Análisis de Telefónica

Se acaban de publicar los resultados de Telefónica y no han sido del gusto de los periodístas/pseudo-analistas y quería daros mi opinión de la empresa. Ya sabéis mi predilección por las empresas que reparten dividendo, por lo que no podía dejar pasar la oportunidad de analizar la empresa y finalmente comentar mi opinión.

Antes de todo, decir que la información de los medios de comunicación no deja de ser (lo quiera el autor o no) una interpretación de los mismos, por lo que para quien tenga interés aquí pongo el enlace el informe de 61 páginas con los resultados publicados por Telefónica. Recordad, los datos más fiables los debemos buscar en la información proporcionada por la propia compañía o en su defecto la publicada en la CNMV.

Para aquellos que quieran un resumen publicado por TEF en la CNMV podéis ver este enlace.

Ahora,... vamos con el análisis del valor:

Telefónica:

Telefónica se fundó en 1924 y es uno de los operadores integrados de telecomunicaciones líder a nivel mundial en la provisión de soluciones de comunicación, información y entretenimiento, con presencia en Europa, África y Latinoamérica.

La compañía es una multinacional y genera más de un 60% de su negocio fuera de su mercado doméstico.

Está formada por tres líneas de negocio: España, Latinoamérica y Europa.

En España proporciona servicios a más de 47 millones de clientes.

En Latinoamérica, la compañía presta servicios a más de 200 millones de clientes, siendo el operador líder en Brasil, Argentina, Chile y Perú y contando con operaciones relevantes en Colombia, Ecuador, El Salvador, Guatemala, México, Nicaragua, Panamá, Puerto Rico, Uruguay y Venezuela.

En Europa, la compañía tiene presencia, además de en España, en el Reino Unido, Irlanda, Alemania, República Checa y Eslovaquia, dando servicio a más de 58 millones de clientes.

Telefónica ocupa la séptima posición en el sector de telecomunicaciones a nivel mundial por capitalización bursátil, la primera como operador europeo integrado, y la séptima en el ranking Eurostoxx 50, que agrupa las mayores compañías de la zona Euro

En diciembre de 2011, el número de clientes de Telefónica era de 306,6 millones, con presencia en 25 países y un promedio de 285.000 empleados.

La posición de autocartera de Telefónica, S.A., a día 14 de febrero de 2012, era de 90.150.285 acciones propias, lo que representan el 1,975% del capital social actual de la Compañía.

Entre los principales accionistas de la operadora se encuentras BBVA con algo más del 6%, La Caixa con un 5 % y Blackrock Inc. con un 3,8%.

Entre las participaciones más relevantes de Telefónica me gustaría destacar que posee el 100% de Vivo, Telefónica Reino Unido, Telefónica Alemania, Atento, el 13,2% de Hispasat, el 9,6% de China Unicom, el 5.8% de Amper, el 2% de Portugal Telecom y el 0,9 % del BBVA. Me dejo atrás multitud de empresas propiedad de Telefónica en su totalidad o en parte que considero de menos calibre (Tuenti, Be,...etc).

Revisión de parámetros de interés:

- Dividendo: 

El dividendo para el año 2011 se mantiene en 1,60 euros por acción, habiéndose ya realizado un primer pago de 0,77 euros por acción en noviembre de 2011. El importe restante (0,83 euros por acción) se abonará próximamente en este mes de mayo de 2012, mediante una combinación de pago en efectivo (0,53 €) y en especie (0,3€), en forma de script dividend. A la vez, la compañía amortizará acciones de autocartera por un importe de lo que atenuará el impacto en la dilución del valor ocasionado por la ampliación de capital que realizará para pagar el script dividend.

La remuneración total al accionista para el año 2012 ascenderá a 1,50 euros por acción, incluyendo el pago de un dividendo en efectivo de 1,30 euros por acción y una recompra de acciones por el importe restante. Las acciones propias compradas serán amortizadas y el plazo para realizar dicha recompra de acciones finalizará en mayo de 2013. Esto es lo mismo que decir que el dividendo se queda en 1,3 Euros.

