El número de Graham

Hoy me gustaría compartir con vosotros una formula matemática que ideó hasta donde yo sé el padre de la inversión en valor, Benjamín Graham, me refiero al número de Graham.

Este número nos proporciona una forma relativamente sencilla de encontrar en opinión de su creador, el precio máximo al que un inversor (de los denominados defensivos o prudentes) debe comprar una acción.

Hay traders de medio y largo plazo que lo utiliza como un precio de salida ya que consideran a la empresa bien valorada, si bien, en mi humilde opinión esto no es del todo correcto ya que se pueden estar dejando uno de los tramos más rentables desde el punto de vista del trading, esto es, una subida ocasionada por los que llegan a última hora a los rallies de las acciones.

Ojo, recordad que este criterio es uno criterio de apoyo y no debe utilizarse por si sólo, sólo a modo de comprobación rápida.

Antes de nada, para quien no lo conozca vamos a formular el número:

Siendo BPA el Beneficio por acción y VCPA el valor contable (o valor en libros) por acción.

Para los que os preguntéis de dónde se origina dicha fórmula, la respuesta es bien intuitiva:

Graham, considera que el precio justo (fair value) de una compañía debía rondar un PER de 15 y que la relación entre el precio de una acción y el valor contable por acción no debía ser superior a 1.5. Por lo que si despejamos de la definición de PER (P/BPA) y de la definición del VCPA, nos salen dos posibles formulaciones de precio de las que puedo obtener fácilmente el número de Graham, mirad:

P/BPA = 15, por lo que P= 15*BPA

P/VCPA = 1.5, por lo que P= 1.5*VCPA

P*P= P^2 = 15*BPA*1.5*VCPA = 22.5*BPA*VCPA

de donde despejando P llegamos a la ecuación que describe el número de Graham.

Más fácil, imposible. ¿verdad?

Pues he realizado una selección de algunos valores que me interesan o en algún momento me han interesado y de los que tenía el VC a fecha de cierre de 2011 y me he permitido el ponerlos en una hoja de cálculo para determinar el número de Graham de los valores y ver si según este criterio están o no baratos.

El resultado es el siguiente a precios de cierre de hoy:

Compañía	Nº de Graham	Precio actual	Desviación
FCC	31,57	8,39	-276%
Alba	87,87	26,5	-232%
Mapfre	4,01	1,52	-164%
Iberdrola	7,77	3,14	-147%
Banco Santander	10,76	4,51	-139%
Endesa	29,27	12,8	-129%
Repsol	27,94	12,55	-123%
ACS	27,73	13,1	-112%
Gas Natural	19,69	9,59	-105%
Ferrovial	18,05	8,95	-102%
Catalana Occidente	20,35	10,4	-96%
Indra	12,56	6,79	-85%
Telefónica	13,31	9,89	-35%
Enagás	16,37	14,1	-16%
Duro Felguera	4,83	4,36	-11%
R.E.E.	32,02	34,4	7%
BME	14,77	16	8%
Abertis	8,94	10,5	15%
Viscofán	21,69	35,9	40%
Técnicas Reunidas	18,45	35,56	48%
Inditex	28,81	81,4	65%
Zardoya Otis	2,72	9,08	70%

Los valores con desviaciones negativas serían considerados por esta metodología como "baratos" y los que tiene valoración "positiva" como por encima del precio justo, pero como ya os he comentado,... no se puede utilizar este resultado aisladamente por varios motivos, entre los que destaco:

- No todas las empresas están bien valoradas a PER 15. Inditex a 20 no es un chollo, pero no es descabellado por su potencial crecimiento, por ejemplo.

- No todas las empresas pueden sacar la misma rentabilidad de su patrimonio (reflejo del valor contable). BME tiene muy poco patrimonio y no necesita más para generar buena caja, al igual que empresas de mantenimiento tipo Zardoya.

- Hay un desfase entre el cálculo del Valor contable que se conoce (fundamentalmente de los informes de las distintas compañías) y del valor contable real, por lo que generalmente hay de 3 a 6 meses de retraso en el cálculo salvo que seamos Bestinver o una gestora de este nivel y tengamos acceso a cuentas e informes que los mortales no tenemos.

Por estos y otros motivos, no os lancéis a comprar alegremente lo que esté más barato,... eso sí, recordad darle un vistazo para ver por dónde anda la valoración de la empresa.

Espero que os guste esta entrada y recordad suscribiros al blog.

Saludos

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