Análisis de Indra (IDR)

Os presento el análisis de una empresa que ha sido golpeada por el mercado bastante duramente (como la gran mayoría) en los últimos tiempo. Hablamos de INDRA. ¿Se merece este castigo? o por el contrario ¿estamos ante una oportunidad de inversión?

Comenzamos con el análisis del valor:  

INDRA:

En primer lugar hagamos un poco de Historia:

De la fusión de Eria y Entel (empresas de desarrollo de software) nace Eritel.

De la fusión de Inisel y Cesel (empresas de diseño y fabricación de simuladores, equipos de prueba, electrónica embarcada, radares y sistema de control de tráfico aereo) nace Ceselsa.

Pues Indra Sistemas nace en 1992 de la fusión de Eritel, con Ceselsa, junto con Disel (dedicada a la electrónica de uso civil, control de tráfico y control en tiempo real) y Enosa (desarrollaba equipos ópticos y electroópticos para Defensa).

Por aquel entonces quedaron establecidos los siguientes líneas de negocio:

- Defensa y Tecnologías, liderada por CESELSA (ahora Indra DTD). Formaban también parte de ella ENOSA, Gyconsa, ELT, EMAC, SAES, Sainsel, AISA, GDI y ASDL.

- Automatización, Control y Comunicaciones, comandada por DISEL (ahora Indra SCA). Electrónica Ensa y Tesis formaban también parte de esta área de negocio.

- Consultoría y Servicios informáticos, encabezada por Eritel (ahora Indra SSI) y encuadrando también a Ceninsa.

- Aero-Espacial, formada por Inisel Espacio (posteriormente denominada Indra Espacio).

El capital del grupo pertenecía inicialmente al sector público, a través del extinto INI y en en 1994 tras una ampliación de capital para sanear las cuentas se dio entrada en el capital social al grupo francés Thomson-CSF.

En la actualidad Indra está formada por un grupo de más de 35.000 empleados con una cualificación media muy alta y se ha constituido como la empresa española de I+D+i de referencia. Tiene filiales en 45 países y desarrolla proyectos en prácticamente todo el mundo.

Indra proporciona soluciones y servicios tecnológicos para los sectores de Transporte y Tráfico, Energía e industria, Administración Pública y Sanidad, Servicios Financieros, Seguridad y Defensa y Telecom y Media.

En 2011 las ventas ascendieron a 2.688 M€ y su actividad internacional supone el 43% de estas ventas. Merece destacar que las ventas nacionales han bajado un 3% respecto de 2010, pero las internacionales se han incrementado un 17% durante 2011. El impulso a las cifras que ha supuesto la adquisición de Galyleo y Politec se ha notado en las ventas favorablemente. El informe del primer trimestre de la compañía incide en más de lo mismo: Debilidad en el mercado nacional (-8% de ingresos) y +33% en internacional (excluyendo a Galyleo y a Politec, sería sólo de un +14%).

Indra presume de la innovación por bandera, como la base de su negocio y la clave de la diferenciación en el desarrollo de soluciones y servicios de alto valor añadido para sus clientes.

Desde 2007, Indra viene incrementando anualmente su inversión en I+D+i que sitúa por encima del 7% de sus ventas. Pasando de una inversión en I+D+i de 136 en 2007 a una inversión de 189 M€ a cierre de 2011.

Cuando hablamos de distribución de las ventas por sectores, observamos una distribución bastante homogénea de los mismos como se puede observar en la gráfica siguiente:

Merece la pena destacar, que casi todos los sectores han crecido respecto del año anterior, con la única excepción del sector Seguridad y Defensa que ha bajado un 14% sus ventas. Bajada ocasionada sin duda por el parón de la inversión gubernamental en proyectos de Defensa y los recortes del proyecto Eurofighter.

Un apunte negativo: Al cierre del ejercicio 2011, la posición de deuda neta alcanza los 514 M€ equivalente a 1,6 veces el EBITDA del ejercicio, frente a los 275 M€ de deuda neta al final del año 2010.

Los principales accionistas a fecha de hoy son:

- BFA (Bankia): 20.121 %

- C.F. Alba(Familia March): 10%

- Fidelity Management and Research: 9.962%

- Liberbank (Cajastur): 5.012%

- Lolland (La familia del Pino): 5%

Además, a fecha de 29 de Junio de 2012, Indra posee un 2,08% de autocartera.

- Revisión de parámetros de interés:

Indra es una empresa con clara vocación de cuidado a su accionista incrementando su dividendo desde su salida a bolsa. En la actualidad la rentabilidad por dividendo es de un 10.69%.

Presenta un PER de 5.78, sin duda, muy bajo para tratarse de una empresa con una tendencia de beneficios como la que tiene Indra. Si comparamos este PER con la media del sector en USA, con un 18 de PER según Reuters. Es cierto que el mercado USA no es el de Indra, pero nos da una idea de valoración más adecuada para la compañía. Sería mucho más normal tener un PER 12-15 y aún así se podría seguir considerando la empresa barata respecto de lo que hay en el mercado.