A precios actuales esto supone una RPD de dividendo en efectivo superior al 11.17% y un PER 2011 de 8.21.

- Evolución del BPA:

La evolución de BPA no es precisamente de las de libro, esto lo puede ver cualquiera. El crecimiento del BPA depende del potencial crecimiento en Latam, del fortalecimiento en Europa y de la contención de márgenes en el mercado nacional.

- Evolución del dividendo:

En 2003 la empresa retomó una política de retribución al accionista con crecimientos continuados del dividendo que había brillado por su ausencia con la anterior cúpula directiva. Para el mantenimiento del dividendo y su política expansiva se ha obligado incrementar la deuda desde los 19.235 millones hasta los 56.304 millones de euros en 2011. Sin embargo, durante este periodo de tiempo la empresa ha repartido aproximadamente 35.000 millones de Euros. En una primera lectura este dato nos puede decir que casi el 100% de los dividendos se han pagado con deuda. Contablemente esto puede parecer cierto, sin embargo, hay que defender una versión creo que más correcta, porque la deuda se ha contraído para realizar adquisiciones (licencias de operación de telefonía móvil, O2, Vivo, etc) que han generado retornos, si bien, el total de los mismos (los aportados por la base, Telefónica España) y sus otras divisiones (Latam y Europa) no han sido suficientes como para contener esta deuda.

El promedio de incremento del dividendo de los últimos 6 años ha sido del 18%, lo que supone duplicar el dividendo en 4.2 años. Si esta proyección siguiera así, sólo tendríamos que comprar esta acción, sin diversificar nada y esperar a hacernos ricos con el plazo de tiempo. Pero ya sabemos que este crecimiento se ha truncado como poco en 2012 y 2013.

- Evolución del Payout:

El payout actual no es sostenible. Esto tiene dos soluciones básicamente, o se reduce el dividendo (ya se ha hecho en una pequeña parte) o se le dan las vueltas a las cifras de BPA para poder mantener el elevado dividendo.

Telefónica está tomando medidas en los dos sentidos. Ha reducido la parte de dividendo que ofrecerá en efectivo en 2012, dando el resto en acciones y está en fase de desinversión de activos no estratégicos. La venta de Atento, su call center, mejorará las cifras de la operadora ya que saldrán fuera del balance una partida muy importante, la masa salarial de 160.000 personas. La reestructuración de la plantilla nacional va por muy buen camino y si bien esto a corto plazo volverá a perjudicar las cuentas de la operadora, cuando se normalice la situación tendrá un impacto muy positivo por la mejora de la eficiencia de la compañía.

No sería de extrañar un nuevo anuncio en el recorte del dividendo en efectivo o un aumento de la proporción de script dividend. Esto podría incluso ser sano para la compañía mientras realiza las reestructuraciones necesarias para su fortalecimiento financiero.

Si bien no tiene problemas para pagar los compromisos de deudas, sería muy bien visto por el mercado una verdadera voluntad de mejorar este ratio, puesto que esto cotribuirá a mejorar la visión del futuro de la operadora.

Técnicamente:

Telefónica es porcentualmente muy pesado en el Ibex, por lo que si el mercado va mal es previsible que TEF también.  Desde finales  de 2006 TEF no ha bajado de los precios con los que ahora tontea. Además hay que recordar que el estocástico mensual es un buen aviso de cambio de tendencias a largo plazo como se demuestra en el gráfico con las flechas verdes, pero no es posible adivinar cuando remontará la cotización por lo que el momento de compra óptimo (ese que nunca soy capaz de averiguar) no se si está cerca o si puede caer todavía a la zona de 9. Pensar en caídas por debajo de ese valor supondría un escenario muy pesimista, tal y como puede ser una salida de España de la zona Euro.

