Análisis de ACS (ACS)

Os presento el análisis de una empresa que es noticia esta semana por la puesta en marcha de un dividendo en acciones: Actividades de Construcción y Servicios (ACS).

Hay muchos que todavía la ven como una empresa de construcción y en parte es cierto que las actividades de construcción son una de las patas de su negocio,... pero lo que a nosotros nos preocupa es saber si...¿es una buena empresa para vivir del dividendo?.

Para averiguarlo, vamos a comenzar con el análisis del valor y veamos si merece nuestra atención o no.

ACS:

Echando la vista atrás nos encontramos con el embrión de ACS, la adquisición de una pequeña constructora en dificultades de Badalona (Construcciones Padrós) en 1983. 

Esta operación se repite con OCISA, una constructora de mayor tamaño y con 40 años de actividad, pero no es hasta final de los 80 cuando comienza a diversificar sus actuaciones con la adquisición de SEMI (mantenimiento e instalación de líneas eléctricas) y la compra de una participación mayoritaria en Cobra, una empresa con gran experiencia en el sector de las instalaciones eléctricas y telecomuicaciones.

En 1992 se crea OCP mediante la integración de las empresas en el grupo y no es hasa 1997 cuando se constituye ACS de la unión de OCP con Auxini y Ginés Navarro generándose el  grupo empresarial de servicios y construcción que es hoy día.

La compañía desde entonces, sin cambiar de nombre ha ido incorporando empresas como:

Onyx (medioambiente), Imes (servicios públicos de alumbrado, mantenimiento integral y servicios de control), y Vertresa (la mayor planta de tratamiento de residuos sólidos en Madrid).

En el año 2000 se produce la integración del Grupo Dragados, que posicionó al Grupo ACS como el líder indiscutible en el mercado español y una de las compañías más importantes en su industria del continente europeo.

En el año 2005 entra en Unión Fenosa, y en Iberdrola en 2006.

En el año 2007, el Grupo ACS adquiere una participación significativa en Hochtief, uno de los líderes mundiales en el desarrollo de infraestructuras, con una fuerte presencia en EE.UU., Europa Central, Australia y el Sudeste Asiático, con el objetivo de dar al Grupo ACS un punto de partida para aumentar su expansión internacional.

En julio de 2008 el Grupo ACS sale de Unión Fenosa para consolidar su posición en el sector energético como primer accionista de Iberdrola, incrementando su participación en la compañía hasta alcanzar el 20,2%, si bien, el apalancamiento tan bien manejado por la compañía para crecer mediante adquisiciones le ha obligado a vender parte de su participación que actuaba como garantía en el préstamo hasta reducir su participación hasta el actual 14.8%.

Me gustaría destacar la apuesta del grupo por el exterior. La adquisición de una participación de control en Hochtief, a lo largo de los años 2010 y 2011 tiene por objetivo además de crecer en el mercado internacional alcanzar el liderazgo mundial en la industria de infraestructuras, adquiriendo ventajas competitivas que sólo pueden conseguirse teniendo el tamaño que actualmente tiene.

Hoy ACS es un grupo diversificado que se encarga de la promoción, desarrollo, construcción y gestión de cualquier tipo de infraestructura o servicio a nivel global. Con líneas de negocio de Construcción, Medioambiente y Servicios Industriales, con una cartera que se distribuye geográficamente de la siguiente forma: 19% España, 15% Resto de Europa, 21% América y 43% Asia-Pacífico.

En la actualidad ACS es una empresa Española que obtiene sus ingresos fundamentalmente del extranjero, en particular en 2011 obtuvo unos ingresos de 28.471,9 Mn€, de los cuales 20.649 Mn€ procedían fuera de España, por lo que el 73% de las ventas no dependen de nuestra economía. La situación hace 5 años era muy diferente, en 2007 los ingresos fueron de 15.344,9 Mn€ y sólo el 16% de procedencia internacional, esto es 2.494 Mn€. Lo cual habla a las claras de la diversificación geográfica de ingresos de la compañía.

Como contrapunto a todas estas bondades hay que destacar que ACS es y ha sido (en particular desde 2005) una empresa de elevada deuda. La forma de comprar ha sido generalmente mediante crédito, por lo que nos encontramos a fecha de cierre de 2011 una deuda neta de 9.334,2 Mn€. Sin embargo, esta deuda tiene trampa porque en realidad es superior si se cuenta la deuda de las empresas que tiene en venta (concesiones, venta parcial de Clece, instalaciones de energía renovables,..etc). En particular la cifra subiría por encima de los 13.000 Mn€.

Merece la pena destacar que 4655 Mn€ de deuda proceden de la compra de Iberdrola y la disminución en su participación rebajará entorno a 700 Mn€ esta deuda. Además, 1876 Mn€ proceden de la última adquisición, Hochtief (En particular principalmente de Leighton). La venta de IBE, que tenía comprada a 7,1 Euros se ha producido a 3,62, esto es una pérdida enorme y está intentando minimizar el impacto con desinversiones de su cartera de renovables y del 10% de Abertis, lo que muestra claramente los inconvenientes de la compra a crédito.

Por último y para no prolongar tanto la fase histórica de este análisis repasamos los principales accionistas a fecha de hoy:

- Corporación Financiera Alba (Familia March): 18.305%

- Corporación Financiera Alcor (Los Albertos): 12.5%

- Florentino Pérez: 12.521%

- Southestern Asset management Inc.: 5.05%

Además, a fecha de 3 de Abril de 2012, ACS posee un 7,499% de autocartera

Actualmente ACS posee el 14.854% de Iberdrola y el 51% de Hochtief.