Las cifras de ventas en España como contaba antes han caído (menos de lo que cabría esperar, sin duda esto es debido a que la cartera de Indra normalmente es de proyectos calendarizados a lo largo de varios años), por lo que el impacto en la crisis se está notando con más fuerza en los últimos años. La empresa se ha internacionalizado notablemente y la dependencia de España se prevee que vaya disminuyendo paulatinamente.

Las cifras del primer trimestre son prometedoras ya que indican un crecimiento en las ventas respecto al mismo periodo del año anterior de un 9%, gracias fundamentalmente a la adquisición de la Italiana Galyleo y a la Brasileña Politec. De no contabilizarse estas dos adquisiciones el incremento habría sido únicamente del 1%. Además, hay que destacar que la contratación se ha incrementado en un 21%, por lo que la cartera de pedidos va mejorando.

- BPA:

Hasta 2009 la empresa ha mantenido incrementos muy aceptables de BPA, sin embargo en los dos últimos ejercicios el BPA se ha resentido un 4.3% y un 5.2 % en 2010 y 2011 respectivamente. 

La dependencia en sus cuentas de la aportación nacional (y especialmente la gubernamental) le ha afectado indudablemente.

- Evolución del dividendo:

La política de mejora año tras año de los dividendos distribuidos a los accionistas se ha mantenido intacta hasta este último ejercicio donde INDRA ha repetido el mismo dividendo del año anterior.

El incremento del dividendo a lo largo de la historia en bolsa de Indra ha sido bastante superior al incremento de BPA, lo que no son buenas noticias ya que hace pensar en un difícil mantenimiento en la política de retribución al accionista.

El incremento medio histórico del dividendo repartido es del 25%, sin embargo en de los últimos 3 años se ha reducido a un incremento medio de menos del 4%, y el dividendo se ha estancado en 0.68 € desde el año pasado.

No es de esperar grandes incrementos futuros de dividendos de gran magnitud, al menos hasta que la situación económica española se estabilice y la internacionalización sea capaz de compensar la disminución de ingresos nacionales. 

La dependencia todavía de los ingresos de España lastra el crecimiento del BPA de forma notable y la internacionalización requiere todavía su tiempo para dar sus frutos. Aunque el camino elegido es sin duda correcto.

- Payout:

La política de payout nació con unas cifras que rondaban el 25%, pero desde 2005 ronda el 55%, habiendo ascendido este pasado ejercicio de 2011 hasta el 61.8%.

A las empresas con más payout del que me gusta personalmente suelo normalizar el dividendo a un payout del 40%. De esta forma, esto es, si en lugar de repartir el 61.8% de sus beneficios, repertiera sólo el 40%, la rentabilidad de dividendo sería, a fecha de hoy la nada despreciable cifra de un 6.9%, por lo que podemos concluir que la empresa tiene margen de maniobra para reducir su dividendo, dejándolo en cifras todavía muy aceptables para reducir su deuda, seguir invirtiendo en proyectos futuros o en realizar adquisiciones.

- Análisis técnico:

La acción se encuentra en tendencia bajista desde  hace años, y más acusada desde  Junio de 2011, desde la que sólo ha dado oportunidades para operar en corto. Sin embargo se encuentra en las cercanías de la parte baja del canal dibujado y que comienza allá por Febrero de 1998.

El estocástico mensual está en zona de aviso de compra, y diría que girándose, pero ya sabéis que este indicador es lento a la hora de dar sus avisos y puede permanecer todavía un tiempo en la misma zona, por lo que si bien podríamos haber vistos los mínimos ya, esto no lo sabe nadie con certeza y  podríamos caer todavía un 10-12% y no nos tendría que  sorprender nada verla cotizar por los 5.60 Euros (soporte del canal de largo plazo).

Resumiendo, nos encontramos con una empresa que cuida al accionista y que está tomando las acciones necesarias para seguir creciendo, pero que se enfrenta a unos años todavía difíciles debido a su dependencia del mercado nacional. El incremento de la deuda del último año da que pensar (las compras hay que pagarlas y Galyleo y Politec no han salido gratis), pero no se esperan incrementos en la deuda del mismo orden de magnitud que el año pasado. 


Desde el punto de vista de un inversor que compra acciones que  reparten dividendos se puede comprar con los ojos cerrados ya que un 10% de rentabilidad es muy goloso con el payout actual y si decidiera reducir la retribución al accionista seguiría teniendo una cifra de dividendo muy atractiva. Por lo tanto, Indra, no creo que se merezca el castigo al que está siendo sometida, pero la presencia de las cajas, especialmente BFA en su accionariado y la situación del mercado nacional hace que la cotización tenga una presión bajista muy fuerte que se puede intentar aprovechar en el momento adecuado, por lo que es una acción que está en mi lista de la compra para intentar entrar en ella ante un posible recorte adicional. Como siempre, la inversión está sujeta a la disponibilidad de fondos.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Además podéis utilizar los marcadores sociales (digg, meneame, etc.) que os comentaba el otro día para difundir este análisis.

Saludos

Entradas relacionadas:

Otras compañías analizadas
¿cómo evitar la mediocridad financiera?
¿qué ha pasado últimamente?

Aviso: Actualmente no tengo acciones de IDR ni intención de entrar en las próximas 72 horas.