Parámetros financieros:

Adicionalmente en este análisis quiero compartir con vosotros un resumen de los principales datos financieros:

	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Importe neto de la cifra de negocios	28.400	30.322	37.383	52.901	56.441	57.946	56.731	60.737	62.837
Resultado operativo antes de amortizaciones. (OIBDA)	12.602	13.215	15.056	19.126	22.825	22.919	22.603	25.777	20.210
Resultado Operativo (OI)	6.328	7.235	8.363	9.421	13.388	13.873	13.647	16.474	10.064
Resultado antes de impuestos	3.363	4.397	6.607	6.764	10.684	10.915	10.387	13.901	6.488
Resultado Neto	2.204	2.877	4.446	6.233	8.906	7.592	7.776	10.167	5.403
Deuda financiera neta	19.235	20.982	30.067	52.145	45.284	42.733	43.551	55.593	56.304
Flujo de caja libre	6.312	7.180	7.108	8.916	8.847	9.145	9.097	8.466	9.270
Resultado neto básico por acción (euros)	0,44	0,58	0,91	1,3	1,87	1,63	1,71	2,25	1,2
Número medio ponderado de acciones ordinarias en circulación (millones)	4.985	4.956	4.871	4.779	4.759	4.646	4.553	4.522	4.511

Los resultados de 2011 están afectados por la provisión por reestructuración de plantilla en España (-2.671; -1.870 netos de impuestos), impacto positivo derivado de la reducción parcial de la exposición económica de Telefónica en Portugal Telecom (+184), el ajuste de valor de Telco, S.p.A. sobre su participación en Telecom Italia y por las sinergias operativas recuperadas (-662;-481 netos de impuestos), saneamiento por la participación en BBVA (-80 en resultados financieros; -56 netos de impuestos), corrección de activos fiscales (-30), reversión impuesto diferido Vivo (+1.288 brutos, +952 netos de impuestos y minoritarios) y PPAs (-1.119; -790 netos de impuestos y minoritarios). Los resultados de 2010 están afectados por el impacto positivo derivado de la revalorización de la participación preexistente en Vivo a su valor razonable a la fecha de adquisición del 50% de Brasilcel que poseía Portugal Telecom (+3.797; +3.476 netos de impuestos), gastos de carácter no recurrente de reestructuración (-1.262,-862 netos de impuestos), plusvalía obtenida por la venta de Manx Telecom (+61), saneamiento T. Capital (-6), saneamiento por la participación en BBVA (-191 en resultados financieros; -133 netos de impuestos), corrección de activos fiscales en Colombia (-450 netos de minoritarios), PPAs (-1.142; -847 netos de impuestos y minoritarios) y otros ajustes (-55).

Por todo lo comentado y a pesar de lo que puedan decir los datos anteriormente  reflejados creo que la operadora está en el camino correcto para la mejora de la situación, si bien se le puede pedir mucha más celeridad en la puesta en marcha de las medidas correctoras para enderezar la elevada deuda. La rentabilidad de dividendo actual, aún con una eventual reducción al 50% de la misma sigue haciendo atractiva y como no me cansaré nunca de repetir, la capacidad de generación de caja que tiene TEF no la tiene casi nadie y esto le permite sanearse muy rápidamente en caso de necesidad absoluta, necesidad que por ahora no parece tener, habida cuenta de la facilidad en financiar su deuda. Ya tiene refinanciada la deuda de todo 2012 y el 40% de 2013.

En definitiva, no sé si su caída ha finalizado o si bajará a probar el soporte en 9 €, pero la oportunidad de comprar TEF con una RPD superior a 10  no se va a dar muchas veces a lo largo de la historia, por lo que voy a aprovechar la oportunidad aún a riesgo de no acertar del todo en el market timing.  De ahí, que siga estando en mi lista de acciones que comprar a pesar de la debilidad de los resultados  de Enero a Marzo de 2012.

Saludos y gracias por pasaros por aquí. Recordad suscribiros al feed, RSS, Twitter y ahora también en Facebook.

Entradas relacionadas:

Análisis de Abertis

Diez valores españoles para dormir tranquilos a largo plazo

Análisis de Enagás

Aristócratas del dividendo

Mis criterios de entrada

Aviso: Estoy largo en TEF. Recordad que esto no es una sugerencia de compra sino sólo una opinión personal. Cada uno es responsable de sus decisiones y más aún si se trata de decisiones financieras.