- Revisión de parámetros de interés:

La trayectoria de reparto de dividendo de ACS muestra un especial cuidado del accionista, con un historial de pago de dividendos casi intachable desde 1998. En la actualidad presenta una rentabilidad por dividendo (RPD) del 14% (si incluimos el pago en acciones como parte del mismo, lo cual para esta acción particular me parece correcto al no haber aumento del número de acciones en circulación debido a la amortización conjunta de acciones de cartera que va a realizar la compañía junto con la ampliación liberada para pagar el dividendo).

Presenta un PER2011 de 4.2, que si calculamos con la previsión de beneficios de 2012 (2.8€/acción estimada media) nos da un PER de entorno a 5. Si miramos a Ferrovial o a FCC, sus PER2011 son 5 y 4 respectivamente. Vinci y Eiffage tienen ambas un PER 10.

- BPA:

Hasta el año 2009 la empresa experimentó un crecimiento medio anual de BPA espectacular del 28 %. Una cifra que se ha visto muy afectada por dos años, 2010 y 2011 para olvidar desde el punto de vista de crecimiento de BPA, con una decremento medio del mismo curiósamente también del 28%, lo que ha provocado que se encuentra al mismo nivel que tenía allá por el año 2006.

Además, la previsión media de los analistas consideran un BPA inferior a 3€ para este 2012, cifra que yo considero demasiado optimista.

- Evolución del dividendo ACS:

Si bien el compromiso con el accionista en forma de retribución en metálico se ha visto alterado este último año, ACS siempre ha cuidado a su accionista y la gráfica muestra la evolución favorable del dividendo hasta que se estancó en el ejercicio de 2008.

El incremento del dividendo a lo largo de la historia en bolsa de ACS ha ido parejo al crecimiento del BPA,  pero no es hasta 2008 cuando comienza a desviarse del mismo.

El incremento medio histórico del dividendo repartido es del 29%, sin embargo si acortamos este análisis nos encontramos que el promedio de los últimos 5 años ha sido del 10.63% y el de los últimos 3 años ha sido hasta negativo.

No es de esperar incrementos de dividendos en el futuro cercano, más bien al contrario, sin embargo, aún considerando una posible reducción del dividendo a un ratio de payout más suave 40% nos puede ofrecer rentabilidades a fecha de hoy todavía del 9%.

- Payout:

La política de payout nació con unas cifras que rondaban el 25%,  que luego se incremento hasta el entorno del 35% hasta llegar al 60% actual.

Si consideramos una posible reducción de BPA hasta 2.5 € (la peor cifra que he encontrado de previsión es 2.8 €) y considerando un Payout normalizado al 40% nos da una RPD del 7.14%. Una cifra nada despreciable a pesar de todo.

El tener un payout contenido ofrece margen de maniobra a la compañía para mejorar su posición de deuda neta si decide disminuir esta cifra. Si bien, la previsión de Ventas de 35.000 Mn€ para 2012 es posible que haga recapacitar a la compañía si continúa mejorando su situación realizando ventas para sus actuales negocios no estratégicos.

- Análisis Técnico ACS:

La acción describe una tendencia bajista desde mediados de 2007, acelerada desde  2010. Sin embargo todavía está dentro del canal ascendente que comenzó a describir a principios e los 90. 

El estocástico mensual se encuentra en zona de aviso para comprar y girándose hacia arriba. Ya hemos comentado con anterioridad que puede quedar por debajo de la zona de aviso durante mucho tiempo, pero hay que estar atento a una posible escapada al alza en cualquier momento.

La acción tiene su próximo apoyo más claro en la zona recientemente visitada de los 12 €, y si cayera por debajo de dicha cifra no tendría soporte hasta la base del canal alcista en un primer instante situada en los 9€. Considero esta bajada excesiva para una empresa con unos ingresos y márgenes tan elevados como ACS, por lo que si bien técnicamente puede caer hasta esa cifra e incluso hasta los 6€ en último caso no lo veo muy probable. 


Espero no tener que tragarme estas palabras en el futuro, pero me resulta difícil de creer me una capitalización un 60% inferior a la actual, aunque admito que cosas más raras se han visto.

Resumiendo, nos encontramos con una empresa que a pesar de encontrarse en una situación donde la economía global está contraída, está realizando los deberes deshaciéndose de participaciones no estratégicas y girando su foco hacia el mercado internacional. Se ha convertido con la adquisición de la participación mayoritaria de Hochtief en una jugador de primerísimo nivel a nivel mundial y esto le permite tener una serie de ventajas competitivas como son la presencia global local, fuerte especialización en grandes infraestructuras, e integración en la cadena completa de valor en el desarrollo de proyectos industriales.

La pega fundamental es como en general en las grandes empresas españolas, la deuda. Sin embargo, noticias como la reciente refinanciación de un crédito para el pago de la deuda de la compra de IBE podrían ayudar a tranquilizar a los pesos pesados que mueven el mercado a estabilizar la cotización.

Por todo ello, desde el punto de vista de un inversor que compra acciones con el objetivo de vivir del dividendo algún día, la empresa ofrece una atractiva RPD actual y futura que podría disminuir a la mitad para mejorar sus  ratios financieros, si bien, no veo una gran necesidad de realizarlo de forma obligatoria en los próximos años gracias a su crecimiento internacional, por lo que mientras siga la incertidumbre y con la cotización a unos precios tan atractivos pienso seguir acumulando posiciones en mi cartera según disponga de fondos.

Espero que os guste este análisis y recordad suscribiros al blog mediante RSS feed, e-mail, facebook o twitter. Además podéis utilizar los marcadores sociales (digg, meneame, etc.) que os comentaba el otro día para difundir este análisis.

Saludos

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