas.

En 2011, concluyó el plan estratégico que se inició en 2009 y que se denominaba “Be ONE” y que tenía el objetivo de reforzar su liderazgo, aprovechando en mayor medida las economías de escala que el Grupo Viscofan había adquirido gracias a un activo papel en la adquisición y consolidación de compañías con el consecuente empujón internacional a la compañía.

El siguiente plan estratégico, denominado "Be MORE", vigente hasta 2015. MORE es en este caso acrónimo de Mercado en crecimiento, Optimización, Retorno a los grupos de interés, y Excelencia.

El objetivo no puede ser otros que continuar creciendo y para muestra los proyectos de expansión, como por ejemplo los nuevos centros de extrusión de tripa de colágeno comestible en China y Latinoamérica, áreas donde se espera un importante crecimiento del mercado en los próximos años.

La diversificación Geográfica le permite tener una distribución de ventas de la siguiente forma:

- Europa + Asia: 51%

- Norteamérica: 33%

- Latinoamérica: 16%

Experimentado en el primer semestre incrementos del 20, 15 y 10% respectivamente en los mercados anteriormente citados.

En la actualidad Viscofan cuenta con más de 4450 personas en plantilla entre todas las localizaciones de la compañía.

Hoy os quiero presentar además de lo habitual el siguiente gráfico de Viscofan, donde podéis encontrar el histórico desde 1996 de las ventas del grupo, el Beneficio Neto y su Deuda. La verdad es que las cifras hablan por sí solas (todas en Millones de Euros).

	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Ventas	296,4	335,2	363,5	376,4	398,9	394,6	410	371,3	349,2	374,7	497,16	506,02	551,8	583,4	633,7	666,8
B. Neto	8,4	25,3	30,4	17,8	12,2	13,6	30,1	30,7	21,94	19,7	31,3	46,17	51,4	64,3	81,3	101,2
Deuda	165,5	149,4	150,9	169,8	167,9	156,3	102,6	78,8	75,7	78,1	111,8	94,7	121,8	90,5	59,8	61,5

 Los principales accionistas de la compañía son:

- María del Carmen Careaga Salazar: 5.077%

- Governance for Owners LLP: 5,045%

- Marathon Asset Management LLP: 5,019%

- William Blair&Company, LLC: 3,648%

- Blackrock Inc: 3,14%

Recalco a Governance for Owners, un fondo creo recordar Británico que no comparte la gestión que Viscofán y planteó en la última Junta General de Accionistas propuestas alternativas en cuanto a la remuneración del consejo, estatutos sociales así como a la distribución del dividendo (solicitaba mayor progresividad, esto es, incrementar el payout del actual 45% hasta un máximo del 65% en 2014). Todas las propuestas de G.f.O fueron rechazadas en la Junta.

La empresa no ha notificado estar en posesión de autocartera a la CNMV.

- Revisión de parámetros de interés:

En la actualidad VIS tiene una rentabilidad por dividendo (RPD) de 2,8%. Presenta un PER2011 de 16.33 y un Número de Graham: 22.18. Por lo que desde el punto de vista de Graham la acción no está barata.

Si miramos a la competencia, Viskase (PER 15) y Devro (PER 9) parecen ser los mayores competidores, aún siendo de menor tamaño. Da la impresión que se está dispuesto a pagar un sobre precio por VIS con comparación por su competencia.

La empresa muestra una cuenta de resultados casi diría yo estelar, con una deuda controlada, cifra de ventas y beneficios ascendentes y además cuenta con un plan estratégico de continuidad en su expansión.

En el reciente informe presentado como resumen del primer semestre de 2012 ha mostrado además una evolución favorable de la cifra de ventas (+14%) y +9% del beneficio (ahora gana en un semestre lo mismo que en 2009 en todo el año.

Como no todo puede ser parabienes, como la mayoría de las empresas están sujetas a riesgos, que en su caso particular son de destacar la presión en los costes de materias primas, donde los gastos por consumos crecieron un 20% en el primer semestre de 2012, en especial debido al incremento del precio de la celulosa y del gas de cogeneración. Tampoco hay que olvidar la importancia del riesgo moneda al estar presente en tantos países. En España, El grupo IAN también se ve afectado por la bajada del consumo y el encarecimiento de las materias primas.

- Beneficio por Acción (BPA):

El beneficio por acción sufrió un descenso importante desde 2003 a 2005 ocasionado por una ventas menores a las previstas, pero desde entonces la trayectoria del BPA ha sido imparable.

- Evolución del dividendo:

Sólo tengo datos de dividendos desde 2001 (que son los que proporciona la compañía) pero desde entonces se muestra un claro interés de retribuir a sus accionistas. Si bien no todos en el consejo son de la misma opinión y le exigen a la sociedad que mejore la retribución, queda claro que la compañía tiene una política clara y definida, especialmente desde 2005, con un reparto de dividendo del 45% de los beneficios de la compañía.

El crecimiento medio del dividendo en los últimos 3, 5, 7 y 10 años ha sido del 25, 27, 28 y 41%. 

- Payout:

Bien establecido como comentaba en el 45% nos ofrece un margen de confianza ante un posible escenario adverso de facturación, que por ahora no se deja entrever, sin duda debido a la extraordinaria diversificación geográfica de sus actividades.

- Análisis Técnico:

A principios de Agosto la acción ha visitado 2 veces la cota de los 38 Euros (máximo histórico) sin superarla y desde entonces ha recortado hasta los 35.45 actuales. La acción es de las pocas alcista de largo plazo, con una tendencia alcista bien canalizada desde finales de 2001 y que rompió al alza recientemente. Al haber superado todas las resistencias, la única referencia por arriba que tenemos es la citada en 38 Euros.

Por abajo, tiene un primer apoyo en la zona de 34.75 Euros y el siguiente en la zona de los 31€. Si se produjera una hecatombe en el mercado el apoyo principal está en la zona de los 17 Euros. Algo a fecha de hoy, impensable.

El estocástico mensual sigue fuerte y no muestra oportunidad para incorporarse a la tendencia de manera clara desde finales de 2008 donde se pudo entrar entre 10 y 12 Euros. Desde entonces, no ha parado de subir con sus normales pequeños retrocesos.

Resumiendo, nos encontramos una empresa sólida, con potencial de crecimiento, baja deuda, diversificada, pero que se encuentra en el rango más alto de su valoración. Si bien nada impide que pueda seguir subiendo por mucho tiempo ya que no hay motivos técnicos que indiquen un claro agotamiento de los ascensos, por lo que en cualquier momento puede retomar los ascensos.

Por todos los motivos comentados, considero a Viscofan una empresa interesante para la inversión desde el punto de vista del dividendo, cumpliendo casi todos los criterios de entrada con solvencia y aunque parezca algo cara, un PER 16 tampoco no es para estar asustado y puede entrar a formar parte de mi cartera próximamente aprovechando las bajadas para entrar si tengo disponibilidad de fondos.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Además podéis utilizar los marcadores sociales (digg, meneame, etc.) que os comentaba el otro día para difundir este análisis.

Saludos

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